收集:中国股票市场经济分析网
我是一个海归,最近1年,我的个人股票帐户中增加了1200万元投资收益,我的投资回报率400%。以前我的正职是一家跨国公司的并购经理,我看过中国很多企业,也代表外方“巧取豪夺”了几家国内的国营企业,因为时常受到良心的谴责,上月黯然辞职。目前我业余在世界经理人社区做版主,这个“职位”我当了很久,但一直没有时间为大家服务,这可能是我当过的最大的“官”,我手下没有员工,只有两个临时的私人秘书,一个陪我打球、吃饭、开车,另一个帮我接电话、看EMAIL。
受社区另一位大佬的启发,我愿意捐助 中国投资者联盟
十万元做为发起人之一,你说我沽名钓誉也行,我看好这个组织,我相信她能做大。因为,从中国股市设立以来,侵害投资者权益的事件层出不穷。本人不懂房地产,但投资股市已有14年。现将一些心得post于此。欢迎抛砖。
我的选股三原则
一. 丈母娘原则
每一笔投资前,我都会问自己“如果这是丈母娘的钱,我还会投吗？”我想很少有人愿意损失丈母娘的钱 -- 哈哈,
丈母娘一生气,后果很严重。记得99年时,我丈母娘见我internet股票(CSCO,INTL)
很赚钱,就把她所有的积蓄给了我去买股票。眼见NASDAQ迭创新高,我内心挣扎斗争了许久,终于还是决定给她买了PhilipMorris (now
Altria, MO)。当时,Philip Morris 官司缠身,股票也一路跌至左右。但是从它的balancesheet分
析,其Kraft食品部门就值~/share.所以我假设即使其烟草部门破产,公司也值每股。到今天这笔 K
投资已成长了6倍余(包括dividend以及Kraft分股)。这一幸运之举改变了我一生的投资策略。丈母娘原则也就成了我的最高原则。其核心就是不能亏钱。
二. 终值至上原则
任何学习过DCF理论的人都知道,终值(Terminal Value) 往往高于 present value of near term
cashflows. 也就是说一家公司的长远现金流能力更重要。这也是WarrenBuffet不买科技股的主要原因之一 (另一个原因他说他不懂.
有意思的是,大部分的留美华人都认为自己懂科技股:-)。如果我不能确定其terminalgrowth rate > 4-5%, 我就将其剔除出我的
database (大概维持在300只股票, 主要为美国,欧洲,和南韩的公司)。绝大部分的科技股都不满足这一条。所以我的portfolio
也就比较boring to many friends.说起科技股,加个小插曲。我是在Netscape
IPO第一天购买其股票的“幸运儿”之一。现在还有多少人记得Netscape?
三. 应对而非预测原则。
这一条其实不能算是原则或战略,而是战术。但凡是人,尤其新手,都喜欢预测,为了警戒自己,我就将其升格为战略。其重要性并不亚于前两条。其实明眼人早已看出,本人的这些原则,Graham
和 Buffett早有论述。我只不过用自己的语言重新说了一遍。在后面的文章中,我会介绍具体的战术.
在上文中,我介绍了我的选股三原则, 即丈母娘原则,终值至上原则, 和应对而非预测原则。下面谈谈我的具体操作方法, 即所谓战术。
毛主席教导我们说
“战略上要藐视敌人,但战术上要重视敌人”。本着这一方针,我的核心思路是战略要简单且不变,但战术要灵活而多样。战略决定买什么股,战术决定何时买及买多少。相对于战略,战术要复杂一些。我的目标是
15-20% annual return. 如果你希望 20+% return ,你可能要失望了。
一 选择估价模型
现代 business evaluation 理论提出了许多估价模型, Discounted Cash Flow (DCF),
Enterprise Value, Liquidation Value 等等。我个人比较偏爱 DCF
模型。准确估算一家公司的内在价值其实是非常困难的 (if not impossible) ,因为有许多不确定因素。所以我一般计算一个范围,也就是
between 两个值：一个 ‘ 乐观值 ’ (using Thomson's consensus estimate) 和一个 ‘ 悲观值 ’
(using reduced estimate based on my own observations),
这样得到一个范围。然后用悲观值算出股价的 discount -- 如果股价高于内在价值, discount 为负 ( 这类股自然不值得投资 )
。根据 discount 高低,可以排列出股票顺序。 我个人的经验表明 , 计算,即使是粗略的,也比不计算好。比如说 3
年前我买入石油股时,到底是买 XOM , COP 还是 ECA, ‘ 毛估估’是很难确定那个相对更便宜的 (P/E 是个参考,但不全面 )
。通过计算,我买了 COP 和 ECA 。另外,如果你想在股市里长期赢,就需要有 edge 。勤计算,反复计算,特别是 worst case,
可以增加自己的 edge 。如果你已在股市滚爬了一阵的话,你会发现绝大部分人是从来不计算的,包括 some professional
mangers ( 不然就不会有季度末的 window dressing 了) 。计算也可以帮助避免 emotional 行事。
另外,很多人以为 DCF 模型只适用于 value stocks ,其实它也适用 growth stocks 。偶尔 a growth
stock 也会被 misprice 成 a value stock. 但更多时候是用来反证 a (too high) stock price
can not be sustained - 你即使用最乐观的分析师的 estimate, discount 还是负的。
二 建立自己的 database
我花了近十年的时间建立和完善自己的 database. 中间走了许多弯路。目前数据库里有差不多 300 支股票,美国股票占了 2/3
强,欧洲股票占 1/4 ,其余为亚太国家 ( 南韩等 ) 。目前还没有中国股票,也没有拉美股票。拉美股票经常今年长 100% ,明年跌 50%
-- 不是我的 type ( 选股跟选女 ( 男 ) 朋友一样,如果不是你的 type ,即使在一起,也不愉快, 而投资本该是一件令人愉快的事
) 。
有了 database ,下一步是建立 WatchList 。根据上面的估价模型,如果 database 里的一支股票 discount
大于 30% , 我就把它放入 WatchList. WatchList 里一般有 5-10 支股票,如果赶上象最近的 subprime 危机,
WatchList 里的股票会大增。这时,就是 pay most attention 的时候。
三什么样的股票进 database
那么,什么样的股票可以进 database at the first place? In short, someone with an
edge. 有 edge 才会有长期竞争力；有长期竞争力,才会有 terminal value ( 第二原则 ). 这个 edge 可以是规模
( 比如 PG , WMT , JNJ) ,可以是 unique, monopoly product ( 比如 MO, KO , BA,
MSFT), 也可以是 cutting-edge AND proven technology ( 比如 EBAY , AMGN)
。总之得有一个别人不能模仿或很难模仿的 edge (this will leave GOOG out in my opinion)
。一个简单的判断办法是：如果给你 ( 或你认识的最牛的人 ) 1 billion, 你能不能对它造成 material 的威胁。举个例子,给你
1 billion ,你能撼动 KO , WMT ,或 PFE 吗？答案应该是 NO 。但是 Google
呢？我不知道。这一步听上去难,实际上等你有了一定的经验后,还是相对容易的。