收集:中国股票市场经济分析网
公司为造纸行业中林浆体一体化的龙头，未来拥有较大的林业资产且仍在扩张之中，股价长期存在刺激因素：配股注入资产(有效期为今年6月)以及集团重组故事，10年业绩为0.40元，综合考虑造纸与林业估值，给予10年35倍PE，目标价为14元。
40万吨含机械浆印刷纸项目投产增强公司文化纸生产能力：公司综合考虑造纸行业情势，优化产品结构，新闻纸转产文化纸，并于09年8月、10月分别投产20万吨含机械浆印刷纸，公司业绩有望提高;
预计茂源林业10年利润约4000-4500万元。考虑到早期的自建林尚未到砍伐期，不可能大面积砍伐，如果以近期砍伐量均衡采伐计算，回到08年水平的话，可伐26万立方木材(参考09中报数据，1方木收入481元利润124元)，对应利润4500万元。
拟配股项目增厚公司业绩。怀化浆若注入，以吨浆300元/吨净利计算，可带来1.7亿元新增利润(考虑5000万元外售电利润)。
预估每股收益09年0.15元、10年0.40元(摊薄)。同比分别增长-32%和258%;给予“强烈推荐-A”的投资评级：公司为纸业中林浆体一体化龙头，已有108万亩林业资产且仍在扩张之中，建议目前将岳纸作为纸业的主要配置品种。我们保守取35倍为公司的合理估值，对应股价为14元，给予“强烈推荐-A”的投资评级。
股价刺激因素：(1)重组题材效应;(2)浆价上涨;(3)公司拥有较大的林业资产且仍在扩张之中。
风险提示：1、相当业绩条件下，相对晨鸣等纸业公司估值高30%左右;2、集团重组存在不确定性;3、浆价、纸价存在不确定性;4、40万吨高档印刷纸项目尤其是其中20万吨纯废纸印刷纸项目(10#机)销售情况有待进一步观察。