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第十四章 立足未来
第十四章 立足未来 从总体上看，公众越来越适应电子设备，许多人的 确乐于以此方式积极地在各自账户上交易。他们甚至 还可以在凌晨3点钟，趁着小孩啼哭的当儿，迅速上网 买卖几支股票。这简盲太妙了。 ——霍利·斯塔克 上互联网后，你可点出财经一栏。点击美林公司、迪安·威特和戈德曼·萨克斯公司。看看“内部交易报告”栏，再上美联社网查找你感兴趣的公司的最新消息，点击报价，看看当前个股交易的行情，回头再读读早晨的《金融时报》、《华尔街日报》或《新加坡商业时报》。最后点击《幸福》杂志，了解最新热点。 只需轻轻点击一下，就可以向华尔街高层分析员订购报告书。访问交易与投资论坛，了解市场上人们正讨论着的各种思想观点和传闻。进入一家公司的网站，或者闯入与投资考关系密切人士的主页，或是给财务主管留个便条等待答复。点击“埃德加”就可以读到证券监管委员会的最新文件，点击布鲁伯格个人主页可浏览世界各地金融市场的报价。打开电子交易对话框，就可以轻松自如地在你自己的账户上做交易，进入市场后，接通后几分钟，你就知道交易结果。 “电子交易”是成本最低廉的电脑化经纪人公司之一。它提供报价，专门图表，链接新闻线，分析家报告和登录账目。你也可以通过伦巴第银行、查尔斯·施瓦布系统、达特克系统和阿克特雷德系统在网上联机交易。有30个以上的折扣经济公司为你提供联机交易服务，这些经纪人之间为争取客户账户而不断升级的价格战降低了交易成本，使客户从中受益。互联网上，你能访问多达400个网站，得到各种股票行情。据互联网的一个主要的搜寻工具Lycos报道，人们从Lycos查找的10大问题中，就包括商业课题和股票交易。有消息称，一个名为莫特利傻瓜网页(Motley Fools Web Pase)的投资站点接受访问的次数居整个万维网之首。 在互联网上做交易的人们都知道，这样的交易方式成本便宜。人们感到仿佛有了更多的控制权。他们认为自己对一些公司相当了解，即便仅仅因为喜欢公司的产品，就经常买这家公司的产品。人们可以联机研究各自的股票，直接调动自己的资金，而无需证券公司的销售商为他们解释。这种电子交易方式让交易活动民主化。从尼泊尔到格陵兰，不论任何地方任何人，不管是学生还是商人，都可以利用电子交易方式为自己服务。而且在一定程度上，这成了一种消遣方式，比好莱坞还好玩。通过卫星电缆CNBC到达千家万户，进入全球各行各业。CNBC模仿电视情景喜剧——一个长得像罗伯特·雷德福特的家伙坐在交易桌前，上气不接下气地告诉你市场风云变幻，眼睛忽闪忽闪间夹杂着兴奋；直接来自于世界各地的股票交易所和商品交易所的报告；一个“权势人物的午餐”区，在此你会碰上商界名流，还会看到记者非常专业化地向他们提问。所有一切都以富于情节和充满诱惑力的方式表现出来。真是一个新天地。 金融——这个鸡尾酒会上枯燥的老话题，能真正地捕捉到世界各地的人们的想像力吗?能够让人们坐在电脑前，全身心地投入进去，一坐就是数小时吗?我们现在是在屏幕前做交易，未来会不会通过我们的电视搞金融呢?我们观念上的金融会不会变成一种消遣娱乐方式，有多少类似于人的爱好呢?随电脑成长的一代会不会发现金融成了我们日常生活的自然延续呢?在此之前，投资者在很大程度上是被动的，受中间人(他们的经纪人)的意见左右。现在，投资者得到了专家的指导，如彼得·林奇这些人。他撰写的《倔起华尔街》一书多年来一直畅销。投资者还可以从大量的相关书籍中得到启示，这些书鼓励投资者自己做交易，或许比专业人士做得更好。 现在，电脑交易时代将会平静地来临。下班后或放学后喝上一杯酒，晚上给弗吉航空公司的总裁留讯息；或者加入最新的会话新闻组，讨论家用仓储公司的股票价格回落的可能性及原因；或者与另一新闻组讨论员工如何发现公司存在的问题并提醒在线投资者。这种人对人的方式真有意思。你可以读到在线地区性报纸，从现场记者那里了解到公司在当地的信息。你甚至可以向这些记者发电子邮件向他们提问。你有权这么做，许可你这么做。“自己动手”在线投资／交易具有巨大的吸引力，相比之下，传统交易中的客户只是电话另一端的接线员，听着经纪人写好的独白，被动地向共同基金交付资金。 