收集:中国股票市场经济分析网
年报扮靓术：投资收益撑危局
据天相投顾王巍峰统计，截至 4 月9 日，沪深两市共919 家上市公司披露年报，此外未披露年报的上市公司当中有 466 家公司发布了2008 年业绩预告，按照业绩预告情况测算，上述披露年报和发布业绩预告的1385 家公司，2008 年实现归属于母公司所有者的净利润合计约为7325 亿元，较上年同期下降13.35%。
而从披露年报公司情况分析，其去年加权每股收益为 0.3758 元，较上年同期下降了12.25%；净资产收益率为13.17%，较上年同期下降了2.78个百分点；其中非金融公司去年投资收益合计384.1 亿元，占利润总额的比例为8%。
而在去年4月18日，王巍峰对当时已披露2007年年报的1168家上市公司统计发现，共实现投资收益合计2525亿元，占利润总额的比例为20.53%。
可以说，在2008年的熊市格局中，投资收益的缩水令很多公司风光不再，但仍有很多公司靠投资收益力挺业绩，支撑危局。
投资收益撑门面
如大唐发电(601991.SH)就是一个典型的例子。国元证券(000728)研究员常格非指出，单季度看，公司在第2、3季度分别亏损了0.19亿元和4.33亿元（一季度盈利4.38亿元，由于煤炭价格没有出现大幅上升），第四季度却实现了8.37亿元的盈利，但从成本变化来看四季度的电煤价格的回落不足以实现12.67亿元的盈利。
盈利主要是公司出售了相关金融资产：公司在2008年四季度出售了持有大秦铁路(601006)1.29%的股份，取得收益8.93522亿元。大秦铁路(601006.SH)系大唐发电在其发行设立时获得，至2008年底，公司已经出售了全部可供出售金融资产。
大唐发电并未就出售大秦铁路做出过多解释，但从其年报的现状看，其财务的压力显然不小：2008 年公司及其子公司合并资产负债率为80.58%，比07 年的71.4%增加了9.16 个百分点；新投产机组停止利息资本化及借款金额增加导致公司财务费用大幅增加，同比增长了77.71%。
尽管如此，公司在建项目较多，资本支出预算居高不下，管理层预计2009年将达到210-230亿元。
瑞银证券4月7日发布报告对大唐发电高风险投资项目表示担忧：“对公司的煤化工投资以及持股44%的宁德4000兆瓦核电厂感到担忧，原因是未来聚丙烯价格不确定，有关废铀存储与核电厂最终关闭的责任和成本如何分配也不清晰”，并指出：积极的投资策略带来高杠杆（2008年底杠杆比率为336%）。
大唐发电并非唯一的例子。宇通客车(600066.SH)、石油济柴(000617.SZ)、宏图高科(600122.SH)、西部矿业(601168.SH)、徐工科技(000425.SZ)等均是靠投资收益支撑业绩。
宏图高科业绩提升源于投资收益和营业外收入的大幅增加：2008年公司收到华泰证券分红3292 万元（参股3.3%）和房屋拆迁补偿7482 万元，分别贡献EPS0.1元、0.23 元，其中，华泰证券分红较上年同期增长356%。
大恒科技（600288.SH）则靠参股诺安基金获取大额投资收益。报告期内，公司实现投资收益5,306万元，同比增长294.72%，主要原因是公司获得了参股基金公司(诺安基金)的大额分红(我们估计为4,016万元)。
大恒科技2007年12月11日公告，公司与科学城（000975.SZ）于2007年12月8日签署《股权转让协议》，根据该协议，公司以人民币116,320,136.00元受让科学城公司持有的诺安基金20%的股权。
不过，大恒科技在2008年度对诺安基金旗下的两只基金诺安股票（净值，档案，基金吧）和诺安优化收益也进行了投资，但总体呈现为亏损。诺安基金旗下基金2008年投资成绩乏善可陈，这也就意味着大恒科技所获分红很可能是2007年度积累而来。
脆弱的增长
投资收益波动幅度大、弹性高，可持续性差：市场好的时候，投资收益增长幅度大，预期很高，也容易导致高估值；市场差的时候，投资收益下降也很快。
截至4月8日，沪深两市已经发布2009年一季度业绩预告的66家上市公司中，预增的22家，21家表示首亏或者续亏，其余23家则表现为不同程度的预减，显示上市公司一季度业绩仍然处于艰难期。
但在22家预增的上市公司中不少公司业绩的大幅增长并非主业增长所致，而是由于投资收益等非经常性损益增加引起的。
上实医药 （600607.SH）是目前在一季度业绩增幅最高的公司。据其业绩预告，公司2009年第一季度实现的归属于母公司所有者的净利润比去年同期增长900%以上。其最主要的利润增长来源于一笔股权交易的完成，为公司带来高达5.48亿元的税前投资收益。
而苏常柴A （000570.SZ）预计净利润约3000万元，同比增长300%-400%。原因是，报告期内，公司出售了450万股“福田汽车”股票，累计增加2009 年第一季度收益1480.5 万元。而去年同期，该450 万股公允价值计量的“福田汽车”股票影响当期损益-999万元。
除上实医药和苏常柴A外，标准股份(600302.SH)、华工科技(000988.SZ)以及海越股份(600387.SZ)等公司，都属于上述情况。
九鼎德盛首席分析师肖玉航对记者表示，一季度A股反弹，上证综指上涨达30%，一些公司受益于此。但同期相关上市公司主营业务却大幅下降，有关部门对部分国企经营情况统计显示其业绩下降在40%左右，因此应更多地关注上市公司扣除非经常性损益后的净利润，这样才能反映企业真实的经营状况，更好地把握股市的脉动。