收集:中国股票市场经济分析网
2009年公司实现营业收入47.34亿元，同比增长9.81%;营业利润1.54亿元，同比增长93.09%;净利润7115万元，同比增长49.95%;摊薄EPS0.08元;分配预案每10股派现0.3元(含税)。
发电量恢复到接近2007年水平。2009年，随着国民经济转好，全社会用电需求逐步恢复，全年河北省GDP增速达到10%，河北南网全社会用电量1243亿千瓦时，同比增长10.86%;火电机组平均利用小时数为5319小时，同比增加281小时。2009年公司控股的三个电厂共完成发电量160.18亿千瓦时，同比增长6.37%，接近2007年162.19亿度的水平;上网电量150.09亿千瓦时;发电机组平均利用小时数5339小时。预计2010年河北南网装机增速预计为5%，低于需求增速。
煤价涨幅能控制在5%。2009年公司全年综合标煤单价为605元/吨，同比上涨4%。近期取暖需求下降带动国内煤价快速下降，我们预计全年煤价不会出现再次大幅上涨。国泰发电采购的25万吨阳泉合同煤微涨5元/吨(1%)，体现了公司控制煤炭成本的努力。由于公司整体合同煤比例过半，我们认为2010年综合标煤单价的同比涨幅能够控制在5%，以2009年燃料成本77%的比例计算，公司度电成本将上升3.85%。由于西柏坡发电2009年两次累计上调电价1.65分/千瓦时，公司2010年综合上网电价约上涨1.74%，能弥补部分成本上涨。
有息负债降低能增加公司净利润。公司资产负债率较2008年底降低0.76个百分点，其中有息负债总额减少了约10%，预计减少财务费用约2900万元，是2010年利润的主要增长点。
集团支持力度加大。公司是河北建投集团旗下唯一的上市公司，集团支持是公司发展的强大动力。2009年公司曾收购集团在建的任丘热电60%股权，而集团兴泰热电“上大压小”的沙河电厂80%股权也交给了公司，可以看出集团对公司发展支持力度的加大。增持股份也体现了集团对公司价值的认可。集团目前已建成电力项目25个，在建项目14个，权益容量1008.76万千瓦，其中属于公司的仅有232万千瓦。冀蒙煤电一体化项目、定州二期、黄骅二期等都属于集团较优质的资产，如果注入公司将是公司业绩增长的强大动力。2010年初集团由全民所有制改制为股份制公司，也优化了对公司进行资产注入的条件。
成长性良好。公司参股40%的榆次热电一号机组已于2009年底投产，二号机组预计很快投产。长治热电2010年底也将投产。2011年底则有沙河、任丘电厂能够投产。公司未来两年权益装机(含参股电厂)的CAGR能够达到33.26%，成长性较为良好。
维持“中性”评级：预计公司2010年和2011年EPS分别为0.08元和0.11元，以2月25日收盘价6.85元计算对应的动态市盈率分别为89倍和61倍，估值偏高，下调为“中性”评级。但同时也应该注意到，公司市净率2.16倍，以2009年收入计算的市销率为0.79，尽管盈利受到高煤价拖累，但市价相较公司资产质量和收入规模仍然不高，且装机规模成长性良好，一旦煤电机制理顺，公司的估值上升空间还是很大的。公司将于3月13日解禁3.663亿股，实现全流通，该部分股份全部属于大股东河北省建投集团，抛售可能性不大，预计不会给股价带来大的冲击。
风险提示：最终实现煤价超过预期的风险。河北南部地区钢铁产量波动导致公司用电需求不旺的风险。