据位于马萨诸塞州剑桥市的福雷斯特研究股份公司预测，1996年在线投资账户达150万个，到2001年将增至195万。人们相信：“潜在的转换是巨大的。互联网上的投资考将会是同行中的佼佼者……”据另一项研究计算：到2001年，17％拥有电脑的家庭将使用电脑在超过1000万个账户上交易股票、基金和其他证券，经营着价值在5，240亿美元以上的在线账户。 大打折扣的交易佣金是促进人们使用屏幕的因素之一。我们讨论的是权限大转移问题，权力从站在卖方角度的传统的市场专业人员转移到操纵电脑的个别投资者手里。可能是，一旦投资者进行在线交易，他们会继续联机操作，即便是他们的资产在增长。 据美国股票交易所于1996年进行的一项调查显示，年龄在25岁至34岁之间，昵称为“下一代投资者”的这一代人，有着与生育高峰期出生的那一代人截然不同的特点。同社会其他人相比，他们在家拥有电脑的比率大到为2：1。他们中29％的人能上互联网，而对所有家庭而言，这一比例才8％。接受调查的人中，有一半人宁愿在投资决策前自己搞分析研究，仅有39％的人委托经纪人办理。 据福雷斯特研究股份公司预测，另一重大转变将会发生，届时不管是传统经纪人还是折扣经纪人都会受挫。该公司还预见“中层经纪人”会出现。他们能提供全面服务经纪人所能提供的大多数在线服务，而索取的费用却低得多。“中层经纪人”能够向投资者提供分析模型，用于评估投资者的投资组合和帮助投资者进行资产分配。这些模型还可以帮助投资者浏览只符合某种标准的公司。将来还会出现研究助理、交易助理、新闻助理和互联网投资助理。 需求和偏好的变化将塑造新的金融体系。华尔街不可避免地也会改变，因为越来越多的零售客户通过电脑找到了新的交易渠道，包括通过折扣经纪人交易，比起全方位服务经纪人可另节约90％的费用。 小型的地区性经纪人更类似于大学，经纪人希望充当教育和顾问的角色。他们更乐于以直接向客户发送电子邮件方式向客户提供咨询，在其他经纪人犹豫时，他们争取到了业务。这些经纪人如果是以始终如一的友好形象出现，为客户考虑周到，则会吸引新的投资者。虽然观念的转变是困难的，不仅仅是意味着一些股票经纪人将会丢掉饭碗，但是如果传统的经纪人能重新调整其功能和思路，以预知新市场的需求，那么获得业务增长的机会是巨大的。 目前经纪人逐渐在回应市场，但仍然是以传统的眼光看待市场。传统经纪人带着几分惶恐不安问道，谁来教育客户呢?谁又能保护客户的利益呢?传统经纪人就像木纳的天主教牧师一样．以怀疑地眼光看看教徒们纷纷走出教室大门自寻精神之路，尤其是那些持怀疑态度的经济入，往往会失去客户的信任。经纪人在互联网上也玩一些骗人的伎俩。但是在奸诈的经纪人面前，投资者的利益从来没有完全得到保护过。自私自利的经纪人会设法绕过这个问题。证券交易委员会下属市场规范部的资深会员霍华德·克莱默，谈到他对零售互联网交易的看法：我认为在线交易的增长并非困难重重，而是很有希望。在线交易为技术应用开辟了一条全新的道路，增加了投资者服务项目，传播了信息。大卫·肖这样评价传统经纪人逐渐定向衰落： 把钱用于作无效的文件处理的情况将一去不返。 随着自动化的发展，需要的中间商更少。预期成本还 会下降。通过竞争，自由市场的好处在于节约的成本 会自动转到客户头上。因此，现在的折扣经纪公司大 大地减少了佣金，比10年前低得多，原因是削减了许 多中间商，连纽约证券交易所的也不例外。在第三市 场上，人与人之间的关系网缩小，更多地使用计算机， 减少错误，节约资金。节约的资金又会转到客户头上。 我们金看到节约的成本越来越多。 迈克尔·布鲁伯格相信，只有那些出类拔萃、受到良好教育且为数不多的投资者，才会对在无共同投资基金和传统经纪人服务的约束下亲自做交易感兴趣，因此我认为低估了全球零售投资者的才智是个错误。人口统计数据、时代变迁和技术革新将会从根本上改变一般人观念中的投资行为。金融／商业电视会是把个别投资者的利益推向新水平的动力，较为突出的是，电视、电话和电脑结合在一起，我们就可以在屏幕上相互影响。这将是金融互联网中心的生命力所在。 加拿大的电视情景喜剧以交易桌的生活场景为中心，易于产生类似的更佳的情景喜剧。