收集:中国股票市场经济分析网
PVC产业投资套保理念
一、企业为什么要参与期货市场
聚氯乙烯(PVC)是我国重要的基础化工行业，消费量也位于五大通用树脂之首，其市场价格水平的变动无论对于国民经济还是企业经营都具有重要影响。随着中国经济的快速发展以及下游行业扩张引发的投资拉动，国内以PVC为首的能源化工行业明显出现供大于求的市场结构。2008年，中国PVC产能1581万吨，产量882万吨，表观消费量902万吨，三项数值之间有巨大缺口。这种供大于求的市场结构是由整体国民经济发展、下游行业快速扩张以及追逐利润型投资共同造成的。此外，传统意义上，供大于求的市场结构对价格形成一定压制，但是PVC市场由于产能相对分散(企业平均产能15万吨)，前20名的企业生产能力达到50％，致使PVC开工率的变动对市场价格影响的权重逐步增加。大企业的计划和中小企业的意愿造成了短周期内PVC价格波动的频率和幅度都在放大。
总体来说，PVC企业更需要参与期货市场来保证企业生产经营。首先，整个行业的价格水平波动剧烈。2004年至2009年年初，中国PVC价格经历过山车行情，最高9000元/吨，最低5200元/吨，价格波动幅度达到4800元/吨。在价格处于高位时期，企业利润增大，在价格处于低位时期，企业利润减小。这种“饱一顿饥一顿”的价格走势对于企业正常生产经营造成一定影响。其次，PVC加工利润空间逐步缩小。这种利润空间的缩小表现为产品价格水平的不断波动以及原料价格的稳定上涨。国内主导生产工艺的电石法PVC的原料，煤、电石以及电力的价格虽有小周期波动，但是总体价格重心的上移正在压缩企业的生产利润空间。价格频繁波动以及利润空间下降两大因素是企业需要参与期货市场规避风险的主要原因。
二、企业如何进行套期保值设计与操作
企业进行套期保值操作可以划分为两个阶段：一是发现企业的风险敞口，二是决策保值数量和操作批次。
首先，发现企业的风险敞口。所谓风险敞口就是面临价格上升/下跌的风险。企业在整个生产过程中，所面临的风险是不固定的，面对价格变动风险的角色是在不断变化着的，价格上升风险和价格下跌风险会根据不同的时间和空间转换。这就需要企业了解不同时间段自身所面临的风险。比如，对于PVC生产企业，若对生产必须的原料(电石和乙烯)并未进行购入，此时企业的风险是原料价格上涨带来的价格上涨风险；而对于企业已经购入原材料运输在途、原材料/半成品已经进入原料库存、生产过程的时间段中、产成品库存，这四种情况下，企业面临的是相关价格下跌的风险。弄清了企业的风险敞口，就明确了套期保值操作的基本方向：面临价格上涨风险，进行买入套期保值；面临价格下跌风险，进行卖出套期保值。
其次，决策保值数量和操作批次。在确定了保值方向后，保值数量和操作批次成为重点。首先，保值的数量是由引起价格风险的原料或者产成品的数量决定的，此外，还需根据期货市场的价格走势进行具体比重的操作。比如，PVC生产企业进行了电石原料的采购，为维持生产需要，比正常生产消耗数量多采购1500吨。此时，企业的风险敞口是1000吨PVC价格下跌的风险，因此原则上需要进行1000吨PVC的卖出套期保值。而企业当初之所以多采购1500吨电石，可能是预期电石价格会上涨，若期货市场亦表现出较强的价格走势，则在保值数量上可选择小比重，如200吨的卖出保值(20％作用)，或者在价格出现下跌迹象后逐步增加保值数量。这里就体现了套期保值的特性，它是平滑企业利润空间而不是单纯赚取额外利润，保值上的盈利将对冲现货价格下跌带来的亏损，而保值上的亏损也将降低价格上涨带来的利润。这就是企业判断电石价格上涨多采购1500吨电石，而仍需要在期货市场进行一定比例的卖出(而不是继续买入)的原因。这种预期和判断对保值的影响不是体现在方向上，而是体现在数量上。
需要注意的是，套期保值操作的离场的条件是所对冲的价格风险的消失，即原料消耗或者产品售出后，即可退出保值操作。
三、企业与期货公司如何进行保值操作的合作
企业参与期货市场进行套期保值是一项长期持久的运作，从套期保值操作的进场到出场需要多方共同协作，其中期货公司的服务功能不可缺少。期货市场价格走势具有金融市场运作的特性，同宏观经济形势以及资金运作存在紧密关联。因此，现货企业“春江水暖鸭先知”的经验性判断在期货市场上的效果可能减弱(价格的背离和时间的错位)，这时企业需要从宏观经济形势、资金运作的影响以及具体操作技巧等方面做进一步分析判断，而这些正是由期货公司来提供的项目。在这些信息基础上，加之企业自身的产业链、销售和采购数据信息，才能够在期货市场中的操作形成一定优势。企业和期货公司的信息共享和人员培训方面的合作将促进企业套期保值操作效果的逐步提高，更好地为企业服务。