收集:中国股票市场经济分析网
2007年7~10月，巴菲特卖出了所有的中石油。平均卖出价对应的股票盈利率是5.56％，分红收益率是2.6％。在2007年9月15日，央行在一年内第五次上调利率，5年期存款利率已升至5.76％。此时，不仅2.6％的分红收益率低于5年期存款利率，5.56％的股票盈利率也已低于5年期存款利率，没有了投资价值。巴菲特选择在此时卖出，用股票盈利率/5年期存款利率来解释就非常明确。他卖出中石油时的平均市盈率是18倍，市净率是3.6倍。如果用市盈率、市净率来解释卖出时机就不那么明确，市盈率在16倍、20倍卖出都是对的，市净率为什么不在3倍、或4倍卖呢？而股票盈利率/5年期存款利率可以很好地解释为什么选择这一时机。
股灾后的收获
学习大师们的理论和实践，我们应该在股票投资中遵循以下的原则：
一、买入原则
1、 选择公司经营稳定，盈利能力强，分红政策也稳定的公司。当股价跌至分红收益率>5年期存款利率50％时，具有绝对安全边际，才可以买入。
2、 市盈率<10倍，对每股收益要采取谨慎的态度，考虑平滑周期的影响。
3、 市净率<1倍，对每股净资产要采取谨慎的态度，不考虑“重置成本”和无形资产价值。
二、持有和卖出原则
在公司基本面没有大的变化的情况下，由价格和利率决定持有的时间。如果股票盈利率大于5年期存款利率，说明股票仍有投资价值，可以一直持有。反之，如果股票盈利率小于5年期存款利率，说明股票风险已大，应该卖出。
这个买入原则的确非常苛刻，可以买入的机会很少，但却能极大地避免风险。投资的取胜之道是尽量避免损失，谁最有耐心谁就是最后的赢家。在牛市中期股票盈利率低于5年期存款利率，投资风险出现时就该抛出股票，然后独树一帜地远离市场。把资产转移到债券市场或货币市场，耐心等待。直到股市崩溃，大量跌破净资产的低估值股票出现时再入场。虽然这样做可能因过早卖出而蒙受损失，但在下面的熊市中可以有足够的现金买到非常低廉的股票，其获利机会足以弥补风险。当机会真正出现时，手中有充足弹药的人才能够有勇气、有实力抓住绝佳的机会--从大股灾的废墟中酝酿出的、获取巨额投资收益的机会。
美国股市1929年的大股灾过去了79年了。经历了这一浩劫之后，格雷厄姆写了投资者的圣经--《证券分析》。只要股市还存在，牛市和熊市的循环就会不断上演，格雷厄姆的“安全边际”在未来仍然会有效。巴菲特对中石油的投资给我们上了生动的一课：投资取胜的第一个因素不是挑选好公司长期持有，而是“安全边际”。安全边际客观的决定因素是分红收益率和长期存款利率。在经历了中国2008年的大股灾后，再看格雷厄姆的《证券分析》，我们会更加明确“安全边际”这一概念的意义。