这样的情景喜剧捕捉了生活中的兴奋点和现实的一面，唤起了电视观众的想象力，尽管目前公众对于电视还没有这方面的兴趣。今天，如果你去纽约证券交易所交互中心的来访者走廊看看，你会发现大批来访者是如此的年轻，他们不时提问，如痴如醉地看教育录像，使用点屏幕式的问询亭，在一列列电脑终端上探求实时交易信息，焦灼不安地密切注视着交易厅的动向。 机构交易投资系统的雷·克利安告诉我： 第×代不会员正对和经纪人打交道感兴趣。但总 有一部分投资公众需要更多帮助。也总会有象史密斯 巴尼这样的公司为高级的网络投资个人提供详实的 研究。一些公司的主管工作繁忙得不能亲自做分析。 我认为经纪人将会是这样一种情形：零售型买方和卖 方越多，他们手头的时间越多，就越喜欢使用电脑。 彼得D·哈特研究协会针对NASDAQ市场进行的一项全国性调查发现： 49％的人偏向于“多学习投资知识以便管理好自 己的投资业务”这种投资方式，而认为注重“委托顾问 替你投资”这种方式不可取。在这个问题上，投资者之 间存在着真正的代沟。但新一代投资者和生育高峰期 出生的投资者都喜好自我管理这种模式……这说明了 今天的投资者——特别是年轻一代投资者——希望投 资顾问能传授投资知识并授权给他们，而不是为他们 作决策。 老年投资者中流行起了投资俱乐部。他们都读过《比尔兹城的淑女们》一书。这本书的作者是一群老太太，她们定期聚会，研究金融产品，然后进行投资和交易。这群老太太现在成了知名人士，还上了美国的脱口秀节目，即便是在证券交易所大厅随便走走都成了美国广播公司新闻摄像机的追踪对象。这就是自己动手稿投资。据美国投资者团体协会(NAIC)报告，1996年四月，大约有1000个新的投资俱乐部形成。MAIC的科恩·杰恩克指出： 太多的人希望自己选择把握未来。他们愿意冒更 大的险。他们乐得这么做。 希望这些人以审慎的态度冒更大的险，只要有可支配的收入就行。 个人投资者下水的第一步是批且地狂热涌向共同投资基金。在此前，他们已留心阅读金融商业栏目。自然地他们会部分或全部完成下一步。专家学者们担心固有的风险，但他们却著有许多关于探求“冒险”的书，并且这种观点已深入大多数民众心中。既得利益集团声称，大家都冒险不是件好事。但事实上，经指导的冒险行为是一种实在的力量，它不仅为个人产生了更佳更谨慎的收益，而且为经纪人带来了更多业务。这将会是一个不同类型的行业。 人们还担心个人投资者习惯性地把资金投入市场，敢于最大限度地冒额外的风险。这是千真万确的。如果在行情暴跌期间，投资者需要从市场抽定资金，那么短期市场风险极大和行情暴跌是令人担忧的。从长期看影响不会那么大。一般从上一次行情大跌中总结出的经验教训是，市场上出现一些抢手货，而共同投资基金却毫不畏惧地在市场上兑成现款。彼得·D·哈特研究协会的一项名为《证券投资者》中的调查发现，如果市场出现大回落，那么： 仅有8％的投资人愿意卖掉手头的股票以避免进 一步损失。大多数投资者(54％)预计股市下挫不会对 证券投资造成重大影响。 对金融市场感兴趣并希望亲自参与投资／交易的公众正在努力寻求不同的方式搞他们的投资研究。有一种方式是研究他们熟悉的当地公司，然后投资。另一种方式是在互联网上搞研究。互联网上产生的信息要比利用历史数据经数日才撰写好的年度报告更新颖、更有价值。做年度报告仅仅是为了符合会计要求，简要报告特定的某一天某公司的数据。年度报告也是促销公司的产品和服务的公开宣传册。此外，经纪人的传统分析报告的首要目的还是销售公司股票。在线投资人对华尔街分析家的动机和经纪人的“现时”评论表现出明显的怀疑态度。在线投资俱乐部研究公司季度财务报告，阅读NASDAQ主页和在线投资新闻信札，密切注意布鲁伯格个人主页。有时俱乐部的会员来自世界各地，他们可向其他会员报告在当地经营良好的公司，也可为其他会员做研究。一些会员聚集在一起只讨论和研究高科技公司，一些会员则只对保健公司感兴趣。他们很愿意彼此共享信息，因为他们很快会获得巨大的收益。这些投资者在获得了最新的现时信息后抓住了机遇，发挥了潜能。诚然，从整个市场看，这样的投资者为数不多。但重要的是这一比例在增长。他们使用互联网获取信息并把互联网作为指令路线系统。 