收集:中国股票市场经济分析网
供需或有变化短期让位偏空
郑州期棉主力CF1001合约8月中旬推高至14000之后，受到政策性增加抛储利空压制，以及周边市场集体进入调整影响，从高点急速回落，以8月26日为节点，期价跌破7月中旬至8月下旬的区间(13400-13600元/吨)支撑，并再次回落至今年上半年整理平台，步入低迷成交的弱势振荡格局中。2009/2010年度业已来临，对于新旧年度间的短期市场，以及中长期行情走向，本文试作如下分析。
政策发力，棉市基本面阶段性偏空
自5月22日抛储以来，8月27日，抛储交易累计成交150.92万吨，完成年度计划抛售量的99.1％，其中陈棉7月23日已经结束，累计抛售52.7万吨，抛售成交均价12,394元/吨；新棉成交98.2万吨，完成计划的98.2％，新棉成交均价12,867元/吨。8月中旬，自国家宣布增加60万吨抛储以来，抛储成交价格、成交率不断下滑，成交价由原来的13100元/吨下滑至当前的12820元/吨。
考虑到新棉9月中旬将大量采摘，10月初进入收购高峰，在1个月时间里国家新增60万吨抛储，结合7月底、8月初国家增发的40万吨加工贸易棉花进口配额，一定程度上缓解了纺织企业的用棉需求。因此，对实际用棉企业而言，在新棉上市处于短暂断档期的一个月左右时间里，可供资源相对充足，新旧年度间有望顺利接轨。因此前期炒作的市场供应紧张格局，可能会无限期推迟至2010年上半年，基本面将缺乏实质性利多题材炒作，进而转入阶段性偏空阶段。
新棉收购价预期下降，不利当前主力合约走强
1.新棉长势良好，减产预期有所降温
尽管前期我国长江流域部分棉田遭遇台风侵袭，黄河流域棉区受到持续性阴雨影响，但总体未对棉花生产构成太大影响，当前主产区大多进入结铃或者已经吐絮阶段，如果不出现持续性降雨，今年棉花单产有望提高。最新国内外专业机构对中国2009年棉花的产量预期大致包括：ICAC最高达到了747万吨，USDA预估729万吨，中国棉花协会预测710万吨，国家棉花监测系统预估为703万吨。总体来看，自今年4月份新棉种植以来，市场对中国棉花减产预期总体呈现出不断收窄格局，对新年度棉花价格走高空间也在不断下调。
2.根据新棉收购价格预期，大致测算上市之初期价的合理区间
从目前市场消息面来看，对籽棉主流收购价格的预期在2.8-3.0元/斤，按照36衣分、1.0元/斤的棉籽价格，大致折内地标准级皮棉加工成本价格12600-13600元/吨，据此，投资者可以考虑未来期棉的整理重心。同时结合近年来我国籽棉收购均价，也可大概看出今年籽棉收购价格的区间，具体如下表所示：
笔者认为：除2003年中国棉花大幅减产，籽棉收购价格平均达到7元/公斤之外，近5年来，我国籽棉年度收购均价保持在2.75元/斤的水平。去年受全球金融危机、商品价格集体走低带动，国内籽棉收购均价较低，为5.2元/公斤，考虑到未来稳定植棉面积，以及2008年中国出台的收储籽棉联动价政策，今年国内籽棉收购价最低在5.4-5.6元/公斤。藉此推算，新棉上市之初收购成本价格最低为12100-12600元/吨，折算期棉CF1001合约价格，最低将在12800-13000元区间，预计这也将是期棉价格下探的最低空间。
外围市场波动剧烈，无明显进入趋势性行情迹象
7月10日以来酝酿的集体反弹，自8月17日多个品种跌停开始，连续几个交易日转入了下跌浪潮中，的确是当前值得深入思考的问题。
