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中信银行(601998) 业绩有望快速增长
渤海证券研究所 张继袖
考虑到行业依然处于成长阶段，中信银行将充分享受加息周期带来的净息差和净利润反弹
投资要点
●公司前三季度信贷高增长，贷款增速达到49.0%，同时资产质量有所改善。
●公司主动调整资产负债配置，保证息差逐步改善，未来息差反弹值得期待。
●大股东实力雄厚，综合经营平台彰显竞争优势。
●上调2009和2010年每股盈利预测分别至0.37元、0.49元，维持“买入”投资评级。
利息净收入大幅回升
中信银行(601998)的利息净收入在今年第一季度出现低谷，二、三季度快速反弹，远超过行业平均反弹水平。中信银行利息净收入的大幅反弹，受益于生息资产规模的快速扩张和净息差的改善。
截至9月30日，中信银行的生息资产达到1.41万亿，比年初增长20.99%，对前三季度净利润增长贡献25.19个百分点。
中信银行的净息差改善情况良好。公司前三季度年化净息差2.52%，同比下降107个BP，好于半年报时的115个BP。三季度年化息差(简称MIN)2.66%，环比上升26个BP。三季度净息差的大幅反弹，为净利润环比增长13.88%作出了积极贡献。
中信银行NIM从5月末的2.41%连续4个月提高至9月末的2.73%(银行数据)。由于公司调整资产负债配置，压缩存量票据，提高低成本的活期存款占比(上升至44.4%)，主动压缩高成本的保证金存款近400亿元，加上三季度结构调整的滞后效果还会显现，未来NIM继续反弹值得期待。
净利润在加息周期中反弹
中信银行的成本收入比一直比较稳定。2009年前三季度费用比为31.12%，同比下降0.88个百分点，主要是由于前三季度人工费用同比下降 33.17%，预计四季度薪酬计提会上升以保持全年平稳；由于新设分行开支，固定费用(网点建设、租金和折旧)同比增长21%；日常开支控制得较好，同比仅增长3.58%。预计全年费用比会略高于去年的32.98%。我们估计2010年营业收入会改善，收入比维持在35%附近是合适的。
中信银行的净利润在2007年中期实现了同比86.7%的增长，2008年中期同比增长162.6%，位于14家上市银行之首，充分展示了中信银行在加息周期中的实力。但在降息周期中，受制于净息差的大幅下滑，中信银行的净利润也出现大幅下降。2009年以来，中信银行净利润处于同比下降之列，而且降幅大于行业平均水平，但净利润下降在逐步收窄。我们认为，在未来加息预期逐渐增强的背景下，中信银行净利润将快速反弹，业绩弹性必将带动股价弹性。
资产质量持续改善
公司2009年三季度时不良率为0.96%，比半年报时减少3个基点，不良余额环比减少2.74亿元。截至三季度末，公司逾期贷款本金不超过3亿元。同时，公司计划全年核销8-10亿元不良贷款，这将持续改善资产质量。公司拨备政策比较稳定。2009年9月底，公司拨备覆盖率为159.59%，较半年报时提高9.54个百分点，同时关注类贷款占比由年初的2.17%下降到0.86%，加上核销影响，预计全年拨备有望达到170%。
截至 9月底，中信银行资本充足率和核心资本充足率分别是11.24%和9.84%。银监会下一阶段可能提高商业银行的资本充足率和核心充足率到10%和 6－7%左右。中信银行收购中信国金导致充足率降低1个百分点，但依靠利润增长2009年末资本充足率达标。2010年资本充足率有一定压力，公司会考虑补充附属资本，但核心资本可以满足监管需要。
大股东金融平台优势显著
中信银行的控股股东中信集团直接持股 62.33%。中信集团旗下涵盖银行、证券、基金、信托、保险、期货等金融子公司，且诸多子公司均处于行业龙头地位。2009年上半年中信银行根据理财市场的变化趋势，充分发挥中信集团金融平台优势，重点开发信贷类、债券类等低风险、固定收益类产品，正逐步形成独特的竞争力，中间业务收入前景乐观。
盈利预测和投资建议
考虑到行业依然处于成长阶段，中信银行将充分享受加息周期带来的净息差和净利润反弹；信贷高增长且资产质量持续改善；同时依托中信集团，中信银行对公业务优势和中间业务优势将逐步显现。我们上调公司2009和2010年每股盈利预测分别至0.37元、0.49元，维持“买入”投资评级。