斯坦利·罗斯指出，最近的一项调查发现，一般的投资经理一年要访问240家公司。斯坦利对投资经理们访问的要点并不清楚，因为不允许他们查看和使用那些不能立刻向公众开放的任何信息。令斯坦利感到不解的是，快速访问究竟能告诉你多少有价值的东西。他还想知道投资经理们如何仅凭看看公司提供的充斥陈旧信息的报告，就敢决策购买某公司股份。斯坦利的观点很独特，但在原则上，逐渐地与新投资者获得信息和基金经纪人得到在线公司的信息相差无几。唯一的区别在于，当地投资者可能实际上认识公司雇员，每天开车都会路过这家公司，因而能注意到这家公司的业务层次，但是一个专业资金经理在一天或一小时内做访问就办不到这一点。在线投资者已经能够进入多媒体公司观看“巡回演出”和下载内容简介。他们有机会得到深入的免费分析，用于决定投资组合中(任何股票、任何货币)的风险／收益的价值及其变动。 在英国，同过去相比，在新股票的发行及其宣传效应下，公众对股票交易的警惕性大大增强。为方便新投资者，有许多自己动手的股票交易服务公司不仅对用户友好而且价格便宜。你可以操起电话，直接通过一家服务公司交易。服务公司会教你如何投资，向你提供免费软件，并给予你能在家交易的在线能力。 你可以光顾威斯敏斯特国家银行，通过纳特威斯特快速股票交易服务买卖股票。纳特威斯特快速股票交易的业务有时占了伦敦证券交易所零售股票交易的十分之一。在英国，我们可以在“直接线”上看到直接交易的成功和直接购买的趋势。通过电话，我们可以在“直接线”上销售保险或推销养老金。 相比之下在法国，尽管个人能够通过迷你特尔(电脑终端，在法国人人都可以用电话接收信息)，在巴黎证券交易所在线上购买那伯一股股票，但是法国人对自己动手交易方式的兴趣不大。 在美国，施瓦布占了在线自己动手交易市场近50％的份额，拥有712，000个在线账户。施瓦布免费提供来自道·琼斯、商业线和新闻字节新闻网的公司新闻和信息．每15分钟更新一次。这家经济行还提供“市场信号”，获取来自有线新闻网的财经新闻、市场边缘和“首次电话”有关证券、公司和市场的信息。穆里尔·赛伯特提供5分钟传真免费研究，信息多来源于独立的信息资源，如标准普尔、收入预测和阿耳戈斯研究。 未来世界里，美林公司将会发展到在互联网电视方面有广泛的深入的家庭基础。甚至还有讲解员解说。美林公司的用户可以连接到独立的金融内部网和金融机构中心，通过电脑网络连接为个人提供有关交易、证券和信息的最新消息。银行、中央银行和经纪人在未来的发展状况、证券交易所的新形式、商品拍卖和不动产拍卖、财务数据库、金融新闻信札、杂志、金融智囊团和专家学者，以及现时会议，所有方方面面都会连接到一块。个人银行账户、税收、股本账户持有的不动产——所有这些信息都将相互联系，并以简易的报告形式获取。信贷联结有助于在数秒内促成交易。 将来会出现进入全球金融市场的快速入口，借此可以通向墨西哥、新加坡、德国等各国市场，了解市场所有产品，包括比较和分析市场的软件——协助你买卖。互联网会是出色的指令线路系统，将个人投资者的指令输送到世界各地的传统和非传统交易所。英斯汀网络交易系统也可继续开发为零售交易商服务。现在，这种系统服务于买方交易商，直接促成共同投资基金与个人，个人与个人之间的交易。克罗斯·霍姆尔斯曾说过，如果能安排调控机构和银行上网，希望美国在线(ADL)能够在互联网上为投资者提供股票电子交易服务。 家庭交易者和买方交易商这两股孪生力量改变着金融界的运转方式，而金融界又会影响着未来的发展方向。有趣的是，家庭自己动手型交易方和代表基金利益的买方交易商之间的力量均衡，在未来的市场周期中不同的时间点上向其中一方倾斜。以总裁拉斯热洛·比里益命名的研究将进一步证实，同以往比，更多人希望能支配自己拥有的证券，而不是把选择权拱手让给无名的基金经理。 这在市场行情看涨时是自然的。但是一旦市场行情下跌，人们将转而投入受管资金这个庇护所，力量均衡又倾向买方交易商一边。毫无疑问，现在是买方交易商和退休基金在操纵着市场。要比较家庭交易者和买方交易商这两股力旦的大小是不可思议的事。家庭在线交易者是市场的一部分，但比例甚小。然而，这个比例正以惊人的速度在增长，将会象买方交易商那样成为影响未来发展方向的动力因素。 