收集:中国股票市场经济分析网
事件：2010 年3 月4 日，中国人寿、中国平安和中国太保公布了1 月份保费收入。中国人寿2010 年1 月1 日至2010年1 月31 日期间未按照《保险合同相关会计处理规定》之未经审计累计原保险保费收入约为人民币418 亿元;平安人寿、平安财险、平安健康和平安养老2010 年1 月1 日至2010 年1 月31 日期间未按照《保险合同相关会计处理规定》之累计原保险保费收入分别为人民币211.4938 亿元、66.3864 亿元、0.3695 亿元和4.2409 亿元;太保寿险和太保财险2010 年1 月1 日至2010 年1 月31 日期间未按照《保险合同相关会计处理规定》之累计原保险保费收入分别为人民币103 亿元和66 亿元，若按照《保险合同相关会计处理规定》，太保寿险和太保财险累计原保险保费收入分别为89 亿元和66 亿元。即按照旧保费统计口径，中国人寿、平安人寿和太保寿险1 月累计保费分别增长14.08%、58.88%和47.14%，平安财险和太保财险1 月累计保费分别增长85.41%、57.32%。
点评：
新口径下保费收入并不能全部计入保费，要进行保险合同分拆以及重大风险测试，只有满足重大风险的才能计入保费;对于分红险，绝大多数能计入保费;对于万能险，需进行风险测试，只有满足重大风险的才计入保费，否则进行保费分拆;对于投连险，需进行保费分拆。
从新保费口径与旧保费口径对比来看，财险保费收入不受影响，太保寿险新保费口径下保费收入相比旧保费口径下保费收入减少13.6%。考虑到中国平安万能险占比较大(近4 成)，我们预计新口径对中国平安保费影响较大，预计减少30%-40%，对中国人寿保费影响相对较小，预计减少10%以内。但我们认为保费口径只是影响保费在会计报表上的呈现形式，并不影响保单的一年新业务价值。
在旧保费中国会计准则下，2010 年1 月平安人寿、中国人寿和太保人寿的累计保费分别增长58.88%、14.08%和47.14%。中国平安强劲保费增长主要是得益于代理人销售能力具备非常明显竞争优势，保费增长质量非常高，同时增速也是三家上市公司中最快的，代理人销售能力优势逐渐显现。我们上调中国平安2010 年一年新业务价值增速至25%(此前15%)，目前股价对应2010 年隐含新业务倍数由11.67 倍下降至10.73 倍，估值具备非常明显优势。
中国人寿总保费增速最低，主要原因是占比一半以上的个险总保费增速慢于同业，我们预计公司前2 月个险新单增速仅个位数增长。中国太保总保费增速非常强劲，主要原因是占比45%以上的银保保费的高速增长，同时公司个险总保费增长较为稳健，我们预计公司前2 个月个险新单增速仅个位数增长。虑到太保兼具弹性和估值优势(相对国寿)、最受益上海延税试点，尽管公司2 月份个险新单增长略低于我们预期，我们仍维持首选太保。