收集:中国股票市场经济分析网
昨日沪深两市缩量下跌，上证指数下挫36.47点，收盘报2976.94点。困守了一个月左右的3000点关口终告失守，市场或许已经进入了新一轮的下跌。
只不过，这种下跌的背后可能正是机会的所在。根据记者所了解到的情况，“最后一跌”的说法已经被不少机构所认同，而且也确实有很多机构投资者控制仓位等待“抄底”的良机。至于最好的进场机会，可能就在四五月份。
他们的逻辑很清晰：目前高估值且前期涨幅巨大的中小盘股已然逐步坍塌，而货币政策的紧缩还会在未来一段时间困扰着市场。等到市场情绪最为悲观的时候过去以后，占尽估值优势的大盘股有望重新夺回市场的主导权。届时，预期中的“风格转换”也才会真正来临。
机构资金撤离中小盘股
此前曾有机构提出“中期调整第二波”的观点，其分析逻辑主要是从流动性与基本面双方面的因素考量。但对于资本市场来说，资金的动作是影响涨跌最为直接的因素。
在大盘股“稳住”指数的同时，中小盘股开始逐步退潮，这是近期市场的一个重要特征。从上周的情况来看，仅金融服务、采掘行业这样大盘股较多的板块上涨，其它行业均处于下跌状态，其中农林牧渔、木材家具、交运仓储跌幅居前，分别下跌3.01%、3.16%、3.30%。
实际上，类似的情况已经出现了至少有两周的时间：区域投资、高送转股票等主题概念股票跌幅居前，蓝筹股票特别是金融行业股票充当市场稳定器。
“区域板块上市公司呈现普涨行情，许多公司股价已经脱离基本面，估值已经显著高估；而且区域规划和振兴尤其是产业转移和产业结构升级是国家面临的长期艰巨任务，存在一定不确定性，而上市公司作为微观经营主体也可能面临预期落空的风险。”招商基金研究部副总监陈玉辉这样分析道。
根据好买基金研究中心的监测，由于今年以来市场呈现出结构性行情，机构投资者包括基金仓位的重点布局都聚集在具有题材优势的中小盘股票里面，这些股票在资金的推动下，价格快速上升，估值水平达到高位。
只不过，这种高估值的状况已经到了结束的时候。一位基金经理向本报记者坦言，自己近期已经开始逐步地减仓中小盘股票。“大家现在都在减中小盘股票，主要的原因是这种高估值已经撑不住了。”
中小盘股票估值坍塌，大盘股的启动则需要大量的资金，而短期内流动性的问题并不能得到解决。北京某私募表示，“中小盘股的人气效应已经消失，而从资金的供求来看大盘股短期内很难有大行情，所以短期看市场还会震荡向下。”
不少券商只有三成仓位
然而，在资本市场上，机会往往是跌出来的。虽然机构们短期内对于市场还持有保守的看法，但“等待最后一跌”的观点已经在业内大致趋于一致。
国投瑞银沪深300金融地产指数基金拟任基金经理马少章指出，2010年开始刺激政策将逐步正常化，政策退出的节奏和力度会充分考虑实体经济的承受能力，而目前经济处于V形反转后的巩固阶段。
“由于2009年基数较低和投资惯性等原因，2010年经济增速有望前高后低，与之相适应，政策也会前紧后松。”马少章说，以信贷投放为例，历史上正常年份4个季度的信贷投放节奏是4：3：2：1，2009年非常时期是5：3：1：1，而2010年极有可能是3：3：2：2。
“与此对应的是，2010年股市波动趋势可能呈现如下格局：一季度震荡下行、二季度震荡筑底，下半年在政策偏宽松、业绩快速增长的支撑下震荡上行。”马少章表示，一季度的信贷规模是管理层有意地进行了调控，而二三季度信贷的增长可能会比往常更快。
而且，根据本报记者所了解到的情况，北京不少券商和资产管理公司目前的仓位已经控制得非常低，大约只有三成，他们所等待的就是市场的下跌。近期有一位基金经理去机构路演其掌舵的一只大盘蓝筹风格的新基金，机构人士对他说出了这样一番话：“现在你这只基金我不一定敢买，但是等到四月份市场跌到3000点之下的话，我不但会买，而且自己的资金也会加仓。”
只要信心有了，资金并不是问题。“基金的仓位现在也都很低了，只要机会出现，大家都有足够的资金建仓。”上述基金经理表示。根据渤海证券的模型，纳入统计范围的290只偏股型开放式基金上周的平均仓位只在79.43%，而且上周还在继续减仓。
安信证券一位人士也从侧面证明了机构正在等待下跌。“近期我们跟不少基金公司的人有接触，他们都认为会有这最后一跌。”
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大盘蓝筹股或为抄底目标
如果说机构手持重金正在伺机而动的话，那什么样的股票会是他们紧盯的目标？这一次，可能终于轮到大盘蓝筹股了。
数据显示，2005年1月4日至2010年1月31日，沪深300金融地产行业指数的PE(TTM)值范围为11.15倍至51.57倍，均值26.14倍，2010年1月31日该值为18.38倍，目前正处于历史较低水平。
“风格转换的背后是行业转换，大小盘只是表现形式，行业属性才是根本。”国投瑞银沪深300金融地产指数基金拟任基金经理马少章马少章表示，小盘背后是消费、科技和重组股，大盘背后是金融地产和能源、材料等周期股。
他进一步称，大小盘风格成功转换需要一些诱发条件：一是两类风格的估值水平或风险收益比的差异达到一定程度；二是大盘股上涨需要政策、经济环境或超预期业绩增长等基本面的配合。
“2009年四季度至今，市场风格未能成功切换的主要原因在于市场正处于刺激政策退出期，金融地产等周期股对刺激政策退出比较敏感，也就是政策环境不配合，但是央行已经连续两次上调存款准备金率，率先实施经济刺激退出政策，房地产行业的调控政策也在一季都已陆续出台，二季度将是政策由紧转松的过渡期，而且金融地产等大盘股已经充分消化了政策压力，在融资融券和股指期货正式推出的背景下，二季度风格成功切换的可能性较大。”
上述安信证券人士也表示，其所接触到的基金公司较多地认为二季度的反抽力度会非常惊人。“基金公司的逻辑很明确：市场已经集聚的一定的能量，部分机构手头的现金也比较充裕，仓位比较低，大家都是在等一个做多的借口，毕竟在股指期货出来前，还只能做多才能盈利。”