收集:中国股票市场经济分析网
上期《国企备兑权证的周期》提及香港市面上备兑权证的存续期限一般较短，只有半年至一年。时至今年年初，香港权证发行商又推出了年期特长的权证， 如在2009年9月到期的中资国企金融认购权证(泛称“长玖轮”)，这类权证的技术周期与其它一般标准证类似。一般标准证的周期可分为上市初期、上市中期、成熟期和即将到期四个阶段。处于不同阶段的权证，其市场特性和技术指标的表现差异较大。
今期我们继而讨论即将到期的备兑权证，此类备兑权证的持仓风险尤其值得投资者注意。原因是末日备兑权证的技术风险凸现。认购权证愈接近到期，其年期与日俱减，意味着价外权证到期变成价内或持有权证的投资者最终能获得较大回报的潜在可能性愈低，同时，短年期权证价格对时间值损耗度极高，而年期愈短的权证引伸波幅敏感度也愈高于长年期权证，亦即该权证因引伸波幅上升或下跌而带来的潜在回报或风险愈高，因此，末日证持仓风险越高。
权证的“3个1”风险指标：有效杠杆、对隐含波幅变化的敏感性及时间损耗值随着到期日的临近而增加，这时权证价格波动较为剧烈。特别对于价外、高街货权证，如果正股向不利方向变动时，持货者可能争相抛售，权证价格将会出现较大幅度的下跌。一旦出现正股急跌，相应权证的技术特性将出现末日证的特性，对正股敏感?、对隐含波幅敏感?及时间值损耗的潜在风险将急增。
具体来讲，投资者买卖备兑权证多数是通过判断正股价格方向及权证的隐含波幅，以博取杠杆收益。有效杠杆是用来衡量权证价格对正股价格变化的敏感度。在其它条件不变的情况下，权证剩余期限越短，有效杠杆越高。对于末日权证，如果股价向不利方向变动时，高有效杠杆使投资者的亏损也较大，甚至亏损全部的初始投资额。
其次，权证隐含波幅敏感度变化的敏感性也随到期日临近，变得越来越高。假设国寿股价约22.35元，比较尚余三个月到期的价外证及价内权证，如其中一只国寿认购权证呈价外水平约17%，其引伸波幅敏感度约9%，而另一只国寿认购权证呈价内水平约8%，其引伸波幅敏感度约1.5%，可见价外末日权证来自引伸波幅敏感度的潜在风险，高于贴价及价内权证。末日权证价格较受市场投资气氛的影响，再配合较高的街货量，权证价格上落幅度较大，或者会出现权证与正股走势不一致。这时，投资者即使看对了正股方向，也未必能赢钱。
最后，随着权证到期日的来临，权证时间价值的衰减速度也随之加快。时间值敏感度是计算这风险的指标，时间值损耗对已看错正股方向及波幅变化的投资者影响较大，假如一只末日权证价外水平高逾20%、且已接近权证的最后交易及到期日，其1周时间值损耗可以高达30%、甚至40%以上.如果正股一直处于横盘震荡，剩余期限较短的权证由于时间价值的迅速衰减而减少，特别对于价外的末日权证，如果正股价格再无有利的变化，权证很可能在时间价值的衰减中到期，因此投资者的持仓风险变大。
需提醒投资者注意的是：当一份权证接近到期日，投资者不应该以隐含波幅去估计相关权证的估值水平高低。隐含波幅通常用来衡量权证价格的便贵，如果隐含波幅过高，权证价格偏贵，如果隐含波幅较低，表示权证价格较为便宜。但对于末日权证，我们应该关注权证是否有内在价值，其溢价率水平的高低，从而判断权证估值水平的高低。剩余期限长的权证，允许较高的溢价率，但对于末日权证，如果溢价率越高，权证到期打和的机会就较微，因而权证的持仓风险极大。
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比联金融产品为亚洲活跃的衍生产品供应商，提供多元化产品，包括权证、结构性产品，并积极参与投资者教育，详请可浏览比联网页。证券价格可升亦可跌，投资者有机会损失全部投入的资金。投资者应充份理解权证特性及评估有关风险，或咨询专业顾问，以确保投资决定能符合个人及财务状况。
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今期我们继而讨论即将到期的备兑权证，此类备兑权证的持仓风险尤其值得投资者注意。原因是末日备兑权证的技术风险凸现。认购权证愈接近到期，其年期与日俱减，意味着价外权证到期变成价内或持有权证的投资者最终能获得较大回报的潜在可能性愈低，同时，短年期权证价格对时间值损耗度极高，而年期愈短的权证引伸波幅敏感度也愈高于长年期权证，亦即该权证因引伸波幅上升或下跌而带来的潜在回报或风险愈高，因此，末日证持仓风险越高。
权证的“3个1”风险指标：有效杠杆、对隐含波幅变化的敏感性及时间损耗值随着到期日的临近而增加，这时权证价格波动较为剧烈。特别对于价外、高街货权证，如果正股向不利方向变动时，持货者可能争相抛售，权证价格将会出现较大幅度的下跌。一旦出现正股急跌，相应权证的技术特性将出现末日证的特性，对正股敏感?、对隐含波幅敏感?及时间值损耗的潜在风险将急增。
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最后，随着权证到期日的来临，权证时间价值的衰减速度也随之加快。时间值敏感度是计算这风险的指标，时间值损耗对已看错正股方向及波幅变化的投资者影响较大，假如一只末日权证价外水平高逾20%、且已接近权证的最后交易及到期日，其1周时间值损耗可以高达30%、甚至40%以上.如果正股一直处于横盘震荡，剩余期限较短的权证由于时间价值的迅速衰减而减少，特别对于价外的末日权证，如果正股价格再无有利的变化，权证很可能在时间价值的衰减中到期，因此投资者的持仓风险变大。
