南山铝业：上游资产受益经济周期估值14.3

　　理解供需关系的关键在于增量而非存量，因而在09年中国需求强劲恢复的带动下，尽管产能过剩铝价依然大幅回升。我们认为，美国经济将在一季度超预期恢复，带动全球金属需求加速补缺口，10年全球补缺口的过程带来的增量将成为铝价进一步上涨的主要助力。我们看好铝价冲击历史新高。

　　公司具备短距离最完整的产业链，成本优势和差异化优势明显。经济衰退时，产业链下游能为公司带来稳定利润;经济恢复时，产业链上游则能贡献极大地业绩弹性。

　　考虑公司10年增发2.5亿股，募集资金25亿元，则预测公司09，10，11年EPS为0.42，1.1，和1.45，对应PE27，10和7.7，PB1.7，1.2和1。我们认为其合理估值为10年13倍PE，对应股价为14.3元。

　　公司2月12日公告其增发申请获证监会批准，假设增发2.5亿股，募集资金25亿，用于建设年产22万吨轨道交通新型合金材料生产线，预计建设期2.5年。

　　风险因素：海外经济恢复慢于预期，中国被迫先于美国加息，在需求缺乏新的增量的情况下，原铝价格将承受流动性收紧的巨大压力。

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