收集:中国股票市场经济分析网
单月同比增长39.2%，保费回升提速，符合预期。中国人寿国内会计准则下2009年全年寿险保费累计2950亿元，同比小幅下降0.2%，基本实现与08年总保费持平的目标。十二月份保费收入206亿元，单月同比上升39.19%，为保费增速最高月份，符合预期。扣除十二月单月保费，中国人寿前十一个月寿险保费同比下降2.28%。
基本实现与08年总保费持平的目标，结构调整效果显著。中国人寿自去年十月份以来，一直在调整产品结构和期限结构，重点发展长期期缴产品，停售或限售三至五年期保险产品，促进五至九年期及十年期以上产品的销售。在此政策影响下，中国人寿保费增速急速下降，今年三月至八月实现连续六个月同比负增长，且降幅均在10%以上。九月开始实现正增长，四季度增速继续回升，全年寿险总保费2950亿左右，与2008年的2956亿基本持平。伴随寿险产品结构的改善和利润率的提升，我们预计中国人寿NBV增长30%左右。
2009年中国人寿产品结构调整成效显著，未来进一步优化的空间有限，2010年在宏观经济稳步复苏和通胀带来的保险收益率的提升将刺激保险需求。在供给方面，出于对2010年通胀与加息预期下债券到期收益率与整体投资收益的乐观，保险公司会更倾向发展投资型保险产品，银保渠道会有所放开，产品策略也会更为灵活。09年12月，中国人寿已小幅上调了万能险结算利率，由此前维持了5个月的3.9%上调至4.0%。09年投资收益率的提高以及对10年较为乐观的预期，为保险公司结算利率提供了上调的空间，以求实现“量价齐升”。
对执行新会计准则的担忧压制近期保险股表现。09年保险公司财务报表将采用新会计准则，其中对A股报表利润有较大影响为准备提取采用的评估利率的变更。中国人寿没有高利率保单影响，准则变更对利润表和资产负债表均有正面影响。对于此前市场比较担心的是否需要补缴税收问题，这种可能基本排除。此前中国人寿估值水平一直显著高于中国平安和中国太保，高利率保单对于公司价值的影响已经反映在股价当中，因此我们认为准则的变更对于保险行业股价的影响偏中性。
采用内含价值分析的2010年公司合理价值为37元，目前股价对应2010年2.3倍PEV和20倍新业务倍数，估值较低。但相对其他两家公司上涨空间较小，可做配置投资，维持增持评级。