有专门交易商参与交易的未来市场会是怎样的情形呢?在纽约，市场的发展将会与技术进步和直接用户偏好的变化齐头并进。受托资金基金的发展非常迅速，数量不断增加，激烈的竞争tS使它们朝着高效、低成本、高利润方向进取。更加有效地运转的一个途径是电子化。 卖方的未来会怎样呢?推动着股票交易发展的电子革命造成了利润率缩减。卖方市场交易商在市场上交易，但市场对他们的期望不一样，要求也不多。因而促使了卖方交易商以提高技术和批量的方式增值。卖方就业机会减少是因为经纪公司将不得不削减交易费用，寻求其他途径得到研究报酬。专卖交易将会是重要的收入来源。由于力量对比偏向于直接客户一边，证券市场将继续向非会员和所有金融机构开放。毫无疑问，会出现失业现象，这是因为持续的一体化将不可避免地造成失业和人员的精简。 一个新的市场结构已形成，市场多样化，而不像过去只有几个传统的中心市场。电子交易市场相对于传统市场是在作非居间化投资(即直接从银行提款进行证券投资)，为直接用户带来了利益，本身能够很好地充当较大的“交易所”的角色。交易商不应当对新市场上的电子交易方式忧心仲仲。抵制变革是自然的——尤其是当这种变革发生在你身上，且速度快如高速公路上你从汽车后镜看到的向你逼近的汽车。但电脑永远不可能代替人。电脑可以进行逻辑运算，但不能像人一样思维。 斯坦尼斯拉斯·雅苏科维奇举了这么个例子： 还记得大陆银行破产这件事吗r人们惊目地发现 这家银行的大股东之一竟然是一个并不在芝加哥的、 完全由一个电脑程序营运的专门基金。有人确信完全 有可能制订完善的资产管理一揽子计划程序。电脑一 直报告大陆银行的股票价格是最便宜的，结果这个专 门基金成了大陆银行的大股东之一。由电脑经营的专 门基金只管买进大陆银行的股份。 伦敦所有市场上，买方过度发展同样也呈自然缩减状态。迈克尔·保罗这样阐述道： 你如果对伦敦市场了如指掌，你金发现美国供应 商要做大量重复的工作。你如果想做欧洲债券交易， 你得跑15至20个经纪行。在伦敦大概有30个具有 专用功能的中期债券交易专柜。曰本人也提供类似服 务。此外还有瑞士信贷银行和瑞典银行等等——存在 着大量的重复工作和重复设备。 现在欧洲货币成为可能。欧元一旦启动，整个欧 元区都将集中使用一种特殊的货币，法国法郎交易专 柜和德国马克交易专柜都会并入欧洲货币联盟交易专 柜。以上情况令经纪人对就业形势甚为忧虑。 股票债券交易商和其他证券交易商应该为货币统一后交易业务量的猛增而高兴。过渡时期会引起外汇市场动荡，同时也为交易商们带来了异乎寻常的机会。美国前货币审计员约翰·黑曼认为，1999年离我们越来越近，过渡时期将会问题百出： 过渡时期内，所有成员国的货币都能交易吗?各 国政府能够尽快转换到使用欧元吗?现有债务能兑换 成欧元吗?仍然保持以当前币种计算债务不变吗?因 此，欧洲货币统一后难免会产生意外的后果。在统一 货币步履蹒跚地走出阴影过程中，过渡时期为交易商 创造了巨大的机会，显然会存在套利的可能性，也会引 发市场混乱，这一切注定要发生。 任何拥有欧元基金的一方都不得不考虑市场影响力这个问题。这喻示着欧元核心国将成为邻国的大买主。而他们又是国内自然市场上的大卖家。例如，里昂信贷资产管理公司打算减少其投资组合中法国法郎股票的比重，而增加核心欧元股票、债券或其他证券的比例。一旦投资组合转化为欧元投资组合正常化后，初期的交易迅猛增现象会消失。 欧洲货币统一后，未来的货币市场与今天相比将会大不一样。利奥·梅拉梅德认为欧洲货币的统一是迟早的事。他将世界划分为三大货币集团——美元集团、日元集团和欧元集团——贸易支付工具会围绕着这三大货币发展。 欧元集团、美元集团和日元集团之间存在着大量的兑换。我不认为世界会朝着静态的方向发展。各货币集团之间，各个国家之间，各种金融变革中，都存在着无穷无尽的机会。这种机会不同于过去，它极具高度复杂性和竞争性。加里·兰佩奥尔对此表示怀疑，他认为如果这样的情况真会发生，也会是困难重重——假设签订新的欧洲货币单位合同。试试借这份合同从事所有货币的投机活动。在此银行和个人都有大量的资金搁死在国外。