收集:中国股票市场经济分析网
发电量增长、设备利用小时数上升及动力煤价格下跌，成为2010年火电公司经营环境持续向好的重要推动因素，我们预计今年一季度甚至上半年火电企业的经营状况将有所改善;而在目前的调整市中，火电板块估值较为安全，因而该板块有望展开一波“文火”行情。
经营环境进一步改善
对火电类公司讲，发电量、煤价和电价等是影响其经营业绩的主要因素。
据中电联15日发布的数据显示，1-2月全国规模以上电厂发电量同比增长22.1%，其中火电增长26.8%;发电设备累计平均利用小时数同比增长11.54%，其中火电增幅达16.21%。这样的增长速度虽然有上年同期基数偏低的因素，但与以往相比，增幅仍然较高。据悉，2008年1-2月份火电发电量同比增长10.7%，2007年1-2月发电量同比增长18.2%。
我们认为，发电量的快速增长，是与整体经济的快速复苏相适应的，特别是重工业的快速恢复成为拉动发电量增长的重要因素。据国家统计局的数据显示，1-2月份规模以上工业增值同比增长20.7%，其中重工业增长23.7%。分行业的用电量数据也显示，第二产业用电量同比增长30.18%，其中重工业用电量同比增长31.07%。
事实上，我国发电量累计值自去年8月份转正以来持续快速恢复，2009年全年同比增长7.05%，上半年下降1.69%;全年累计设备利用小时数(6000千瓦及以上火电厂)同比仅下降0.94%，而上半年同比下降幅度达12.24%。
从今年我国经济发展的态势看，进一步恢复是确定无疑的，这将拉动发电量保持较快增长，特别是由于去年同期基数低，导致今年上半年的同比数据较为明显，这均是火电行业经营环境继续转好的基础。
从动力煤价格变化的情况来看，今年春节过后，动力煤市场价格出现明显下跌。从火电企业的成本构成来看，煤占六成左右，是影响其盈利状况的重大因素。根据WIND资讯统计，截至3月15日秦皇岛港动力煤价格为675元/吨，较1月份的高点805元下跌了约16.15%。如果不考虑其他条件的变化，则火电企业毛利率将有所上升，从而促进其经营业绩提高。
而截至上周，秦皇岛港动力煤价格已连续6周下跌，考虑到用煤淡季刚刚开始，预计动力煤价格短期仍会有所下降。因此对火电行业而言，在上述几个因素共同作用下，其经营状况将得到一定改善，预计今年一季度其业绩将好于去年第四季度。当然从电价的因素来看，由于目前仍属政府定价，尽管煤价变化较大，但政府要从更宏观的角度制定电价相关政策，因此电价变化难以预测，不过其对火电公司的经营业绩以及上市公司的股价都会形成较大的影响。
估值安全边际较高
从市场层面来看，火电板块面临一定的市场机会，除了行业环境持续向好及目前动力煤价格下跌外，火电板块较低的估值水平也成为其表现抗跌的又一主因。
根据WIND资讯统计，自去年12月31日至今年3月15日收盘，上证综合指数下跌4.97%，而火电板块下跌9.19%。从估值水平来看，以3月15日收盘价按整体法(剔除负值)预测，火电板块2010年市盈率预计为21.88倍，而全部A股为17.67倍，前者相对后者的溢价为23.83%。同时，比较2004年至目前火电板块与全部A股的市盈率溢价程度可以发现，前者对后者的溢价率平均值约28%，与目前不到24%的水平相比看，目前火电板块市盈率略微偏低。当然，历史上溢价率波动也比较大，负值曾达到30%，正值甚至超过100%，这也需要特别关注。
需要注意的是，目前煤价下跌带有季节性因素，虽然短期仍会有一定下跌，但全年平均来看，考虑到煤炭的供求及运输状况，预计煤炭价格不会有很大的下跌幅度，因此火电企业的成本压力不会消失，其对业绩的影响仍会存在。从这个意义上来说，火电板块的整体涨幅并不会很大。但如果相关政策如电价上调或电价运行机制改革取得突破，则电力行业的整体性行情就会出现。
高华证券：发电量强劲增长势头将持续
秦皇岛现货煤价从6周前的高点810元/吨下跌至680元/吨，跌幅达16%。高华证券分析师认为，现货煤价的下跌和发电量的上升对独立发电企业将构成利好;预计未来几个月发电量还将强劲增长，直到潜在的宏观收紧措施可能削弱这种增长势头;预计2010年中国发电量的同比增幅为10%。
根据中国煤炭资源网的数据，秦皇岛港口煤炭库存已经由2010年年初的540万吨增长了50%以上，目前约为818万吨(接近2009年的峰值)。同时，秦皇岛煤炭运量近来也持续下滑。而如果煤炭供应出现季节性增长，且原先关停的一些小煤矿最终复产，分析师表示这一趋势可能还会继续。
分析师指出，全国独立发电企业的平均煤炭库存已经反弹至约18天的水平，这超过了通常为15天的安全线，并使得独立发电企业可以迅速地转用价格更低的煤炭。由于煤价和沿海煤炭运价下跌(过去10周运价跌幅超过60%)而发电量强劲，独立发电企业2010年二季度的盈利可能好于一季度。分析师认为，煤价的下跌意味着电价上调的可能性不大，但对于独立发电企业而言仍是一个较好的结果，因为这种情况不用等待国家政策的特别扶持。
分析师表示，创历史新高的2010年1-2月份发电量更大程度上是去年12月份发电量创下历史记录之后的延续，而不是受2009年较低基数的影响。根据公布的数据显示，2010年1-2月份累计发电量同比增长27%至6210亿千瓦时的历史高点。与之相比，受全球金融危机影响，2009年1-2月份累计发电量同比下降4%，而过去10年(1999-2008年)同期同比平均增长12%。据此，分析师预计未来几个月发电量还将强劲增长，直到潜在的宏观收紧措施可能削弱这种增长势头;而潜在的宏观调控措施可能会导致2010年下半年发电量增长势头减弱。分析师并未根据年初至今的发电量来推断全年数字，因为2009年上半年需求增长放缓导致部分电力需求受到抑制，而最近的数字可能反映了这些被释放的电力需求。分析师维持2010年和2011年中国发电量同比增长10%的预测;但如果我们基于近期的历史均值假设当前的增长走势持续，那么2010年发电量可能会同比增长18%(在上述2010年1-2月份累计发电量的基础上应用2003年-2007年月度发电量平均环比增幅，并剔除全球金融危机导致2008年和2009年数据扭曲的影响)。
此外，人民币潜在升值对独立发电企业的影响可能有限。据悉，独立发电企业的成本大多以人民币计价，而高华研究范围内的企业外汇贷款占比从大唐的2%至华能的25%不等，比重并不大。