岳阳纸业：最差时期即为最佳投资时点

　　09年公司实现营业收入30亿元，同比下滑7.14%;净利润0.94亿元，同比下滑29.4%，EPS0.14元。利润分配预案为每10股派发现金红利0.50元(含税)。

　　业绩符合预期。我们此前预测公司09年EPS为0.15元，与实际业绩基本吻合，而0.01元的误差主要来自于纸价方面。

　　09年经历最为艰难的一年。ROE和ROIC仅实现3.12%和2.96%，同比下降近2个百分点，为近5年来最低。而WACC却达7%以上，远远高出所实现的ROIC，充分显示了09全年运营对公司价值的大幅折损。

　　星星之火可以燎原。全资子公司茂源林业用仅占股份公司3.8%的收入创造了占其38%的净利润，净利率高达31%。据此测算，未来随着景气提升和木材采伐量加大，每年约可新增收入4亿，净利润1.1亿，折合EPS0.17元。

　　投资正当时。最差时期即为最佳投资时点，预计公司未来两年增速将分别达120%和41%，增长动力主要来自40万吨新增印刷纸产能释放和木材采伐量加大。

　　维持“推荐”评级。维持此前盈利预测，即2010、2011年分别为0.33元、0.46元，评级仍为“推荐”。

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