同这些国家有大量业务往来的制造商也在此投资，因为这是他们为保持美元成本与销售价格之间的利润差而采取的保护措施。要试着推算出这些制造商是否解除合同、何时解除合同是一件难以想象的事。许多人在海外签有不同币种、不同利率的合同和协议。怎样固定这些合同和协议的价格呢?怎样合并呢?怎样兑换成对等的日元和美元呢? 一俟欧洲货币单位生效，市场会变得相对平静。货币兑换业务会缩减8％，结果会减少所需货币交易商的人数。 苏珊·奥利娜认为可能会产生这么一个结果： 促进欧洲公司债券市场的发展。此时的欧洲公司 债券市场发展并不充分。因此你得准备增强市场的流 动性。一旦减少了市场的不稳定因素，就能够创造具 有更大深度的市场。我怀疑如果减少不稳定因素，人 们会开始把目光瞄向同边市场。我想他们会发展起一 个东欧集团。今天的有们证券投资的整个本质都会有 所不同。 欧洲的法国马蒂夫(巴黎一家期货期权交易所)提供了部分最新金融商品，其中包括让投资者赌欧洲货币联盟未来的可能性的期权。有一种欧洲通货单位(ECU)产品，它是在欧洲通货单位计值的十年期债券基础上发展起来的。哪个欧洲期货T商场能赢得新的欧洲货币单位市场业务呢?这还是个悬而未决的问题。各个期货市场都在争夺新市场的霸主地位。结果是其他市场的需求和业务减少，仅有一个市场繁荣。伦敦的LIIFFE期货交易所极有机会成为欧元利率期货(即欧元衍生品)的欧洲交易中心，仅仅是因为LIFFE的商品品种繁多，有很强的变现力。 即便英国不加入货币联盟，伦敦作为金融中心的地位也会对伦敦有利，理由是伦敦不受布鲁塞尔机构的干涉，行动自由，能够更迅速、更灵活地适应市场环境的变化。长期传统上，伦敦就具有维持金融服务部门的各种基础设施。伦敦已经是最大的外汇市场，一个与亚洲、纽约和欧洲并驾齐驱的真正的国际金融中心。伦敦的文化和语言也是适合与其他文化共处的。 伦敦的买方交易商将会迎头赶上纽约的买方交易商。基金会膨胀，交易商的薪水也会提高；他们正进军责任更重大的位置。买方交易专柜会发展得更成熟，更加依赖于技术，每股交易员更大。未来的经济行(不管我们如何定义)，会成为较大的实体，其中极少数可能会象独立的证券商行那样运作。金融服务业的合并——大银行、保险公司、经济行和基金管理公司——注定将继续下去。在由电子信息提供者和交易所构成的网络协助下，超级机构的出现将会缩小传统的成本结构，并产生少数处于金字塔顶端的强大的世界性机构。其间的优点不胜枚举——分配更有效，流动更畅通——但这会尤其损害到过渡期卖方的利益，如果卖方适应速度不够快的话。 大多数交易商有了桌上的屏幕，就能周游世界做买卖，交易仅仅是依据成本或对某一交易系统、对某个国家的资产流动性或税收环境的偏好。例如，一交易商要在法兰克福股票交易所买进丹麦股票，因为他喜欢使用法兰克福股票交易所的系统，而且丹麦股票在法兰克福上市，因此他可能选择法兰克福为交易地点。交易业务会随之流向他认为可使其资产增值或减少市场风险的交易所系统。如何减少交易成本，提高业务水平，为所在经济行和客户带来收益，这是交易商自己应当做出的选择。 交易地点将是星罗棋布，大家都竞相争夺流动性资金。到一定的时候，布鲁伯格、路透社、英斯汀网络、机构交易投资系统，亚利桑那证券交易所，EASDAQ和其他末测的交易系统之间要相互商榷，让各自的系统能够相互兼容。随着其他交易系统的不断涌现，交易商们谈论得更多是希望看到增强电子交易系统、信息系统和分析系统的统一性。系统的统一并非人为设计的，可能会是在极偶然的情况下发生的。直接用户或许会产生推波助澜的作用。直接用户，也就是系统客户会称，“我是你们系统的大客户。我希望你们系统能与另一个用户的系统通话，因为我同时也是这个用户的大客户。”因此，两个系统必须要联合起来，才能实现通话。 由于交易系统的统一，市场中介人的作用已大大降低。此外，大的跨国公司之间也进行业务往来。如国际商用机器公司和枚邦公司在证券交易方面的技术很先进，拥有信息入口，可得到经纪人的“首个电话”。这些公司开始自己担当起经纪人／证券商的角色，很像是客户成了经纪人／证券商的竞争对手。传统经纪人／交易商和传统交易所面临的挑战，也是中央银行、各国政府和金融机构不得不面临的问题：如果以过时的定义诠释影响力则会丧失影响力。