收集:中国股票市场经济分析网
社科院：现在推定投有点过早
市场上已经有将定投产品化的趋势，但这些产品的设计只是初步挖掘了西方的定投概念，没有贴合当前中国理财市场的现实
“现在推定投有点超前”——专访社科院金融研究所理财产品中心副主任袁增霆
源起婴儿潮
定投的出现，源于股票市场几十年来的长期趋势带给投资者的启发。以美国为例，从1940年代末到越战之前的20多年间经济繁荣，市场表现稳定；从1970年代开始，股票市场加速上升。但这种背景下，投资者看到了长期上涨的趋势，也看到了其中所隐含的较为明显的经济周期性。于是，长期购买并持有的投资策略开始盛行。
从投资策略上讲，定投是购买并持有策略的一种重要体现方式。由于市场是不断波动前行的，一次性投资存在市场时机的选择问题。投资者为了避免短期操作失误造成的损失，平滑对市场时机选择能力的不足，需要采用一些比较客观的投资法则。于是，定投的理念被提出来：投资者根据市场动荡的规律，在较低点买入，高点抛出，按照股票与债券的恒定比例，持续进行周期性的投资。
基金定投与美国“婴儿潮”一代的私人养老保障计划有密切关系。由于战后人口激增，公共养老金不足以维持退休后的生活需求，“婴儿潮”一代的养老压力日益凸显，很多人在壮年时期就开始做私人养老金规划。美国的基金业一直很发达，从1970年代后就进入了共同基金时代，为投资者利用基金定投作养老规划提供了多元化的选择基础。
从理财规划的角度来看，定投不光局限于投资基金，而是一个完整投资组合的概念，所能选择的资产类型包括债券、股票、货币市场基金或者现金等价物，这是理财规划的一种普遍套路。对于私人银行的高端客户来说，资产类别的选择更加丰富，商品、对冲基金、另类投资工具等都被纳入进来。甚至也包括黄金，它能够对抗中长期通胀风险和货币风险。
为时尚早
对于中国现在的市场环境来说，推广定投概念有些超前。原因有三：
首先，中国的养老体系改革还没有启动私人养老保障计划。从西方国家的经验来看，由于国家财政支持的公共养老缺口越来越大，不足以维持正常的养老需求和未来的生活水平，才被迫进行改革，逐渐转为私人养老计划。
中国目前的养老压力逐渐加重，但人们还没有意识到私人养老规划的重要性，很少有人提前20年就未雨绸缪，在工作时就以定投的方式为养老做定期储蓄和资产配置。从中长期来看，中国肯定要放开私人养老，由当前的现收现付往更大份额的基金制转变。中国私人养老保障计划放开之时，就是定投大发展之日。
其次，中国股市从1990年代运行至今，市场发展带有很强的行政色彩，经济周期性不强，以年为单位剧烈波动，趋势不明朗。比如，2001年之后长达5年的熊市，2006～2007年100%、120%的疯涨，以及2008年的狂泻，这对做基金定投的投资者来说，承受的心理压力太大，如果方向判断不准，不啻为是灾难性的打击。反观美国，1950年代以后的市场走势非常平稳，投资者做定投，收益稳定有保障。
投资者对投资期限的概念和市场的震荡幅度有关。中国的定投投资者很少有20年后养老这样的长期目标，因为市场大震荡幅度，导致机会成本很高。对他们来说，也许定投超过1年就是长期了，这是中国现实的市场因素决定的。
第三，中国股票市场目前的成长性太强，收益性太差。定投对预期收益和财富的累积是有测算的。现在的问题在于，中国股票未来的股息率、资本收益率难以测算，风险误差太大。投资者不知道自己手中所持的股票在5年或10年之后的收益率是多少，这样，股票很难被纳入定投的范畴。基金在某种程度上就是对股票或股票指数的选择，也面临同样的问题。
形似神不似
国外的定投目标都是10年乃至20 年的长期规划，而中国目前的定投期限趋短。中国理财市场是从短期化的产品起步的，主打短期理财产品。因为过去长达5年的衰退周期，且剧烈波动的经常出现，很少有投资者愿意承担经济周期的风险。
从理财角度来看，产品越来越短期化，一是因为市场动荡太大，导致无法判断和测算更长的走势，而短期收益可明确测算。另外，正在逐步启动的利率市场化，衍生出更多富有生命力的投资机会，投资者利用货币市场工具不断抓取个性化的市场投资机会，可以在短期内获得高收益。目前市场上陆续推出一些定投产品，已经有定投产品化的趋势，但这些产品的设计只是初步挖掘了西方的定投概念，没有贴合中国理财市场的当前现实。
其实，期限是不断延展的过程，定投不要有先入为主的观念。目前，5年之内的定投比较贴近中国市场现实，定投的期限和频率应该与市场本身的特点相匹配。定投要根据目前理财市场的起点，逐步向前延伸，一步到位是不现实的。
从理财产品研发角度来看，根据当前市场基础纳入定投的概念是有益的尝试。过去理财产品展期是被动的策略，其实完全可以把这种被动化为主动。理财产品按系列滚动发行，所遵循的就是定投的理念，产品到期日的设计实际上就是帮助投资者选择赎回的时点。普通投资者对理财产品缺乏专业分析和市场择机能力，理财产品不仅推荐符合市场行情的产品，而且能够准确抓住推出和赎回的市场时机。定投可以说是介于理财产品到理财顾问策划之间的中间策略，是丰富中间产品很重要的桥梁。
谁为谁打工？
表面上，基金公司借助银行的销售渠道来推广定投产品，似乎银行的人在为基金公司“打工”，但实际上，由于证监会的严格监管，基金公司束手束脚，银行反而有机会大力发展基金定投产品。
比如2008年初基金公司获准开展专户理财业务，5000万的门槛还是将大多数普通投资者拦在了门外。而银行既有天然的渠道优势，又借助基金公司的专业力量来做顾问支持，截留了更多的销售利润。所以某种程度上，基金公司是在为银行“打工”。
银行销售渠道起到主导作用的市场现实令人堪忧。理财规划，需要完整的规划方案和综合的产品服务。而银行从本质上讲，是金融服务和理财产品的生产制造商，只卖自己的产品，很少代销别家产品，并不提供综合的产品服务。因此，投资者可能会因为要购买其他金融机构所没有的产品而来，但很难对其提供的理财服务真正感兴趣。
另外，因为有业绩考核压力，销售自家产品时难免自卖自夸，很容易产生道德风险。在此次金融危机中，国外很多以理财服务为主的大型银行因为无法回应之前对投资者所做的承诺，不仅丧失了商业信誉，还损失了大量客户资源。
银行肯定会发挥销售渠道的优势去扩张，但如果还是以业绩导向，道德风险就难以消除。而对基金公司来说，销售渠道培养和监管政策放松尚需时日，产品还要借助银行的销售渠道。银行走渠道，基金公司重研发，相互发挥各自的比较优势，才符合中国理财发展的趋势。