债市反弹 关注交易所信用产品

债市反弹 关注交易所信用产品
　　我们认为本周债市将继续反弹，建议关注交易所信用产品，股票下跌将成为它们反弹的动力。从利率产品看，我们更偏好金融债，建议配置机构关注中长期的配置价值，交易型机构关注2-3年的金融债。
　　主要有三方面因素将支撑债券市场继续反弹。其一，海外市场美元近期的反弹对债市影响正面。上周的下半周美元的反弹对大宗商品产生了负面影响，我们始终相信美元在构筑底部，后期将会维持反弹的趋势，从而对债市产生正面影响。
　　其二，股票市场大幅下挫对债券市场影响正面。近期股票市场大幅下挫，并且目前基金的股票仓位非常高，不排除基金将减持股票而适当配置债券。而且从二级市场交易情况看，上周基金在二级市场已经开始净买入债券。另外，随着股票市场的下跌，新股上市后收益逐步走低，这意味着3个月之后新股的收益可能并不如此前预期的那么高，这必然减弱基金等机构资金参与申购新股的热情，因此对债券市场，特别是对交易所信用产品形成利好。而我们的确也发现，近期交易所信用产品开始止跌企稳。
　　其三，虽然一级市场仍有不确定，但是总体向好。这里包括两部分，一是公开市场发行利率方面，我们认为发行利率已经接近顶部，将对收益率构成支撑。当然，如果本周发行利率超过1.8%的市场心理预期水平，则会对市场产生负面影响。二是本周将发行7年国债，银行或将加大认购力度。从二级市场看，国有银行已经开始加大买入债券的力度，毕竟下半年信贷回落是大概率事件。因此，我们认为银行在一级市场也会加大认购力度，这必然会对二级市场产生正面影响。
当然，近期一级市场也出现一种值得关注的现象。由于资金面不如年初，一级市场对债券的需求逐步集中在资金相对比较多的机构特别是银行身上，这些机构在投标时并不会像年初那样拉低标位，而是更倾向提高标位去投，一旦发行招标利率不错，则又会继续追加。因此，我们近期看到招标利率不会明显低于二级市场，认购倍率不高，但是追加规模不少。不排除7年国债招标出现这样的情况，造成招标利率高于二级市场的现象。不过，我们始终认为，即使如此，对债市的负面影响可能也只是短期的。综合而言，尽管一级市场有不确定，但是对债市可能影响更偏正面。
　　在品种和期限的选择方面,首先，我们建议关注交易所信用产品。股票下跌是此类品种反弹的动力，不仅是对配置型机构还是对交易型机构来说，都具有投资价值。
　　其次，我们更偏好金融债。尽管金融债和国债利差不断缩小，导致隐含的税率已经接近2006年以来的低点，但是目前金融债的供给压力较小，国债供给压力相对较大，因此金融债相对更具投资价值。
　　最后，对配置机构来说，我们建议关注中长期品种的配置价值。主要是因为：第一，尽管从第3和第4季度看，宏观数据特别是GDP同比数据会不断反弹，但是一旦政府投资效应减弱，海外市场还没有迅速复苏。实际上，现在已经有机构在考虑美国经济的二次探底问题，因为目前美国经济反弹并没有任何亮点，纯粹是政府刺激政策的带动。我们仍然相信，我国GDP环比增速会持续下滑，甚至经济复苏的程度会低于市场预期。对债券市场来说，经济再度回落的时候，就是债市收获的季节。因此，从提前布局的角度来说，3季度是逐步买入的时点，因为4季度和明年1季度债券发行较少。第二，我们在此前的报告中多次强调，目前的中长期利率产品的收益率已经回到历史中性水平，面临的风险可控，除非经济立刻从复苏到过热。
　　对交易型机构来说，我们则建议关注2－3年的金融债

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