面对技术的发展，以及技术对企业、对个人的普遍影响，传统经纪人愈发显得无能为力，终会落后于技术派。 在买方的对抗影响力和来自非传统电子交易所和信息提供者的竞争压力下，传统交易所和调控机构所制造的人为障碍很可能会被扫除。商业性投资交易所最终会向所有的有希望独立发展的金融机构开放，但是调控机构很快会为这一新事物设置许多障碍。随着传统经纪人面临的业务竞争升级，迫于压力，交易费用会降低——客户受益，却苦了经纪人和传统交易所。 纽约证券交易所的詹姆士·夏皮罗表示异议： 我们可以设想英斯汀网络系统，或布鲁伯格或某 些人能够设计出一种证券交易方式将世界各地的交易 商和各大交易所的入口链接起宋。这是完全可以想象 的。但可能性不会很大。有许多实际问题亟待解决， 目存在着大量的监控方面的争议，如清算股本账户。 还有惯性问题，要转移纽约证券交易所的股票交易业 务是很困难的。此外还存在着政治方面的争议。法国 不会在意布鲁伯格系统有多么优良，他们仍然希望交 易地点为巴黎证券交易所。因此我认为这决不可能一 蹴而就，但其本身还是具有一定的逻辑性。 考虑到纽约证券交易所的前景，霍利·斯塔克补充道，世界上大多数证券交易所现在都实现了电子化。由于技术的进步，在过去五年内纽约证券交易所发生了巨大变化，霍利质疑道，交易厅真有必要是有形的吗： 我想如果你是希望专业人员实际到场，那么你会 认为有形的交易厅是不可或缺的。但交易商可不可以 就坐于电脑终端前通过电子网络进行买卖呢予我想这 是有可能的。但这种交易方式随时会发生吗?我可不 这么认为。 这里存在着新旧对比主题：老式证券交易所对新式电子交易所；传统交易商对电脑辅助下的新一代交易商；旧条款对新条款。许多年青一代交易商认为旧秩序会被推翻。交易所改朝换代，年轻一代交易商中的佼佼者正在顺起，坐上了交易专柜上颇有影响力的位子。他们熟悉电子设备和电脑。他们否认在纸上书写委托指示是唯一的交易方式。对他们来说，这种传统交易方式好比清教徒背负基督遗物。 事实证明纽约证券交易所是新旧过渡时期地幸存者。它走的是一条合并各种市场的道路。它采取一种指令驱动系统，大多数指令通过电子超级点系统输送到交易厅。纽约证交所非常成功地经营了处理大型机构订单的证券商市场和一个拍卖市场。超过10，000家美国机构管理着5万亿以上的证券基金，他们使用的正是纽约证交所市场。该市场提供的巨额流动性资金是世界上其他市场无与伦比的。纽约证交所的日平均资金流量达218亿美元，这个数字还在增长。1995年以前，仅有8天的日交易量达到或超过4亿股。到了1997年，一个普通交易日也能达到这个量。 没有纽约证券交易所，没有这个主要市场，就不存在市场。因为绝大多数美国公司(超过2675家)在纽约证券所上市；有235家以上外国大公司也在此上市。总计在纽约证券所上市的近3000家公司发行了1760亿股，价值超过7万亿美元。实际上，纽约证交所的交易吞吐能力会越来越强。 让我们讨论一下一些抽象的、无形的东西。传统交易所采取的交易方式，尤其是纽约证交所的交易方式所具有的某种价值是完全电子化交易无可比拟的。这是一种附带有感情色彩的人文机构。纽约证交所的交易厅是美国资本主义的象征和核心。我认为这就是一个说明其有形形式的重要的原因，足以说明为何每天有3000人以上云集于此，为何全球千千万万观众从电视上关注着这里的动向。比尔·约翰斯顿倒不担心纽约证交所的继续生存问题： 天啦，我简盲无法想像我是如何渡过了那段艰难 岁月。那时我们好象是旧时代的恐龙，交易所毫无生 存下去的能力。但再看看今年，我们的平均曰交易量 为4．2亿股。当我才开始涉足证券交易时，那时曰交 易量达4百万股就很不错了。到1990年，形势好时可 达1亿股。 纽约证券交易所主席理查德·葛雷索谈到他对交易所的看法，他认为纽约证券所越来越全球化，上市了更多的外资股，并向延展交易日开放。该交易所赋予会员四个标识时间段。标识一是交易的黄金时段，从上午9：30至下午4：00一正常时间。标识二也是交易的绝好时机，从下午4：15至晚上9：15；标识三是从晚上9：30至次日凌晨1：00；标识四是从凌晨1：15至上午7：00。