收集:中国股票市场经济分析网
航空货运主业快速复苏。公司主要从事国际航空货代、国际航空货运和国际航空快递业务，是中外运从事综合物流的一个重要组成部分。09年下半年以来中国民航国际货运需求开始同比正增长，而且自09年8月起单月业务量绝对值均超过历史最高水平。2010年1月民航国际航空货邮运输量同比增长121%，预计全年增速约为20%，作为1家纯货运航空公司，在A股航空运输公司中，公司业务与外贸复苏相关度最高，将显著受益于国际货运市场复苏。
中外运-敦豪仍是最主要利润来源。公司持股50%的中外运-敦豪公司主要经营亚欧间包裹和文件。其2007年、2008年和2009年前3季度贡献的投资收益分别为3.6亿元、3.8亿元、1.98亿元;各期投资收益对净利润贡献度分别为56%、61%和171%。随着外贸复苏，公司2010年业务量有望恢复到危机前水平，此后增长率将接近于进出口增速。该合营公司贡献的投资收益未来仍将是公司利润的最重要来源。
银河货航将大幅减亏。公司持银河货航51%股权，但公司判断其对银河货航属于共同控制，采用权益法核算，不合并其财务报表。银河货航08年年中正式开始经营，现有1架飞机，主要执飞天津-法兰克福和浦东-法兰克福货运航线。2008年度亏损1.8亿元，2009年上半年亏损0.99亿元，4季度盈利，市场需求低迷和自身规模小是2009年亏损的原因，按照行业经验，3架飞机可达到盈利平衡，公司拟在2010年新购或租入货机。国内全货机少，主要竞争对手部分机型出于淘汰阶段、成本高，公司的地面网络和技术含量都有优势，现阶段在无强有力的国内竞争对手。未来15年，中国货机需求量年增速为11%，行业发展空间大。随着国际航空货运市场复苏，2010年银河货航有望扭亏为盈。
收购外运大件物流有限公司51%股权进入特种运输领域，但短期利润贡献有限。外运大件物流有限公司主要从事超重、超长特种物资运输，主要为核电、重化工、铁路工程等行业服务，目前国内综合排名仅次于中远，其中大件公司在大型变压器运量市场上占有率居第一位。2月8日，公司股东大会通过收购大件公司51%股权议案，大股东借此完成了股改承诺，预测大件公司2010-2012年净利润为1475万元、1813万元和2088万元，大股东承诺若大件公司三年内任一年度的实际净利润低于预测净利润但不低于50%时, 大股东以现金向外运发展补足差额部分;若大件公司三年内任一年度的实际净利润低于预测净利润的50%时, 大股东以现金按差额的1.5倍补偿给外运发展。按大件公司盈利预测，该收购事项短期对公司盈利贡献度较小。
公司现金充裕。09年3季度末，公司货币资金余额为20.63亿元，有息负债为0，资产负债率仅为14.7%，另外公司还持有8000万股中国国航和8315.7894万股东方航空股权，现市值分别为8.632亿元和5.11亿元，2项金融股权投资合计对应每股价值1.52元。如未来公司能利用现金充裕优势进行行业收购或新投项目，有望提升公司收益。
盈利预测及投资评级。预计公司2009年-2011年每股收益为0.27元、0.45元和0.5元，以2月23日9.27元收盘价计算，扣除2项金融投资对应的每股价值1.52元和超额现金对应的每股价值1.04元后价格为6.71元，对应的主营业务动态市盈率为分别25倍、15倍和13倍，PB为1.98倍，价值低估，首次给予“短期推荐、长期A”评级。