收集:中国股票市场经济分析网
第二批股权分置改革试点全面启动之际，权证，这种金融衍生产品半路杀将出来，让沸沸扬扬的股改增加了新的变数与热门话题。有人叫好有人担忧。经历过中国股市权证疯狂炒作历史的投资者甚至摩拳擦掌，觉得暴富机会来临，准备大干一场。但是，更多的中小投资者和机构投资者对股改公司的权证方案表示困惑。前天，中捷股份（002021）在股改路演时，投资者问公司股改方案会不会考虑权证时，公司董事长蔡开坚回答说：“权证不是好办法，很多老百姓不懂权证。”
权证增加不确定预期
权证方案最先由宝钢股份提出，在向基金公司发送的讨论版方案中说，股权登记日登记在册的流通股股东每持有10股流通股将获得宝钢集团支付的1股股份、2份认购权证和5份认沽权证。其中，认购权证行权价为4.18元，认沽权证行权价为5.12元，而宝钢股份停牌前的收盘价为4.89元。权证，这个在中国股市昙花一现的产品真是久违了。认股权证本质上为一权利契约，投资人购得权证后，有权于某一特定期间或期日，按约定的价格（行使价）认购或卖出相应数量的股票。在股改关键时刻，权证的出现马上引起市场热议。真正弄懂权证的人不多，赞成权证的人很少。有基金经理表示不满意，认为这样太麻烦，不如直接送股干脆痛快。“宝钢送股+权证的讨论方案应该说是比较不错的，至少未来风险是锁定的，我不明白为什么基金还是不满意。”宝钢股份保荐机构、金信证券主管投行业务的副总裁秦曦不解地说。随后，长江电力向投资者征求意见的股改方案更差。方案内容为：非流通股股东向流通股股东每10股增1股，长江电力向全体股东按10送2的比例派送认股权证。申银万国证券研究所分析师曹祎琛接受记者采访时认为，经过测算，宝钢股份的这一对价相当于非流通股股东给流通股股东每10股送1.5到1.8股。属于基本可以接受范围。但是，长江电力的方案就很难认同。他指出，长江电力的权证实际是配股权证，实质是打股改之名行再融资之实，这样的方案很难获得流通股股东通过，基金等机构投资者作出强烈的反应是正常的。一般认为，权证给股改增加了不确定的预期。但是，也有投资咨询机构研究人士认为，长江电力认股权证6元的行权价格，一定程度上也说明大股东对自己公司的未来有信心，“毕竟行权证是向全体股东派发的，价格高，控股股东交的钱也多”。
股改方案越简单越好
对于宝钢、长电等大盘蓝筹股有意在对价方案中引入权证，中小投资者摇头说“不懂”，机构投资者举手要“反对”。联合证券首席分析师程峰说，股改对价搞很多人弄不懂的权证，非流通股股东有故意回避支付对价，糊弄中小投资者之嫌。在一个股改座谈会上，嘉实基金副总经理窦玉明也表示反对权证，认为股改方案不要搞得太复杂，对价方案越简单明了越好。窦玉明说，中小企业股价波动很大，发认股权证有意义，但像宝钢这样的大企业，即使给股东认股权，也挣不到多少钱，因为股东不相信它的股价能跌到2块钱，也不认为它能涨到10块钱。因此，对于股价波动不会太大的大企业，支付认股权肯定不合适。因此，建议尽量少搞复杂化，因为老百姓算不出期权值多少钱，该以多少钱卖，这对一般投资者来讲是不公平的。窦玉明认为，权证对于机构投资者来讲也很复杂，股市一下子增加很多权证，天天来回炒，这又把市场引向混乱状态。
再度爆炒失去基础
权证被认为是收益大、风险小，以小博大的金融衍生产品。买入认购权证后，如股价不断上涨就可以获利，而认沽权证则相反。据一名合资基金的基金经理表示，宝钢方案的欧式期权存续期为12个月，在此期限后才可行权。权证交易是这样进行的。以宝钢股份为例，每股认购权证为4.18元，而宝钢停牌前的收盘价为4.89元，这样就形成了差价，流通股股东获得的认购权就有0.71元的价差，如果预期存续期满时宝钢的股价是上涨的，那么认购权就有不断上涨的动力。买进认购权证就可以获利。如果看空宝钢，就反方向操作。国内股市在上世纪90年代中期也曾经有过疯狂炒作权证产品的历史。正是由于权证价格的剧烈波动，使得监管层最终终止了权证交易。现在，权证产品再度推出，是否会引发再度疯狂炒作？申银万国证券研究所分析师曹祎琛认为，当时股市主要是个人投资者为主，这是权证疯狂炒作的深厚土壤，现在股市以机构投资者为主，其投资风格相对理性，同时有能力对权证产品进行测算、比较，其风险与收益分析得比较清楚，这样权证就失去大幅炒作的基础。另外，当时权证的疯狂炒作与市场容量很小也很有关系。当时股市的现状是资金远远大于资产，资金推动型炒作特征明显，现在股市规模大得多，权证市场也会较大，疯狂炒作的力度会大打折扣。曹祎琛提醒中小投资者，权证虽然被认为是以小博大的产品，但风险还是很大的。在香港市场，一些权证产品就从几毛港元跌到几仙。
权证有利于推进股改？
现在，一些研究机构认为，权证应用于股权分置改革具有现实意义。权证产品不仅为股权分置提供一条可供选择的路径，还赋予了权证的价值发现功能。华林证券分析师刘勘认为，权证本身是一种期权，流通股股东以当初非流通股股东对价无偿分配赠送给流通股股东的认购权证，去认购非流通股份，而使非流通股份获得流通权，流通股股东经过行权获得收益。这样可激励非流通大股东在此期间要经营好上市公司，流通股股东持有权证兑现非流通股份的积极性才能提高，也就是有促使行权成功的可能。否则公司业绩滑坡导致股价下跌，到期标的股票价格将会低于行权价格，此时投资者不会行使认股权利，而非流通股也就不能实现流通。华欧国际证券公司副总经理贺智华说，从金融产品角度看，权证增加了金融品种，当然好。但是用于股权分置改革，好不好，很难说。