收集:中国股票市场经济分析网
重“上”轻“下” 遵循价格敏感路线
我们认为，美联储购买国债引发了市场对通货膨胀和美元贬值的担忧，随着美元避险功能减弱，大宗商品价格短期有望延续升势。我们维持市场将在2000-2400点震荡的判断，建议投资者继续关注大宗商品涨价带来的投资机会。主要考虑上游产业带来的阶段机会，暂时放弃对中下游产业的关注。
美元避险功能减弱
2008年中期以来，大量避险资金流入美元，美元指数上升了30%，但这一情况在近期发生了变化。当前全球流动性资金正在考虑是留在美国还是流出美国，因为一旦市场趋向稳定，美元资产的“避难所”作用就开始退居其次，市场的风险偏好再度升温。
美联储3月19日声明称，将再购买7500亿美元由房利美和房地美担保的抵押贷款支持证券和最高1000亿美元的机构债券，并且将在未来六个月内最高再购买3000亿美元的长期政府债券。这一消息引发了市场对美元贬值的担忧，美元汇率大幅下跌，国债收益率大幅下滑，大宗商品价格大涨。
我们可以参考日本央行（BOJ）在2001年3月后实施定量宽松货币政策以后日元贬值的经验。日本2001年3月开始实施定量宽松政策，当月日元兑美元汇率从115贬值到126，贬值8.7%，但考虑在实施该政策之前日元也处在贬值过程中，从2000年11月到2001年2月底，日元从106贬值到115，贬值7.8%，全过程贬值15.8%。本轮美元指数最高89.6，我们预计短期美元指数可能下跌到78-80附近，总体下跌幅度11.1%-13.3%，因此目前仍有4.2%-6.5%的下跌空间。而从更长的时间来看，我们认为，今年美元对新兴市场和资源国货币贬值。
大宗商品有望延续升势
当前接近利率周期底部。近一个月，又有4个主要地区和国家降息50个基点，从未来降息预期来看，美、日、英、欧、瑞等国家降息预期比较低，未来两个月仅有澳、加、新西兰可能降息。货币供给方面已经发生了显著变化，2009年1月份欧元区、日本、英国、美国、中国M2增速分别达到8.4%、1.9%、17.1%、10.5%、18.8%，除日本之外，货币供给都出现提升，有助于改善总需求预期。对各经济体的作用来看，由于银行惜贷原因，欧美经济体的货币放松效益较弱，这方面中国的刺激效果要显著强于其他经济体。
在利率周期底部和美元走势偏弱的情况下，商品反弹幅度较大。以2000年开始的这一轮经济调整为例，2000年11月开始降息，于2003年7月接近利息周期底部，在随后一年美元下跌6.26%的情况下，商品综合指数最大反弹21%，其中原油反弹44%，工业原材料反弹20%，基本金属反弹51%。此轮经济调整中，在2008年12月美联储基准利率降低至0-0.25%水平下，商品前期底部已现，商品最近的第一波反弹基本反映了这个因素，未来商品持续反弹依赖于各国央行释放的流动性是否能进入实体经济。
A股维持2000-2400点震荡
在资本流动、低利率和通胀预期上升的背景下，短期大宗商品有望延续升势，后期反弹幅度取决于经济复苏和货币因素。
我们认为，大宗商品价格延续升势对A股市场影响偏正面。第一，定量宽松政策有助于进一步释放流动性，从而有助于经济的复苏和提高风险资产的吸引力；第二，能源和原材料行业在A股市值的占比达到了35%，利润波动较其他行业更大且受大宗商品价格影响很大（预计08年净利润同比下降超过10%，而其他行业增长4%），大宗商品价格的反弹有助于改善整体的盈利预期；第三，人民币跟随美元对新兴市场国家货币贬值有助于改善出口，前期韩币、俄罗斯卢布贬值对中国出口形成较大冲击，预计3月份出口有所回升。
我们预计A股市场短期仍将在2000-2400点震荡，等待3月份经济数据明朗后再选择突破方向，重点关注本周五公布的工业企业盈利数据。
继续关注大宗商品
基于对大宗商品短期仍有望延续上升的判断，我们建议投资者继续关注大宗商品。投资顺序上，我们认为，应该遵循价格敏感路线：石油化工——基本金属——原材料（煤炭、钢铁等）。
