收集:中国股票市场经济分析网
事项：
三大运营商（移动、联通、电信）公布10年1月新增用户数据（移动电话用户、本地电话用户、宽带用户）。
评论：
中国联通10年1月新增3G用户85.3万户，保持平稳态势。1月联通3G新增用户继续稳定增长，当月新增85.3万户（其中上网卡用户为3.05万户），环比略降7.3%，与我们的预测基本一致。我们维持原有判断，预计联通3G用户数将逐月环比上升，逐步迈上新的增长平台。1月联通2G新增用户80.9万，环比回升26.4%。由于公司后续的营销重点将进一步向发展3G用户倾斜，且2G新增用户的质量相对较低，我们认为3G新增用户数才是反应公司经营趋势的有效先行指标。由于年末基数较低，1月宽带新增用户大幅回升至96.5万户，同比持平，但较大幅度超越电信新增用户数。1月固定电话小幅流失30.0万户，小灵通用户的存量减少接近中后期。
中国电信C网新增用户305万户，维持高位。中国电信1月C网新增用户继续保持高位增长，为305.0万户，环比持平，移动市场新增份额略降至31.0%。但由于其采取了较为激进的营销策略，C网新增用户的ARPU水平和留存率或不容乐观。为了提升用户质量，电信高层日前表示：“中国电信将在2010年调整终端发展策略，不再大量补贴低端机，将把CDMA终端推广的重点集中在1000元至2000元之间的中高端机型。”，预计其高增长态势将缓慢回落。电信1月宽带新增用户为79.0万户，同比小幅增长3.9%，固话流失幅度加大至190.0万户。
中国移动新增市场份额略有回升，3G用户增速相对较慢。10年1月中国移动新增用户环比回升至511.5万户，同比下降23.3%，新增用户市场份额略升至52.1%。但其当月3G新增用户绝对数仍然偏低，仅为49.0万，累计3G用户数为389.8万，用户发展上的领先优势正在被电信、联通逐步赶超。其3G业务发展前景将更多取决于TD终端的改善程度和增值业务的推广进程。
投资建议：维持“推荐”评级，未来1-2个季度适合捕捉阶段性机会。继前一个月联通出现优于大盘的相对收益后，上一个月联通随市场回调明显，这样的走势符合我们“10Q1把握阶段性机会”的判断。我们认为：未来从较长的时间段来看，联通经营与股价的上行空间较大。但不确定性也大，目前可以确定的是经营正逐季环比向好。目前PB在2倍左右，处于历史低位，联通PB相对大盘PB的比值也低于历史均值。我们持续“推荐”投资评级，预计未来1-2个季度股价仍以震荡为主（3G新增用户数是正面因素、盈利水平是约束因素），适合捕捉阶段性机会。
支持结论的主要逻辑及因素：2010年盈利难有明显起色、3G用户发展迅速、等待盈利拐点。（1）从公司整体盈利来看：我们预计09Q4是单季度业绩最低点，后续有望逐季回升，但从2010年全年来看盈利总额难有明显起色。（2）从3G用户数来看：我们预计联通2010年平均月新增3G用户数能达到130万/月，这样的新增用户数将增加市场信心对股价产生正面支撑作用和阶段性刺激。（3）从3G网络的盈利来看：在现有的3G用户发展速度下，预计在10Q2-Q3出现3G网络的季度盈利拐点。即使新增用户数有所波动，盈利拐点的出现也最多提前或滞后1个季度。预计度过3G网络盈利拐点后，未来盈利预期有望明确性提升，股价也有望趋势性上升。