收集:中国股票市场经济分析网
2010年是中国A股市场全流通的关键一年,而从市场扩容方面来看,研究发现一方面是历年累积的解禁股存量积累日甚,另一方面是今年解禁规模创历史纪录。近期A股市场金融股再融资信号不断，而其它类企业如地产业的再融资也可能开闸，这类往往有企业融资规模大，市场影响深的特点，一家大型银行再融资就超过数百家中小企业的融资规模，从大型银行的融资动机来看，许多主要集中在充实资本充足率上，笔者研究认为，对于大型公司的融资活动是市场的一种正常行为，但从A股市场自身特色并考虑国际金融资本市场同类企业来看，我们认为金融股的再融资核准，应考虑两个关键性因素，而非简单的充实资本率上。
以金融企业为例，其发展应适应市场经济的竞争，在去年经济刺激背景下，许多金融机构出现巨额放贷，而就目前A股14家商业银行的资产负债率来看，其平均已达到94%的高水平，而同期欧美等发达国家这一指标大多在85%左右，这说明A股上市公司存在部分盲目发展的信号，也预示着金融风险的累积。从稳健经营的角度来看，我们认为银行自身的发展需要考虑整个经济背景，但更应考虑自身的风险控制和投资回报。对于目前A股市场再融资潮涌，我们建议管理层在审核其再融资方案时，应考虑两个关键性因素。
首先是历年对股东的分红情况。一家尊重股东和讲究现金分红的公司其实在市场中融资是会受到欢迎的，比如国际资本市场上注重历年股东分红的汇丰银行、渣打银行等。从A股实际情况来看，研究发现除少部分金融类公司实现了一定程度的分红外，其核心股息率远没有同期银行存款利率高，有的公司实现多年的融资、发债，但其对股东的分红却少的可怜。比如某大型银行，近年来在A股市场增发再融资出现3次，3次再融资募资总额2322887.59万元，而实际上自上市以来9次分红总额才为529652.36万元，且每次的股息率均低于一年期存款利率，近期市场再传其准备融资400亿元并可能引入中移动。研究发现这家金融银行类企业，实际上在业绩大幅度增长的情况下，股东分红不仅较少，且公司高管收入却在水涨船高，其年度报酬就近3000万元。因此从此角度来看，证券市场欢迎优质公司再融资，但对于分红极少而上市公司工资报酬过高的现象却极为气愤。从国际市场来看，美国也开始加大金融高管的限薪活动，因此从我国金融类企业再融资的角度来看，我们认为在考虑上市金融类公司再融资活动时，应参考股东历年分红情况，制定符合对应规模的融资，对于长期不分红，但公司报酬成本大幅度增加的上市公司应考虑不以核准，促使其在经营业绩提升的前提下，加大自身成本管理，提升股东分红规模与意识，不能让股东融资成为上市公司报酬过分增长的侵蚀。对于分红意识较好，且尊重股东的大型商业银行则可放大支持力度，比如上市公来总融资额1745000.00万元，总派现额1250895.89万元的招商银行这样的公司则应加大再融资支持力度。
部分大型公司历年总融资与现金分红情况评价表
公司 总融资额(万元)总派现额(万元) 总派现额与总融
资额之比 基本评价
深发展A 363678.9 212418.1 0.58 中性
万科A 1868106 299789.2 0.16 差
中信证券 3141669 599100.6 0.19 差
海通证券 2596455 135971 0.05 差
招商银行 1745000 1250896 0.72 中性
浦发银行 2722888 529652.4 0.19 差
工商银行 4664400 10488194 2.25 高
中国石化 4181600 8713591 2.08 高
中国神华 6658200 1272936 0.19 差
宝钢股份 4344586 3443824 0.79 中性
中金黄金 232044.6 44680.71 0.19 差
云南铜业 551150.6 156571.6 0.28 差
贵州茅台 224438 317465.5 1.41 高
五粮液 196160 128761 0.66 中性
同方股份 491301.6 62650.64 0.13 差
其次，与再融资频率及使用情况挂钩。从目前金融类公司来看，银行股潮涌情况较为明显，继招行和中行之后，交通银行公布了再融资方案，根据该方案，交行通过A+H股配股的方式融资不超过420亿元人民币，用于补充公司资本金，提高核心资本充足率。根据招行和中行此前披露，中国银行拟发行400亿元可转债;招商银行则通过配股的方式拟融资不超过220亿元，并已获得证监会批准。根据监管部门的要求，目前我国大型银行和中小银行的资本充足率下限分别为11%和10%，主要商业银行的核心资本充足率不得低于7%。从目前上市银行已公布的数据来看，截至2009年三季末(扣除部分未披露数据的银行)，平均资本充足率为11.32%，平均核心资本充足率为8.59%。因此对于金融类(包括证券、保险)公司再融资，由于其规模大、影响大等因素，我们认为应充分考虑其以往再融资的情况和使用质量进行较为合适。比如有的公司近年增发配股达3次之多，而这些资金使用质量与情况需要进行审核，让股东充分了解资金运用情况。
总体来看，对于目前A股市场大型公司再融资活动，我们认为其应多加考虑历年股东回报与融资规模的比例情况、再融资次数与使用质量两个关键性的因素，而其它如股东意见、经营自身成本控制等也需要得到各方关注，市场欢迎优质及注重股东回报的公司融资，但对于那些自身成本控制不佳、近年多次增发、本公司职工回报大而股东回报少且使用质量不高的公司应严格审核。