收集:中国股票市场经济分析网
息差翘尾，2010年升幅有保证
此前我们曾多次提示，兴业银行在2009年3季度的息差翘尾已经保证了4季度相对于3季度的息差升幅，以及2010年相对于2009年的息差升幅。该行的年报验证了我们的判断。2009年兴业银行净息差为2.31%，其中4季度达到2.46%。这意味着兴业银行息差只需保持在当前水平，就可以保证2010年达到15BP的升幅。
而我们预计兴业银行的息差将进一步扩大，驱动因素包括：(1)较高的货币市场利率弹性。年初以来货币市场利率已经有10-30BP的上升;(2)贷款议价能力上升。兴业表示，年初以来下浮贷款比例快速下降。(3)存款活期化。
贷款质量稳定。政府平台贷款占比高但风险可控
2009年，兴业继续实现双降，不良率已经降低到0.54%，为上市银行中最低水平。此外，不良生成率为-1BP，毛不良生成也仅25BP，风控表现甚至好于某些国有银行。
有隐忧的是，兴业的政府融资平台贷款的存量占比可能达到1/4，在上市银行中属最高之一。但公司表示，(1)这些贷款主要投放在经济发达地区;(2)这些项目80%以上都有充足的土地抵押，90%以上有对应的具体项目，其余也是有专项还款来源。(3)目前这些项目不良率为零。我们对公司贷款质量保持谨慎乐观。
公司积极寻求战略突破
公司表示：(1)今年将对银银平台实行独立考核管理。银银平台经过多年培育，目前已经能够为公司提供低成本资金沉淀、理财产品销售和技术服务收入等多方面收益，且保持快速增长。(2)公司今年谋求在个人经营性贷款方面有所突破。
我们认为，以上经营重点反映了公司积极探索突破传统对公业务瓶颈的努力，这些努力将能够为兴业银行带来战略优势
预计兴业10年净利润增速将达到30%
从驱动因素来说：(1)2010年贷款增长20%;(2)2010年净息差提升有望达到20BP;(3)成本收入比稳定略降;(4)信用成本率反弹至35BP，兴业银行2010年净利润增速将达到29.67%。
维持兴业银行“买入”评级，并维持50元目标价。