收集:中国股票市场经济分析网
投资债券需要关注“价值挖掘”
长信基金固定收益部总监李小羽表示，对债券来说，投资者关注的是借债人的信用风险和定价水平。投资债券可以通过持有到期获得收益，但对基金经理来说，会尤其关注市场给债券错误定价所带来的投资机会。
和李小羽谈债券是一件非常有趣的事。这位曾经投资股票十余载，而后又转战债券投资的老将，在说起股票和债券两个市场的联系时津津乐道。他说，当你用一种开阔的眼光审视债券投资的时候，会发现其中别有洞天，有时候反过来对股票投资也是一种借鉴。作为长信基金固定收益部总监，李小羽参与货币市场基金的运作，如今又管理着长信利丰债券基金，与其一个多小时的采访，让人感到受益匪浅。
债券的价值发现
对很多投资者来说，债券投资是枯燥和难懂的。不过在李小羽看来，债券市场却是生动而活泼的。他说，债券市场本质上反应了资金的价格，债券利率水平可以客观反映市场上资金的态度，这个市场上每天发生的真实交易，都是在诉说投资各方对资金成本的态度，所以从这个角度来说，债券市场和股票市场是存在某种内在联系的。
当债券利率大幅度上升的时候，说明资金成本提高，也预示着投资者对股票可能发生的态度转变。这种现象在今年的头两个月里就发生了，在加息的预期下，国债、企业债等品种利率上扬，几乎同时股票市场开始陷入调整。两个市场的跷跷板关系，非常微妙。
李小羽说，投资债券和投资股票一样，都是挖掘价值的过程。对股票而言，投资者关注的是盈利预期和估值水平；而对债券来说，投资者关注的是借债人的信用风险和定价水平。投资债券可以通过持有到期获得收益，但对基金经理来说，会尤其关注市场给债券错误定价所带来的投资机会，这一点和股票是类似的。
去年第四季度，李小羽高度看好信用债，从而很好的捕捉到了收获的良机。“债券市场也有很多投资者情绪的因素，去年下半年，信用债一度非常便宜，而且不受关注。金融风暴以来，信用债等利率产品的信用利差非常大，但实际上市场已经从金融风暴的非正常状态走了出来，所以我们认为信用债被错误定价了，因而大胆介入。”今年年初，信用债迎来一波爆发性的上涨，也为早期介入的一些债券基金带来了丰厚收益。
最近的另一个机会，李小羽认为来自于高票息公司债，“一些公司债的票息甚至高达7％以上，但这些品种资质良莠不齐，一些资质很好的公司发行的公司债，其实是很有投资价值的。”
李小羽说，债券投资其实和股票一样，也要在控制风险的前提下，寻找超额收益，投资的原理是相通的。
今年主要是结构性机会
债券投资对宏观经济走向高度敏感。在谈到未来的大趋势时，李小羽认为宏观经济目前的状态和趋势是难以持续的。“信贷30％的增速是不可持续的，政策刺激下大量投放货币也是不可持续的，同时在大量投放货币的情况下，通胀是不可避免的。”
在这样的预期下，李小羽认为此后债券市场可能面临利率的上升周期，尽管央行还没有开始加息，不过从央票以及各类券种的利率上，已经得到了明显的反应，从中长期来看，加息恐怕是个趋势。全球的退出政策将缓慢、渐进地展开。
结构性机会是今年投资债券的主要脉络。“从现在的情况看，我们的投资组合久期相对比较短，长期债持仓不高，一旦加息对中长期债的影响会非常大。在投资组合上也是进行充分的平衡。”李小羽认为，“目前来看今年趋势性的机会较少，投资策略还是以捕捉阶段性机会为主，强调资产配置，同时也会挖掘被错误定价的品种。我们只能在宏观环境逐步变化的过程中去寻找结构性机会。”
由于所管理的长信利丰债券可以投资部分股票，李小羽认为适当的打新策略和股票投资也是在债市利率上行阶段增强收益的有效手段，“不过我们从很早开始就意识到打新的风险，对于新股都有相应的研究和判断，为了控制风险在策略上主要参与网上配售，同时也会避免大盘新股和发行价过高的新股。对债券基金来说，控制风险还是第一位的。”