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南京银行：扩张正当时 爆发可期待
异地扩张正当时，区域银行雏形渐现：南京银行主要采取“立足长三角，并向主要城市延伸“的异地扩张战略，我们认同这一战略并且认为公司在经历异地分支机构开设的试验期后，正进入异地分行的集中开设期。从2009年年底至2010年，南京银行有望开设南通、苏州、杭州、扬州等异地分行，在为南京银行带来强劲信贷需求的同时，一家位于长三角地区的区域性银行雏形也将显现。
信贷需求和供给匹配，规模扩张带来高增长：配股完成后，南京银行资本充足水平将达到全市场最高位，同时公司存贷比仅为65%左右，在悲观预期下，南京银行资本充足率和存贷比指标在未来三年都不会限制公司信贷的投放，结合这两个指标，我们可以得出南京银行贷款供给能力出众的结论。同时，由于南京银行异地扩张加速，且在异地分支机构开设初期以投放批发贷款为主，公司未来的贷款需求将有很强的保障，按照新设和已有分行测算的2010年南京银行的信贷余额增速有望超过30%。同时根据我们的调研结果，预计监管层将允许南京银行2010年信贷增速达到30%左右。此外，南京银行去年四季度息差已见底回升，我们小幅上调南京银行2010年息差，预计息差较2009年提升12-13bp，公司的净息差收入同比增速将超过40%。
南京银行资产质量将保持稳定：从外部环境看，公司经营以及未来扩张的长三角区域经济背景良好，财政状况稳定，且公司正处于从城市走向区域进程中，面临的地区集中度风险将有效降低，这些因素都将有助于保障公司的资产质量。从内控来看，新行长08年底上任后，曾对公司的资产进行了清查，并以谨慎为先的原则，计提了较多的不良，因此公司存量的资产风险较小，且部分计提的准备未来有转回可能。同时公司建立了内部问责、外部监管的风险管理体系，严格政府平台贷款审批。由此我们认为，未来一段时间，公司的资产质量将保持稳定。
我们预计南京银行2010年净利润增速有望达到46%，EPS为1.23元(未考虑配股摊薄)，对应2010年13.92XPE和2.29XPB。我们认为，南京银行正处在从城市银行走向区域银行的过程中，而且随着2009年年底公司异地扩张的提速以及2010年配股的顺利完成，公司未来几年的规模高速增长确定，估计2011年南京银行净利润增长仍能达到35%以上。目前公司估值在上市银行中适中，而成长性出类拔萃，因此我们上调公司评级至“买入”，同时上调目标价至25元。
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