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权证是以小博大的投资工具，投资者选择权证主要是希望通过权证的杠杆效应来提高投资报酬。不过，高回报意味着高风险，我们在选择权证时要考虑风险与回报的取舍，根据自己的风险承受能力，选择在同样的风险程度下，回报额相对较高的权证。现时，在众多指数权证当中，国企指数权证已经成为恒指权证以外最活跃的指数权证，至于新近上市的国企金融指数权证的成交不多，尚待时发展。随着市场对国指权证需求增加，去年，国企指数权证成交额达294亿港元，相对于05年同期上升约52%，那到底买卖国企指数权证有何技巧，我们可以从以下四个方面进行分析：
首先在购买国企指数权证前，应先分析正股。普遍而言，如果投资者看好某一只股票的未来走势，可以投资其认购权证。如果看空某只股票，则可以投资其认沽权证。碍惟于国指成份股目前共有41只，其中，所占比重最多的4只国指成份分别是中油、国寿、建行以及工行等，四者占国指比重分别11.3%、11%、9.7%及8.6%;如投资者选择买卖国企指数权证，则应该同时留意市值较大及占国指比重愈多的国企股份，对正股的熟悉程度和走势的判断，对于投资权证是至关重要的。
其次就是要衡量自己的风险承受程度及所需的投资年期。如以指标选择权证，投资者应该从溢价率及有效杠杆两方面进行分析。溢价率是衡量权证风险的一个主要的指标，表示如果持有权证到期，正股需要比现在的价格上升（认购证）或下跌（认沽证）到什么水平，投资者才能不赢不亏。在同样的到期日情况下，溢价越高，投资者到期时不赢不亏就越难，潜在风险也就越高。如果从潜在回报的角度分析，则可从权证的有效杠杆中反映。引伸波幅相同的权证，有效杠杆较高意味着溢价率也较高。有效杠杆与溢价率越高，投资的风险与回报也越大。对于风险承受能力较低的投资者应选择低溢价、低有效杠杆的权证。
比较溢价率与有效杠杆后，选择相近到期日下的合适的溢价水平，然后从相近的溢价，选择有效杠杆较高的权证。另外我们选择权证时，还应该考虑引伸波幅。引伸波幅是衡量权证价格的因素之一，它代表了投资者对于正股未来波动性的预期。若从理论出发，通常来讲，续存期长的权证溢价率较高，续存期短的权证溢价率较低。在同类风险/回报比例中，低引伸波幅的权证防守性强，较值得投资，权证价格及溢价率较低。相反，若权证引伸波幅更高，权证价格较高，因为在相同股票中，相对高引伸波幅的权证意味着纯粹以衍生品技术条件计算的价格相对较高，当权证由高引伸波幅下调至较低的引伸波幅时，其市场表现会差于其它类似的权证。此外，还要考虑投资年期。权证的一大特点就是它是有期限的，随着到期日的临近，权证的时间值损耗也是不容忽视的风险，投资者在选择权证时应充分考虑自己的风险承受能力。
国企指数权证因为有其独特的优势，深受投资者喜爱，大致划分，炒国指权证的投资者分为日内完成买卖以及持仓过日夜两批，对于日内完成买卖的投资者较看重国指及国指期货即市变化，以及国指期货成交张数及流通性，原因是，如国指期货成交及流通性不多，以致发行商因此在对冲上遇到困难时，会影响国企股权证的表现;相反，如国企指数期货的流动量相对充裕，发行商对冲相对方便，相应的国企权证的表现良好，即日表现较有机会足跟。如将该只国企指数认沽证每格权证价格最低买卖差价，除以相关轮每轮对冲值，即计出当月国指期货每变动多少点，该证将作出1格变化；另一方面，从每轮对冲值因应正股变动，再除去权证价格对时间值损耗后，可间接估计相关证引伸波幅有否变动。如要查看这只国指权证每轮对冲值较新变化，可见于发行商网页。以即市变化计算，若以行使价10000点、07年9月到期的国指认沽证为例，有效杠杆5.5倍，该只权证于07年4月30 日收市后，每轮对冲值约-0.00007，以此计算07年5月2 日早上10时后，如即月国指期货每变动15点，该只权证将做出一格变动。但值得注意的是，当国企指数出现较大变化时，国指权证的每轮对冲值也会发生变化。
相反，如投资者考虑持有国指权证过夜，较看重国指及国指期货中短期变化，以及国指场外期权引伸波幅及其30天历史波幅的变化。入场前，投资者必须预计国指将作出较大幅变化，其变幅足以弥补引伸波幅及时间值损耗变化，才考虑进场。入市策略，宜待国指期货反弹至重要阻力位、再以大成交下跌，届时才考虑市面中年期、低街货的贴价国指权证。
最后需要做的便是比较这些权证的流通量。我们通常建议投资者应选择流通量较高的权证，因为在市况不明朗时亦能易于套现。
到这个时候相信每一位投资者都已经选择出了最适合自己的权证，此时投资已经是胸有成竹，胜算率也会大大提高。但随着正股走势、引伸波幅以及权证的溢价率和有效杠杆的变动，可能彼时认为条件理想的权证，此时已经不太理想，这时投资者需要获利了结或者及时止损，根据法则寻找新的合适的权证。从这个意义上说，选择权证是个动态的过程而非一劳永逸，投资者可以在不断的寻找合适自己的权证过程中总结经验教训，从中获利并且获得乐趣。