收集:中国股票市场经济分析网
本周三煤炭板块强劲反弹，申万采掘指数当日涨幅高达6.63%。我们认为，煤炭板块的强势反弹更多应该定义为超跌反弹，该板块前期走势明显弱于大盘，跌幅较大；但其煤价的持续上涨令煤企业绩良好，因而经过连续的大幅下挫后该板块估值优势开始显现，预计未来仍有一定的反弹空间。细分到具体品种，由于动力煤即将进入淡季，预计后市将面临一定压力。
持续大跌造就估值洼地
从近期的市场表现来看，自今年初到2月2日，煤炭板块累计下跌21.41%，而同期上证综指下跌10.47%，由此可见，煤炭板块严重超跌。
从估值的角度来看，以2月2日收盘计算煤炭开采板块市盈率为20.95倍，全部A股为22.42倍，前者相对A股折价6.56%。值得注意的是，自2009年5月份开始，煤炭开采板块的市盈率基本都高于全部A股，即其对A股市盈率的溢价率为正数。这表明，经过近期的明显下跌，煤炭板块估值水平得到急剧释放，相对A股其估值优势已逐步开始显现。经过本周三的强势反弹，煤炭板块市盈率上升为22.25倍，全部A股为22.94倍，前者相对后者的折价收窄至3.01%.
我们认为，煤炭板块业绩良好；据2009年三季报显示，煤炭开采类上市公司每股收益为0.7732元，在全部81个二级行业中列首位；而净资产收益率为12.89%，名列首7位。考虑到2009年四季度煤炭价格大幅上涨，预计煤炭开采类上市公司四季度及全年业绩将会进一步增长。而这也意味着，煤炭开采类上市公司的估值较目前的数字会更低，投资机会也更大。
我们认为，当大盘步入反弹通道，煤炭板块的反弹势头会更为强劲。从其目前估值与全部A股的比较来看，预计煤炭板块未来仍有一定的市场机会。
动力煤正进入淡季
值得注意的是，煤炭板块的整体向好并不意味着其细分行业没有差异，实际上从某既定时期看，不同煤种的市场会有差别，存在季节性因素。以动力煤为例，每年7-8月份及11月份—次年1月份是旺季，而其他时间则是淡季，目前正在进入今年的淡季。
这在价格上已经开始反映，秦皇岛动力煤价格开始回落。以山西优混煤周平均价看，上周价格为795元/吨，比前一周下跌了10元，跌幅为1.24%；而此前山西优混维持了三周805元/吨的价格，再往前其走势一直呈上涨态势，自9月初至前几周其累计涨幅达40%。但由于目前开始进入淡季，预计动力煤价格还将继续弱势。
另外，五大电力巨头进军上游的步伐进一步加快，如华能集团2009年煤炭产能达4772万吨/年，同比增长75%，控制的煤炭资源同比增长42.86%，长期来看，这将对动力煤市场上煤电博弈产生重要影响。相关数字显示，2009年五大集团全年煤炭产量合计约1.6亿吨。从规划来看，电力巨头未来将继续提高煤炭自给能力，如华能集团预计2010年新增煤炭产能超过1500万吨，自产煤将增长三成；华电集团2013年的目标为控参股煤矿产能超过1亿吨。
根据相关数据，五大发电集团2009年共发电17175亿千瓦时，假设其中清洁能源发电占比平均为15%，则五大集团火电发电量约为14599亿千瓦时，按每千瓦时煤耗350克计算，则共耗煤约5.11亿吨。以自产煤合计1.6亿吨计算，占其耗煤总量的比重约为31.31%。但从我国整个动力煤15亿吨的市场情况看，五大发电集团2009年煤炭产量仅约1.6亿吨，占比仅约10.44%。因此，从整体看，这个比例不足以对全国动力煤市场供求及价格形成明显影响，至少2010年年内煤炭企业在供求关系中仍将处于相对优势地位，市场价格也将有利于煤炭企业。
不过，进军上游是五大发电集团的既定方针，预计未来3-5年其煤炭自给率将大幅提高，因此从中长期来看，动力煤公司的相对优势地位可能受到削弱，在考虑动力煤板块的市场估值中，这一因素的分量将会上升，从而对动力煤公司的估值形成一定压力。