收集:中国股票市场经济分析网
近来关于内地股市估值是否见底的问题，引来不少争论。一方面目前整体15倍和2倍左右的PE和PB让沪深股市逐渐接近我们自己历史上低位水平；另一方面，全球股市尤其是新兴股市的估值更加快速的滑落也让我们感到“低处有更低的”势头。也许人们的考虑是对的--困难时谁都想更保守些。然而，我们思考这类问题的思路似乎有待商榷。
一个国家或地区的股市整体估值水平的确要受到外围环境的影响，不过更重要的是与自己的经济发展阶段，发展速度，经济结构以及当地人投资意识，理念有关。
在我们看来一个国家股市估值水平高低同它发展速度是正相关的（横向比较）--假若其他条件一样的话。也就是说高的经济增速对应高的估值水平，反之亦然。同时，也与当地经济结构挂钩，比如俄罗斯和巴西两国目前主要以资源能源为主，它们在这次危机中受到的负面影响远大过我们，我们的制造业虽然落后，但很多是生活必需品，受到的影响相对要小些--这是很好理解的。还有，估值水平的高低与政治稳定程度有关--这也是国际资本流动时要考虑的一个最重要的因素之一。
还有，同一个国家经济发展速度低股价的表现也并不必然低（纵向比较）。比如上世纪80年代末以来的这20年间，美国经济增长率远远低于上世纪五、六十年代，但美国股市从1949年的160点到1973年的1067点，24年间，美国股市的总升幅只有5.66倍，年均复合涨幅7.49％；而从1982年的770点到去年的14000多点，26年间的总升幅却达到17.44倍，年均复合涨幅11.62％。也许你会说这有“新经济”的因素，但经济总体增长率显然更重要。
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总体上说来，一个国家地区股市的估值因素极为复杂，不是一两个因素能左右的。但是，假若一味的受到市场眼前表现的影响，好的时候倾向找乐观因素，坏的时候倾向找悲观因素则会犯更大的错误。一个简单的例子，去年底在股市两年已翻6倍的情况下，还看到经济高速增长，人民币升值等因素，你现在无疑后悔莫及！现在，在短短一年内整体跌幅高达73%的情况下，你再强调衰退，利润下滑等因素，也许会犯下另一个错误。
说到底，世界既不会一下子好到天上，也不会一下临近末日的。我想，这可能是我们把握所有估值最核心的视野吧。一般情况下，这种思想是很难完全发挥它的作用的，但这两年的股市似乎很实用---因为这两年股市就是在极度乐观和极度悲观中转换的。
在这样的股市环境里生存更要理性，这样才可能减少损失，抓住机会--至少是相对的。