会员们在任何一个标识时间段内都能交易，也可以将他们不愿参加交易的时间段出租。虽然这不是一个24小时市场，但也近乎于24小时市场了。 另一方面是世界其他地区的发展方向是什么呢。让我们看看亚洲。香港算得上是一个电子交易所。几乎所有的新兴市场国家都有电子证券交易所。投资技术集团的雷·克利安称来自澳大利亚、马来西亚、日本和瑞典的人们都求助于他开发他们的线路系统和电子交易技术。如果你打算建立一个新的交易所，但又缺少象纽约证交所那样成熟的交易所所具备的文化、传统和现存的流动资金，那么考虑在现代技术基础上建立一个电子市场是再好不过了。 对商品市场的前景，加里·兰佩奥尔持激进的观点： 我相信科学的想象、真的，很可能有那么一天，我 们今天在有形场地做的所有交易都会迁移到网上，你 没有必要必须实际到场。这或许会以另一种奇特的方 式逐渐发展。可能有一天就会变成现实。你可以想象 所有人仍然是在同一个地方，但实际上，你只需带上你 小小的笔记本电脑，在厕所里也可以交易，余下的工作 都由电脑处理。这将是一个由有上网机会的个人构成 的更广泛的网络。你将会拥有查清某人偿债能力的各 式手段。 虽然真正的大商品市场的主流是“公开喊价”的市场，有有形的交易厅和拥挤的人群，但是你会越来越多地看到整夜系统的出现，商品交易所之间一接一的链接。例如，纽约商品期货交易所在下午3：10关门，而其电子交易系统则从下午4：00点工作到次日清晨8点。不仅在美国国内，而且在伦敦、悉尼和香港都设有终端。当纽约还在沉睡的时候，悉尼在白天也能够买卖纽约商品期货交易所的商品。 世界各地交易所联网后最终会在世界范围内形成24小时全天指令输送。每一个交易所的商品都可以在其他时区的其他交易所买卖。交易所间联网看来将会成为商品市场的运作方式。现在的交易商倒宁愿采取“公开喊价”的交易方式而不使用电脑。他们认为有形的交易场地会带来更多流动性资金，交付速度也更快——他们就喜欢这种交易方式。时间会说明一切。 迈向全球联网的第一步在欧洲时区国家问展开，这一地区的大多数证券市场实现了电脑联网。其中最先进的国家之一瑞典于1989年取消了有形的交易厅，直奔电子化。1993年瑞典又鼓励其他国家的经纪人和金融机构在本国取得会员资格。因此瑞典现在拥有的非本国会员比欧洲任何其他证券交易所都多。EASnAQ提供了泛欧洲股票，交易点提供了英国股和非英国股。 各国交易所的交叉上市股票的倾向是一个持续的跨国市场的开端。因为越来越多的人希望跨越国界跨越货币种类实现投资多样比，过去纯粹的地区性市场通过提供多种选择涉足跨国业务。美国公司的股票可以在香港上市，日本的股票可以在伦敦证券交易所交易。即使是其他各时区也能逐渐联网，全球化也还需假以时日，因为巨额资金往往是滞留在国内市场的。但无论如何，全球化终有一天会到来。电脑升级不仅把证券交易推向新领域，而且在全球范围内创造了更多业务机会。斯坦利·肖普科恩的理论是： 电脑使长时期高潮式发展成为可能。美国现在就 处于这种高潮式发展中。20世纪50年代，由于二战 后我们帮助曰本人重建工厂，我们目睹了日本的长时 期高潮式发展。当时日本的劳动力廉价，日本比美国 发展得更富有效率。日本经历了30年的经济高潮式 发展，结果却陷入灾难性危机。我们同样目睹了19世 纪英国工业革命时期也有类似的情况发生。对于我们 目前所处的长期高潮，工人担心的是他会被机器所替 代。因此工人并不迫切要求加薪，因此美国没有出现 工资膨胀现象。 今天管理看一个多面业务公司的财务主管，如果 是在25年前，他对所有铜的仓储位置会不知所措。如 今他只需打开一个软件组合程序就可以准确地知道仓 储位置了。因此，他没有必要购买多余的铜，他只需把 铜从一个工厂运到另一个工厂。这就节约了劳动成 本。今天的矿产与物探技术比过去大有进步，以至于 矿物产品供过于求。 我们正经历着一段非常甜美的时期，但好景不会 常在。今天人们已经学会了固守市场的某一侧面，你 只有承认他们的观点才被认为是正确的。但金有那么 一个时刻市场又恢复旧貌。正所谓市场沉浮不定。 技术在经济长期高潮式发展中起了一个非常重要 的作用。世人也逐渐认识到这一点。我看我们或许还 能渡过一段时间的甜美时光，但回头看看历史事事变 化无常。 ——结束