收集:中国股票市场经济分析网
同时,投机资本的介入加剧了市场的动荡,投机资本的攻击通常在货币和资本市场、现货和期货市场联手操作。投机者在期货市场构筑空方头寸,在现货市场带头抛售股票,打压股价,通过传媒制造恐慌气氛,引起抛售瀑布,导致股价狂泻,从而在期货市场牟取暴利。股指期货市场的存在,使投资资本可充分利用期货市场投机的杠杆效应,不顾股市基本面的实际情况,通过人为拉抬或打压股价指数,操纵股指期货的结算价格,使股市与期市间原有的此消彼涨的负反馈机制变成了正反馈,导致股指期货价格与现货价格的双双狂泻。只要国际炒家在期货市场的持仓超过现货市场的持仓,即使在操纵现货市场时蒙受损失,亦可通过期货市场获得远大于现货市场亏损的利润。
brahrranyarr（1991）认为,期货市场的引进使得股市流动性下降,因为期货对于没有信息的投资者而言,是一种交易成本较低廉的资产。假设流动性需求者可以策略性地选择市场下单,则流动性需求者会偏好前往期货市场交易,而掌握个股信息的投资者不会交易股指期货。主要原因在于股指期货包含的信息已经多元化,交易股指期货的有信息的投资者获利较少。这样一来,引进股指期货后,股市中的做市商将有较大的机会碰到拥有信息优势的投资者,因此股市逆向选择问题会进一步恶化,股市流动性因而下降。特别是当股灾发生时,股票市场交易系统往往无法及时处理股市动荡期间涌入的超大量指令,交易过程不畅通,致使风险无法快速、平稳地得到释放。做市商有义务维持股票市场的公正和有序,但是在股灾初期,做市商还竭力履行自己的义务,到后来就干脆拒绝履行义务。因为,股灾期间做市商也面临巨大的风险。
Back(1993)认为,在未引进股指期货之前,股指期货或许被看作是多余资产。但由于引进股指期货交易会造成标的资产均衡价格变化,因而股指期货最终将不是多余资产。此外,Biais(1994)认为,股指期货可减轻市场崩溃的问题,但对于市场信息效率性的变化有模棱两可的效果。一方而,股指期货不是多余资产,这有助于提高市场完整性,因此无信息优势的投资大众可借助观察更多交易价格,来获取信息,从而提升了市场效率。另一方面,股指期货的引进使得内幕交易者更加活跃,使得市场做市商较难解读信息,因此市场也可能降低效率。CeterrplaandSelden(1989)指出,认知到高风险的投资者会采取卖股票、买进股指期货的投资策略,而认知到低风险的投资者会采取买入股票、卖出股指期货的投资策略,而其动作较为积极,所以股指期货引进后会对于股票产生净需求。因此他认为,股价被需求推高,进而报酬波动性变小。