收集:中国股票市场经济分析网
股市连续下跌 可转债和权证有投资
近阶段，受降息预期减弱及股市资金分流影响，国债、信用债持续下跌。与之对应的是，可转债、可分离债派发权证等与A股市场存在较高正相关性的交易品种价格出现大起大落，吸引了不少投资者的目光
可转换债价格飙升今年年初以来，可转换债券价格一路狂奔，股性特征毕露无遗。
上半年，中信可转债指数较2007年末上升35%。步入三季度后，在股指连续冲高刺激下，可转债价格呈现加速上涨态势。至8月5日，中信可转债指数在短短36日内已上涨944点，涨幅高达34.5%，接近上半年水平。
与此同时，可转债的转股溢价率不断下调。以南山转债为例，去年12月末该转债转股溢价率为156.4%，而8月初其转股溢价率仅为6.84%，较年初下降近150个百分点，降幅惊人。
细究本轮可转债上扬的动因，经济回暖和潜在通胀预期下股市的强劲走势，为可转债行情的展开奠定了坚实基础。尤其南山转债、锡业转债等资源类转债，由于其正股股价受大宗商品价格变化影响快速升高，使债券的转股溢价率明显下降，为转债价格打开了上行空间。
除了股价升高导致的需求因素，供给减少是可转债趋热的又一原因。自去年10月以来，已近一年未有新可转债发行上市，加之今年有大量转债到期退市，沪深转债市场当前容量仅百余亿元。需求持续增多，供给却大幅减少，可转债的稀缺性日益凸出，进一步促成了7、8月份转债市场高价格和低溢价率的局面。
分离债孕投资机遇在传统可转债市场总量大减的同时，可分离债却意外迎来长虹债这一新品。可分离交易可转债将传统可转债内嵌的转股权，以认股权证的形式剥离出来，赋予了上市公司两次融资的可能：先是发行附认股权证公司债进行债权融资；后是认股权证持有人在行权期或到期行权，这属于股权融资。后者往往会产生利用认股权证和正股进行跨市场投资的交易机会。最简单的方法有两种，一是当正股处于上升通道时，在权证内在价值与正股相比存在负溢价的情况下购入权证。二是在行权价高于正股股价时，把握企业期望通过认购权证进行股权融资的心理，买入正股。
以江铜分离债派发权证为例，7月29日，江铜权证价格已较年初上涨290%，但按15.4元的行权价格和0.25的行权比例计算，其内部价值与正股相比仍存在逾10%的负溢价。此时，江铜正股在通胀预期和美元贬值作用下恰处于上行阶段，对应认购权证存在明显套利机会。果然，7月31日至8月4日，江铜权证连续四日上涨，涨幅逾29%，远快于同期上证指数涨幅，属于典型的第一类交易机会。
早期的日照港分离债，则曾有过第二类交易机会。2007年11月22日，日照港公布将发行可分离债，当天日照港股价大幅下挫，正股价格一度跌至12.60元附近，与公布的行权价14.5元存在1.6元的差价。如果上市公司希望借权证二次融资，股价就应该能回归14.25元以上。在11月28日除权日后不久，日照港股价迅速上升，并一度涨至18元以上。投资者若在11月22日进入并选择优先配售，则每股成本不足12.6元，可获得不菲的收益。
防范价格回调风险当然，利用分离债派发权证进行跨市场交易并非全无风险，需要投资者对权证特点及正股走势等有较为成熟的认识。
虽然低转股溢价率和负溢价，使部分可转债和权证仍存在套利的可能。但必须注意到前阶段转债和分离债派发权证价格升速已经明显偏离正股，存在过度上涨的迹象。其中，可转债虽有托底价格，但过高的价格已使其债性大减、风险积聚，近日股市大幅回调就使个别转债出现单日8%的跌幅。因此，投资者须时刻保持对大盘的敏感，在转债或权证价格过速上涨之时择机适量减持。此外，股价波动期往往会产生权证和正股的跨市场交易机会，有经验的投资者可择机快进快出，赢取短线收益。