收集:中国股票市场经济分析网
领先“反操作”私募资金回流周期性行业
股市再临十字路口之私募篇
私募、公募，两者仅一字之差，但彼此在市场扮演的角色却大有不同：私募“领先半步”布局，公募“慢半拍”追随热点。最近半年来，这样一幕情景越发清晰。
一季度即将过去，年前公募乐观预期的“跨年度行情”彻底幻灭，取而代之的是“二季度将有一波调整”；与此同时，他们的资金扎堆布局消费、新兴产业、银行。而私募基金却已经将视野由 消费品转向备受市场冷落的周期性行业。因为他们相信，“反操作”才有赚钱机会。
过往历史证明，在市场热点的把握上，嗅觉灵敏的私募往往体现出“领先半步”的能力。
少数派报告：平衡市取代趋势性上涨
2009年年底，公募基金还在期盼“跨年度”行情时，私募基金已经认识到2010年将是平衡市。
“A股大盘已经没有行情，剩下的只有个股机会。”2009年9月1日，上海市花旗集团大厦8层，重阳投资首席投资官李旭利向《中国经营报》记者表示，A股市场的趋势性上涨已经结束，即便当年10月公布的上市公司业绩增长超出预期，也只能是小反弹行情，2009年不可能再有趋势性上涨行情。11月，李旭利对“平衡市”的看法更为清晰。“市场未来一个阶段都是平衡市，大的风险没有，大的机会也不存在。市场波动幅度比前两年明显收敛，这是宏观基本面和流动性状况决定的。”
在当时，李旭利就认为GDP水平会重新回到8%～9%之间，经济波动幅度不会太大，市场波幅也会相应收窄，系统性机会将逐渐让步于个股的业绩差异。而彼时，无论是大型券商研究机构还是公募基金，主流观点都极为乐观，像李旭利这样持谨慎看法的私募基金，属于市场“少数派”。
同样在2009年11月，深圳恒裕和丰投资管理有限公司董事总经理张益凡也认为“反弹已经结束，指数很难再创新高”。他认为，当时制约经济的唯一因素是通胀，如果宽松的财政政策和货币政策持续，一定会发生通胀而且是恶性通胀，因此他认为政策一定会逐步退出。“政府投资继续再增长的可能性为零，只会慢慢减少，宏观经济也不会再出现超预期数据。”
针对政策退出的影响，张益凡认为，流动性对股市的短期影响强过经济增长。“政策退出需要时间，政策支持力度有所减小，对股市就是利空。”因此，张益凡主要持有消费、医药等防御型品种，仓位只有四成。相比基金经理们以高达85%的仓位配置大蓝筹，他的态度显然有些悲观。
上海汇利资产管理公司总经理何震也在年前就将2010年看成是调整年、整固年，不会有趋势性的机会。他强调自下而上精选个股，“涨多了要敢卖，跌多了要敢买。”
如今，私募基金们预计的货币政策退出、市场震荡已经成为现实。3月17日，李旭利在接受《中国经营报》记者采访时说，他对市场的判断没有改变，“向上空间不大，但也不会有非常大的系统性风险。”
回归周期行业
现在，私募大腕们的视角已从消费转向前期受冷落的一些周期性行业公司。
早在2009年7月底，重阳投资就看好当时仍被低估的消费品行业。但如今，“这些行业的股票指数已经涨了50%，而消费品行业今年的利润增长是40%～50%，估值已经不便宜。”李旭利认为，虽然这并不意味着这些股票的股价未来会下跌，但目前股价已经大部分反映了今年的成长空间。
相对于消费、医药等行业的大幅上涨，周期性行业指数非但没涨，反而下跌了10%，这些行业的一些公司正慢慢体现出估值优势。由于估值结构的变化，各类股票的吸引力也在相应改变。“我们对房地产行业还是很慎重，所说的周期性行业主要是指有色、采掘。”针对目前市场普遍认为便宜的银行股，李旭利的态度依然谨慎。“银行业长线出现坏账的风险依然存在，但半年或一年的中短期风险还很小，考虑到目前估值比较便宜，向下的风险比较小，对于其中一些估值便宜的品种，我们也会关注。”
更多私募资金开始关注这类估值便宜的品种。龙腾资产管理公司董事长吴险峰最近已经降低小盘股的配置，转而超配大盘股。“金融股接近50%，地产股也有10%，还有20%是传统科技股。”吴险峰说，随着股指期货和融资融券的推出，大盘股的折价将会降低。
但仍有私募对银行、地产股持谨慎看法。“地产股等周期性行业已经调整得差不多了，近期会有反弹机会，但大行情还要等到政策放松以后。”张益凡预期，下半年或年底会迎来一波相对大的投资机会。
看基本面选股
“消费类上市公司股价已经很贵，不敢说未来会下跌，但继续往上走的空间不大。巴菲特式的投资者还可以继续持有，但短线投资已经没有再拿的必要。”一位不愿透露姓名的私募基金经理说。
区域升级、新兴产业主题等个股估值，也被私募认为“已经太贵”，“动态市盈率已经达到50倍，透支了企业的成长空间。”张益凡说，这些个股主要是炒概念、炒预期，大多数没有实质业绩支撑。
但是，私募看淡的品种恰恰是公募近期扎堆的筹码。3月中旬，《中国经营报》记者采访多位公募基金经理得知，其手中持有的品种主要是消费、新兴产业和银行，而对于有色、采掘、地产等投资品依然避而远之。“主要还是对经济和货币政策担忧。”有基金经理解释说。
相较于公募对经济增长、货币政策等宏观方面的关注，私募基金更注意的是微观企业的业绩和估值的变动，对市场的波动并不太在意。
“在货币政策退出的过程中，会出现经济与政策的错位，经济好转对股市的支撑转强，但货币政策对股市的支撑在弱化，市场会通过反复震荡来逐步消化货币政策退出的消息，等货币政策退出接近尾声的时候，市场会回归到注重经济和企业的基本面。”李旭利说，一季度市场的震荡正是平衡市的常态表现，投资者没有必要将目光过多地集中在市场。
事实上，多数私募基金将注意力放在企业的业绩和估值上。在他们看来，今年没有行业性和系统的趋势性上涨机会，而市场本身的估值并不便宜，只能不断精选出估值便宜、成长性高的公司才有赚钱效应。将目光转向周期性行业，某种程度上反映了该领域有值得挖掘的品种。
也许，与公募基金相比，在挖掘市场下一个热点上，私募基金这次又提前了半步。不过，这种判断是对还是错，仍有待市场的检验。