首先，我们分析一下此轮行情上涨的背景。在基本面没有太大变化的情况下，伴随股票市场突破3000点平台后，商品期货、股市集体大幅走强，也被市场理解为更多地被金融属性所驱使。所以，近期市场的涨跌行情，也很难从单个商品市场上找寻基本面的原因，很显然，短时间内基本面不可能发生逆转，更多的仍将是资金推动。因此，关注资金因素的变化，无疑是接下来捕捉行情的关键，至少是短期内研判行情的重点。
以7月底、8月初国家宣布对信贷资金进行调整为开端，市场首现回落征兆，尽管此后国务院新闻办、发改委以及银监会等部委纷纷表示国家下半年不会出现信贷急刹车，但市场心理已受到打压，在股市下跌幅度达20％的过程中，有明显的资金出逃迹象。从有关方面统计数据来看，近期机构出现了集体的资金流出。从政策面来看，今年维稳任务艰巨，预计后市很可能出台稳定市场的相关举措，笔者认为，目前重新进入了“信心争夺战”当中，尽管短期来看资金仍相当充裕，且从大的宏观背景来看，至少当前阶段市场理解仍是相对乐观，包括中国、欧盟，以及美国的实体经济都在缓慢复苏，但由资金推动的系统性行情若要在此有起色，需要恢复的是市场信心，我们需要密切留意。
外棉暂现“哑火”，国棉2009/2010年度走高仍需看外棉脸色
大致来看，2009/2010年度国际棉花市场大背景和本年度相比呈现出：国际供需平衡、国内不平衡的格局，具体如下面表格：
从上述表格可以看出，2009/2010年度国际资源供需状况和上年度相比变化不大，产销缺口扩大80万吨。美国市场尽管从今年年初至今，产量从预期的缩减10％左右，到最终产量可能略高于上年度10万吨，但由于期末库存较2007/2008年度的期末库存大幅下降86万吨之多，所以2009/2010年度度全球供应(出口)因此下降达77万吨。
从中国棉花供需资源来看，2009年产量下降，供应量出现下滑，2009/2010年度供需矛盾能否缓解主要取决于两个方面：其一，中国政府本年度收储棉花剩余的120万吨未来是否足额投放市场；其二，印度对国际市场供应(出口)大幅增加，从数据来看，本年度出口仅48万吨，下年度有望达到139万吨，数据显示增加额达到了91万吨。通过上述两方面综合来看，在新年度消费市场没有大的结构性改变情况下，中国下年度进口资源预计160万吨，而来源国中美国的短缺，将有可能由印度代替，因此来看，资源将总体呈现出新的平衡。对于这个大的平衡考虑，将是我们分析2009/2010年度棉花行情极其重要的地方，应特别引起警惕。
当前，国际ICE期棉虽未完全脱离57-65美分/磅的盘整区间，但由于缺乏资金关注、外围市场表现不佳，走势显得疲弱不堪。未来中长期市场，从引发棉花价格走高的契机角度来看：由于目前国际棉花贸易参考ICE棉花的重要性，加上美棉全球供应减少成为事实，如果国际经济形势出现重大好转，同时ICE期棉被投机资金所捕捉，不排除ICE期棉冲高2008年盘整的68-75美分/磅区间的可能，而国内现货棉及郑棉也将追随走高。
结论
短期来看，在市场预期新旧年度资源供应短缺被政策性抛储弥补之后，加之当前北半球包括中国、美国棉花长势良好，新花集中上市供应在即，基本面略显偏空，期棉主力1月合约价格有望下滑至13000-13200区间寻找支撑。从关注因素来看，重点围绕外围宏观金融市场发展变化、投资者信心恢复以及郑棉资金发展状况。
长期来看，此前预期的新棉上涨可能会有所推迟，而新年度棉价上涨的契机主要取决于整体经济形势是否好转，外棉能否峰回路转引领棉市走强，以及中国是否需要增储收购新疆棉。对国内投资者而言，关注焦点则需要逐步转向远月的CF1005及之后合约。整体来看，在新年度不出现系统性的大牛格局之下，现货价格有望在13000-14000元/吨区间内波动，而郑州期棉有望在12800—14500区间波动。