首选中国石化：原油价格的上涨和大宗石化产品的上涨未来将持续一段时间，石化企业盈利将显著改善；其次，部分与之相关化工产品价格也可能出现上涨，关注PVC和乙二醇子行业；第三，关注铜铅锌等有色金属；第四，关注钢铁和煤炭：目前钢价处于底部，随着人民币汇率跟随美元对新兴市场贬值以及出口政策的调整，出口形势将有所好转，加上投资项目的落实，钢铁价格有望回升。
个股组合上，建议关注：中国石化、中海油服(601808)、沈阳化工(000698)、丹化科技(600844)、新疆天业(600075)、铜陵有色(000630)、中金岭南(000060)、武钢股份(600005)、八一钢铁(600581)。
石油石化：原油价格的上涨和大宗石化产品的上涨未来将持续一段时间，相较去年四季度和一月份低迷的石化市场已经有所改观，价格的上涨将带来相应上市公司业绩的改善，对公司的股价带来正面影响。我们建议看好的组合包括：原油价格上涨可以看好中国石化、中海油，从安全边际看，鉴于目前的油价仍然是低油价区，中国石化更好，中国石油(601857)需要更高的油价如>60美元/桶后盈利才会乐观；大宗石化产品链条我们看好，辽通化工(000059)、沈阳化工、天利高新(600339)、双良股份(600481)。
基础化工：寻求油价上涨拉动煤化工的思路。我们认为，在原油走高背景下，化工产品价格也可能出现上涨，关注PVC和乙二醇子行业。相关公司包括：丹化科技、新疆天业，若油价能长期持续高位，而煤价低迷，上述相关煤化工股票存在长期投资机会。
有色金属：在全球资金从避险情绪向经济复苏预期转变过程中，基本金属是受流动性冲击受益最大的品种，我们维持“二季度基本金属价格可能反弹和金价保持乐观”的判断：随着各国经济刺激计划推进、大量基础设施的建设以及流动性扩张的预期下，基本金属基本面的积极因素正在显现，二季度价格可能出现反弹，其中废铜供应不足和中国刚性需求支撑，铜价反弹可能更加强劲，铅、锌也值得关注。相关公司包括：铜陵有色、中金岭南、西部矿业(601168)。金属价格的长期走势仍将取决于经济复苏的情况，由于有色板块近期涨幅较大，适合高风险偏好的投资者。
钢铁：短期钢价并不会受益资金流动性推动，但钢价目前正处于底部，并且钢铁股涨幅远远落后于其他原材料行业，这是目前在底部可以逐级买入钢铁股的逻辑。从国家4万亿投资的进度来看，今年春季的钢材需求值得期待。从去年11月国家投入超过1000亿的项目资金后，经过项目报备审批，到今年2-3月份预计可以进入实际操作阶段，订单需求将很有可能在今年春季释放。从历年的数据看，春节3-5月份和秋季8-10月份都是行业生产和订单较旺的时候，未来数月内对钢材需求可能会得到一定程度的释放。从出口来看，由于周边国家货币大幅贬值，钢铁价格形成倒挂，前两个月出口形势很差，但这种情况将在未来有望好转：一是人民币汇率跟随美元对新兴市场贬值，二是出口退税率有望提高。重点关注：武钢股份、宝钢股份(600019)、八一钢铁、新兴铸管(000778)、五矿发展(600058)。
煤炭：短期流动性难以直接抬升煤价。我们判断，动力煤市场价仍是下降趋势；焦煤价格也有下调风险。原因在于：第一，近期钢价下跌以及焦炭价格的下跌；第二，山西焦煤的行业整合短期很难执行。无烟煤近期上涨是季节性因素推动：每年3月价格都要上涨，原因在于春耕。此轮国阳新能(600348)、兰花科创(600123)上涨便受益于此，2009年国阳新能、兰花科创的产销很难有效增长，近期只是季节性因素短暂助推股价。但在原油上涨背景下，预期改变可能带来煤炭股异动。从个股选择来看，偏好合同动力煤价能确认稳定上涨带来业绩增长的中国神华(601088)、中煤能源(601898)；合同价不会大幅变动，但存量或增量资产带来产量增长的恒源煤电(600971)、国投新集(601918)；保证焦精煤产量的西山煤电(000983)、平煤股份、盘江股份(600395)。
此外，在大宗商品价格整体上涨的情况下，其他原材料行业也面临板块轮动的机会。