收集:中国股票市场经济分析网
牛熊证是一种与衍生权证相似的结构性产品,它与相关资产表现挂钩。
问：牛熊证与此前的衍生权证究竟有什么不同？
答：牛熊证的主要特点是,它的价格变动贴近挂钩资产变动,同时具有收回价并要强制收回；此外,挂钩资产价接近收回价时,牛熊证价格变动幅度会较大,流通量也可能会较低。
牛熊证与衍生权证有明显的区别。首先,衍生权证对于相关资产价格变动的反映要受到多种因素的影响,而牛熊证的价格变动金额与相关资产的价格变动相当；其次,衍生权证的定价受到相关资产隐含波幅影响,但牛熊证受隐含波幅的影响却非常微小；此外,衍生权证没有强制回收机制,但是牛熊证的相关资产价格一旦触及回收价,就必须被收回。
问：对于投资者来说,投资牛熊证是否意味着较大的风险？
答：对于投资者来说,牛熊证首先面对的是强制收回风险。如果挂钩资产价格触及收回价,发行商将立刻强制收回,对于没有余额的牛熊证来说,牛熊证被回收时没有任何价值。在最坏的情况下,投资者可能会损失所有的投资金额。此外,牛熊证具有的杠杆作用、有效期最短只有三个月、以及流通量不一定随时有保证等也是风险所在。所谓牛熊证,是一种反映相关资产表现的结构性产品,包括牛证和熊证。投资者可以按照对相关资产（比如对股票、指数或者商品）的看法,利用小量资金进行相应投资。以与股票挂钩的牛证为例,某公司股价100元,发行商发行牛证,行使价定为80元,那么发行价将会是股价100元减行使价80元,即20元,通过购买牛证,投资者就获得了在到期日以80元的价格购买该股票的权利。
与衍生权证相似,牛熊证为一种具有杠杆作用的投资产品,投资者只需投资相对少量的资金便可追踪相关资产价格的表现,牛熊证发行商也同样须先取得香港交易所批准,方可将牛熊证上市。
牛熊证最大的特点也是其与衍生权证最大的区别在于,牛熊证具有强制收回机制。在牛熊证的有效期内,如相关资产价格触及上市文件所载的指定水平即收回价,发行商会即时收回有关牛熊证,并终止该只牛熊证在市场上买卖,之前设定的到期日不再有效。发行商发行的牛熊证依照收回价的确定分为两类,一类是收回价等于行使价,即N类牛熊证；另一类是收回价高于行使价的牛证或收回价低于行使价的熊证,即R类牛熊证。
在具体操作上,我们以牛证为例,当N类牛证的相关资产现货价格跌至收回价并触及收回价时,强制收回事件便会发生,发行商必须收回该只牛证并终止其在市场上买卖,被收回后,此牛证不会有任何剩余价值,牛证持有者不会从发行商获取任何剩余款项。
再来看看R类牛证,与N类牛证相同,当R类牛证相关资产的现货价格跌至收回价并触及收回价时,强制收回事件便会发生,此类牛证强制收回后会存在一定的剩余价值,此剩余款项计算方法须于上市文件中注明。然而,当强制收回事件发生后至下一交易时段内正股的最低成交价跌至或低于行使价时,即使是R类牛证,也会没有任何剩余价值。
正是由于收回机制的存在,相对期权、权证等衍生品,牛熊证的理论价值计算方法比较简明,隐含波幅及时间值耗损等因素对牛熊证价值的影响较为轻微,一般而言其价值等于现货价格与行使价之差再除以换股比例,若相关资产的价值上升,牛证的价值一般也会接近等比例上升,而熊证的价值则一般会接近等比例下降若牛熊证的相关正股进行资本调整,牛熊证的条款会否相应作出调整？
以港股作为相关资产的牛熊证会因应正股进行资本调整,例如派发红股、配售新股、股份拆细及合并而作出相应调整。牛熊证的收回价、行使价及权益比率均会按照上市文件所订明的条款作出调整,其调整方法是根据当时适用于股票期权市场的相应原则进行。牛熊证的条款一般不会因应正股派发普通股息作出调整,但其他现金分派,如现金红利及特别股息,其价值等于或多于正股于公布日收市价的2％,则会作出调整。
问：牛熊证如何运作？
答：牛熊证的发行价一般是以相关资产现货价与牛熊证本身行使价两者之间的差价,再加财务费用计算。发行商发行的牛熊证可分两类：（一）行使价等于收回价（即N类牛熊证）；（二）行使价低于收回价的牛证或行使价高于收回价的熊证（即R类牛熊证）。以下例子简单说明一只牛证的运作：
例子一：N类牛证（无剩余价值）
发行时的理论价：
＝（现货价–行使价+财务费用）/权益比率
＝（110元–90元+7.2元）/100
＝0.272元
一手价值（10000单位）约为2720元若于到期前,此牛证的相关资产的现货价跌至90元并触及收回价,强制收回事件便会发生。发行商必须收回该只牛证并终止其在市场上买卖。被收回后,此牛证不会有任何价值。若到期前此牛证并无遭收回,而股票X于牛证到期时的收市价为130元,牛证于到期时的理论价值为：
＝（结算收市价–行使价）/权益比率
＝（130元–90元）/100
＝0.4元
一手价值约为4000元例子二：R类牛证（含剩余价值）在此例子里,除牛证的收回价订为95元外,其他发行条款跟例子一相同。发行时的理论价格亦为每单位0.272元,一手约为2720元。若到期前,牛证的相关资产的现货价跌至95元并触及收回价,强制收回事件便会发生。发行商必须收回该只牛证并终止该牛证在市场上买卖。R类牛证被收回后可能会有一些剩余价值,剩余价值的计算为：
（结算价‘注’–行使价）/权益比率
＝（94元–90元）/100
＝0.04元
一手价值约为400元‘注’结算价计算方法于上市文件上列明,但不可低于强制收回事件发生后至下一交易时段内正股的最低成交价；这例子假设为港币94元。投资者需注意,若最低价跌至或低于行使价,此牛证被收回后可能不会有任何剩余价值。
问：若正股暂停买卖,相关的牛熊证会怎样？
若暂停买卖的正股是在香港交易所上买卖,则相关的牛熊证亦会暂停买卖,直至有关的正股复牌为止。若停牌的正股为海外股份,投资者应参阅牛熊证上市文件所订明的安排。
问：牛熊证可以沽空吗？
答：牛熊证沽空只限于牛熊证的流通量提供者,一般投资者不可以沽空牛熊证。
问：牛熊证如何在香港交易所买卖？
答：投资者可于交易时段内在香港交易所的第三代自动对盘及成交系统（AMS/3）平台上买卖牛熊证。交易按每手倍数进行（例如一手相等于10000份牛熊证）,于T+2（T指交易日）交收,与股票的一般买卖及交收安排无异。