收集:中国股票市场经济分析网
欲速则不达：09年风险教育第四课
我们曾就“7.29跳水”、“单边下挫”、“扩容提速”三个课题，及时向投资者分析提示市场风险。上期，我们又明确提醒：当前散户逐步放松警惕，市场风险偏好陡然升温。如果市场短期行为过甚，急功近利，反而欲速则不达。本期，我们就风险偏好问题进一步与大家“疑义相与析”，以此作为今年风险教育的最后一课。
市场风险偏好的选择
应该说，风险偏好是一个中性词。市场有风险，这是股票市场与生俱来的，关键是“偏好”二字。市场偏好什么，偏好程度如何，不仅直接关系到行情纵深发展，更关系到市场健康发展。
总体上看，风险偏好是一个转化过程。自去年10月底以来的反弹行情，风险偏好大体历经了“政策偏好—复苏偏好—通胀偏好”的三个阶段。第一阶段是政策救市阶段，以去年“9.18”三大救市措施为标志。这个阶段是市场风险偏好的低迷期。其特点是：政策出台左右市场，投资者偏好政策，不断期盼新的政策利好；第二阶段是复苏预期阶段，以4万亿经济刺激计划为标志。这个阶段是市场风险偏好增强期。今年复苏预期明朗，机构投资者和个人投资者认识上大体一致，于是出现了月线七连阳。其特点是宏观经济数据左右市场；第三阶段是以通胀预期为主线包括重组、升值、甲型流感、迪士尼、世博会等题材偏好阶段。这个阶段是市场风险偏好强烈期，以美元弱势为标志。经过6个月的通胀传导期，加之市场担心经济“二次探底”，8月份的大跌促成了市场复苏偏好转移到题材偏好。
目前市场处在通胀预期强烈的阶段，这反而说明股价已经超前反映了通胀预期，加之投资者对输入通胀的担忧，促使风险偏好重新回归政策偏好，从而进入新的轮回。换言之，即将召开的经济工作会议打断了“通胀故事”，使市场关注点转移到政策面的变化。
风险偏好转化的因素
应该看到，促使“通胀故事”向政策面转化的因素，恰恰是热钱流入和输入型通胀的双重压力。数据显示，全球新兴市场股票基金今年以来总共吸收568亿美元资金，超过2007年创纪录的500亿美元。而热钱流入最突出的是香港，从去年10月至今年11月中，流入香港的资金高达5675亿港元，达到了前所未有的程度。追逐利润最大化是热钱的最大本性。在这一诉求的驱使下，强烈的通胀预期将给新兴市场带来超预期风险。10月下旬，香港金管局在两日内连续6次干预市场，使得当月成为年内香港金管局干预市场力度最大的一个月。
同样，数据显示，三季度我国外汇储备增加了1410亿美元，而当季外贸顺差与利用外资量仅为600亿美元左右，其余的800亿美元被普遍认为是流入国内的短期国际资本。与此同时，9月份我国新增外汇占款超过4000亿元，10月份也达到2200亿元，均远远超过月均1000多亿元的增长规模。这些无法合理解释的数据后面，是热钱涌动的身影。对此，一方面外管局周四下发《关于进一步完善个人结售汇业务管理的通知》，下月起将严控个人以分拆方式规避结售汇限额监管的行为，从而“遏制异常外汇资金利用个人渠道流出流入”。另一方面，为了收缩流动性，央行在公开市场中已连续7周净回笼操作。
需要提醒的是，市场风险偏好从“通胀故事”向政策面转化阶段，将是一个题材股“戳泡沫”的过程，但还不是偏好大蓝筹的阶段。只有在政策明朗之后，市场关注的重心由政策面转移到保8目标实现、业绩复苏预期和年报分红预期时，才能完成由题材股向蓝筹股的市场风格轮换。由此看来，即将到来的12月份，可能出现先抑后扬的走势。
短期行为助长风险偏好
本周市场值得关注的大事有二：一是证监会严打新型股价操纵手法；二是吉峰农机股票周四起停牌核查。在市场操纵案件查处方面，随着证监会持续多年的高压打击，一直为中小股民深恶痛绝的传统坐庄方式目前已基本消失。然而近年来，短线操纵、“抢帽子”等新型操纵手法开始浮现，引起了监管部门的高度关注。监管部门已经将操纵股价上升到“破坏证券市场正常秩序，割裂虚拟经济与实体经济的正常关系，严重的可引发市场动荡和金融风波”的高度来认识。
应该指出，A股投资者长期存在的短期行为，是短线操纵的市场基础。调查发现目前市场短线操作的投资者居多，长线投资者的数量最少。持有一只股票周期少于一个月的投资者占了总体的47.0%，而持有6个月以上的只占总体的13.1%，其中还有40%属于被动持股。另一方面，指数慢牛，而个股却出现群体的快牛、疯牛。自9月末以来，上证综指累计涨幅不到20％，而同期个股涨幅在50％以上的股票达141只，同期超越沪指涨幅的个股为1252只，占市场总股数的七成以上。
短期行为在创业板中尤其突出。截至周四，创业板上市20个交易日，28只股票平均换手达400%以上。立思辰连拉两个涨停，停牌两日后复牌涨停，3个交易日换手率100%；屡创新高的吉峰农机，上市至股票停牌换手率接近500%。令人惊讶的是，采访中，大多数股民丝毫不知道所买创业板股票大概值多少钱，只认想象空间；只顾眼前利差，不怕击鼓传花。这才是创业板真正的风险。
总体上，我们认为，理性看待市场风险偏好，是风险教育和风险管理的关键一环。只有正确引导市场的风险偏好，摸准市场应该关注的重心，才能使得估值有效，让投资者及时规避风险。