收集:中国股票市场经济分析网
2009年底地方政府融资平台贷款余额达到约6-7万亿，相关风险成为制约银行股价表现的重要因素之一。
地方贷款占半壁江山
地方政府融资平台贷款并不是2009年出现的新事物，我们估计2008年底余额已经达到约4万亿。2009年的经济刺激计划加速了融资平台在全国的迅猛发展，达到约7.2万亿，占银行业总贷款约18%。在7.2万亿中，估计2009年新增贷款约为3.7万亿，占51%。
县级融资平台贷款余额约占四分之一。根据媒体报道，截至2009年6月，全国各省、区、直辖市合计设立8221家平台公司，其中县级平台高达4907家，数量占比达60%，但余额占比仅为四分之一。
发达地区融资平台贷款余额约占61%。我们估计，长三角、珠三角和环渤海地区的融资平台贷款余额分别占30%、11%和20%，合计61%。
多数贷款偿还本息需要政府信用支持：我们估计只有30-40%左右的项目能够依靠项目自身现金流偿还贷款本息。省市级融资平台贷款约占总额的70-80%，即使是县级融资平台也主要集中在发达地区。我们估计大约60%-70%的贷款需要土地开发权、地方政府财政安排等第二还款来源的安排。
还款高峰在后年
潜在风险在2012年开始逐渐显现，但风险大小取决于经济增速、房地产市场的发展和中央政府转移支付力度。
未来两年，新增的地方融资平台贷款主要包括两部分。老项目后续融资：地方融资平台贷款多为中长期的基建类贷款，而建设周期通常长达2-3年，因此在随后两年有进一步融资需求，我们假设三年内资金需求的使用进度为40%：30%：30%。考虑到2009年部分项目贷款资金存在闲置的可能，我们假设2009年的新项目三年内资金需求的使用进度为50%：30%：20%。新项目融资：我们理解，新老项目占比国有商业银行为二八开，股份制银行三七开。平均而言，我们假定新老项目融资占比为23%：77%。
我们的测算表明，融资平台贷款余额将在目前7.2万亿的基础上进一步上升，直到2011年达到峰值，为9.8万亿。之后逐步回落，2014年为4.9万亿，接近于2008年底的水平。
房地产市场相关收入是地方政府可用收入增长的关键。地方本级财政收入：包括地方税收收入和非税收入，约占地方政府可用收入的44%。其中，房地产相关税收占地方本级收入比例约20%，相当于占地方政府可用收入的约9%。通过分析典型的还款安排，我们认为2012年开始地方政府偿债能力下降较快，潜在风险可能会逐渐显示。如果经济增速保持较快增长、房地产市场平稳发展、转移支付力度加大，那么地方政府融资平台的潜在风险是可以逐渐化解的。
潜在风险是能够在经济发展和财税体制改革的进程中动态化解的。银行体系流动性充足，地方政府融资平台的资金链就不会断裂，潜在风险就能够在经济发展和改革中实现软着陆。
风险可控
上一轮经济刺激计划（1998-2002年）中，全国国债项目总规模3.28万亿元，而银行为国债项目配套贷款规模高达1.32万亿元，占比为40%。由于这些项目往往建设工期长，收益性较差，地方配套资金不到位，给银行配套贷款带来了一定风险。如山西省国债项目银行配套贷款中，不良贷款比例为0.13%，但关注类贷款比例高达14.6%，津晋冀蒙四省市国债项目银行配套贷款中，不良率为2.37%，但关注类贷款占比高达18.17%。
相比10年前，银行风险管理水平有了明显的改善，我们认为关注类贷款不会达到以往那样高的水平。如果政府融资平台贷款中不良贷款比率为2.5%、关注类贷款比例为7.5%，那么银行业拨备损失约为2500亿。如果风险是逐渐体现，银行可以未雨绸缪，在实际风险暴露之前，用拨备前利润和现有贷款损失准备金逐渐消化。因此，2500亿只相当于2010-2012年三年净利润的7%左右。
我们目前的盈利模型中，已经反映了未来三年不良贷款余额40%-50%的增长（也就是银行体系不良贷款余额增加2000亿-2500亿左右），这部分包含了融资平台贷款的风险。另外，损失在银行间存在不均衡性。上市银行县级平台贷款占比相对较少，而且主要集中在发达地区，风险程度要小于地方性金融机构和政策性银行。
估值有望回升
目前A股银行2010/2011年PE为12.6倍和10.2倍，2010/2011年PB为2.18倍和1.87倍；H股银行2010/2011年PE为10.3倍和8.6倍，2010/2011年PB为1.9倍和1.65倍。我们估计地方政府融资平台贷款对盈利的负面影响在10%以内，因此当前股价已反映了悲观预期，伴随融资平台贷款化解措施的明确，银行股估值有望回升到周期平均水平，维持银行业“审慎推荐”评级。