收集:中国股票市场经济分析网
华宝兴业基金经理：当别人恐惧时你就要贪婪
最近半个月来，股票市场经历了今年以来最大一次的回调。截至8月23日，市场下跌之前一个半月的涨幅几乎被完全抹掉。也就是说，市场在过去两个月的表现完全是一次过山车的行情。由于上证指数已向下突破60日均线，市场弥漫着一丝恐慌的气氛。不少技术分析人士认为, 市场趋势转折或许已开始。
果真如此吗？要回答这个问题，我们不妨先来梳理一下导致市场大幅调整的可能原因。市场讨论最多的莫过于流动性。特别是报出的7月份信贷数据只有3500多亿元，环比下降颇多，超过市场的普遍预期，对人气打压巨大。同时，银监会却在不断强调银行的风险控制，要求银行做实资本充足率，把银行间互相持有的次级债从附属资本中剔出。这就限制了银行下半年进一步投放信贷的能力；且引发了资本市场对银行需要从资本市场巨额再融资的猜想。股票市场本身也存在着短期流动性偏紧的局面，虽然前期许多基金看好后市，无奈股票仓位已普遍较高，而期盼的基民的持续申购却迟迟没有出现(或许2008年暴跌的阴影仍在)；但是，市场上的融资再融资项目正在密集出炉，真有种让人应接不暇的感觉。恐怕许多基金经理已是心有余而力不足，资金安排上着实捉襟见肘。
一些机构投资者认为政府公布的7月份宏观经济数据低于市场预期也是主因。特别是市场比较关注的房地产新开工数和工业增加值等指标的走弱。一些人重新开始担心，经济是否即将出现二次探底？
在这种情形下，股市出现一波调整完全正常。问题是把调整看成是上升趋势的终结我却觉得值得商榷。判断股市的中长期走势，始终脱离不了宏观经济和企业盈利的基本面。虽然，从环比来看，7月份的宏观经济数据不太让人满意；但决不可拿某一个月的数据来推断未来。至少可以预见的，整个第三季度和第四季度国内GDP的同比数据应该是不断提升的，通胀数据也是如此。如此，三四季度企业盈利的同比大幅度增长恐怕也是大概率事件。考虑到海外发达经济体下半年经济的企稳回升，我想即使经济有发生二次探底的可能也应该是2010年的事情。
难道股价已经完全反映了经济的企稳复苏？不妨来看市场的估值水平。基于市场一致预期，沪深300指数2009年的市盈率不过21倍左右、市净率3.2倍左右，都仅相当于2005年以来的均值水平。考虑到目前市场的利率水平非常低，我不认为有什么估值泡沫。
流动性确实是让人有点难以琢磨不定。本质上，它是市场预期的函数。在我看来，它并不是什么判断市场涨跌的先行指标。三四季度，虽然我们不能期待信贷投放向上半年那样宽松，但随着出口部门的复苏，外汇占款的增加则是可以预期的。加上经济好转将会导致货币流通速度提高，我想国内资本市场的流动性整体而言应该是很宽裕的。
鉴于此，市场的中长期趋势仍然向好。当然，由于这次市场前期涨幅过大，需要整固的时间相比今年头几次调整可能要长些，但不必恐慌。我们应该牢牢记住巴菲特老先生的那句话，“当别人恐惧的时候，我们应该变得贪婪些”。