收集:中国股票市场经济分析网
“经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在。”巴菲特认为,这种经济特许权是企业竞争优势的根本来源。
一项经济特许权的形成,来自于具有以下特征的一种产品或服务：（1）它是顾客需要或者希望得到的；（2）被顾客认定为找不到很类似的替代品；（3）不受价格上的管制。以上三个特点的存在,将会体现为一个公司能够对所提供的产品或服务进行主动提价,从而赚取更高的资本报酬率。
相对而言,一般企业想要获取超额利润只有两种途径：成为低成本运营商,或是使所提供的产品或服务供不应求。关于第一种途径,尽管通过卓越的管理,一家公司可以长期维持低成本运营,但即便如此,还是会面临竞争对手攻击的可能性。第二种途径供不应求的情况通常持续不了多久。
因此巴菲特总结后认为,一块总是动荡不安的经济土地之上,是不太可能建造一座城堡似的坚不可摧的经济特许权,而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在。
关于经济特许权知识,巴菲特并非是在课堂上或书本中学到的,而是在投资实践中领悟出来的,喜诗糖果给巴菲特上了一堂20年经济特许权的课。
1972年1月3日,蓝筹印花公司（当时是伯克希尔的子公司）以4000万美元收购了美国西海岸的一家盒装巧克力制造与零售商喜诗糖果。在随后的20年喜诗糖果为伯克希尔带来41亿美元的利润分配。从此投资中,巴菲特领会了许多关于评估企业经济特许权的知识,将所学到的知识运用于其他股票投资上,并获得了非常惊人的投资回报。
巴菲特认为,消费者在与产品和雇员的无数次愉快经历的基础上普遍认同的良好声誉,这种声誉创造了一种消费者特许权。对于产品售价而言,生产成本已不是唯一决定因素,还包括内含的特许权。
看完上述的分析,我们就会明白为什么消费类个股逐渐受到机构的欢迎,而贵州茅台、张裕和苏宁电器为何累创新高。因为它们都具有经济特许权的特征,即顾客需要或者希望得到的、找不到很类似的替代品和不受价格上的管制。
数据显示,经济特许权为贵州茅台、张裕和苏宁电器带来超额的利润,也为持股人带来了丰厚的回报。例如贵州茅台由于供需矛盾特出,近年持续上调产品价格,令利润逐年大幅提高,如2006年的毛利率已上升至85.20％。张裕的情况与贵州茅台也较为相似。而苏宁电器独创的不可复制的连锁网络模式,成就了其规模和效益的优势,使其主营业务收入和净利润逐年快速增长,也成为了Ａ股市场成长股的典范。
不过,在Ａ股市场完全符合具有以上三点经济特许权的上市公司不多。如黄山旅游等旅游资源股和国电电力等电力板块,它们由于都要受国家的价格管制,因此还不是巴菲特所描述的具有经济特许权的上市公司。
准则3 选择行业竞争力最强的公司
巴菲特认为,对于投资来说,关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大,或者这个产业将会增长多少,而是要确定任何所选择的一家企业的竞争优势,而且更重要的是确定这种优势的持续性。
随着上市公司数量不断增多,目前Ａ股市场已有1000多家上市公司,而同一行业的上市公司的数量大多已不是个位数。如按行业分类,钢铁行业的上市公司已达37家,汽车制造更达57家。
巴菲特曾经在和一些学生交谈时这样描述自己分析公司竞争优势的方法。“一段时间内,我会选择某一个行业,对其中六七家企业进行仔细研究。我不会听从任何关于这个行业的陈词滥调,而是努力通过自己的独立思考来找出答案……比如我挑选的是一家保险公司或一家纸业公司,就会让自己沉浸于想象之中：如果我刚刚继承了这家公司,而且它将是我们家庭永远持有的惟一财产,那么,我将如何管理这家公司？应该考虑哪些因素的影响？需要担心什么？谁是我的竞争对手和客户？这家企业具有什么样的优势与劣势？如果你进行了这样的分析,你可能会比管理层更深刻地了解这家公司。”
巴菲特在伯克希尔1993年的年报中将可口可乐和吉列这两家公司作为拥有持续竞争优势的超级企业的典范：可口可乐与吉列近年来也在继续增加它们在全球市场的占有率,品牌的巨大吸引力、产品的出众定位与销售渠道的强大实力,使得它们拥有超强的竞争力,就像是在它们的经济城堡周围形成了一条护城河。
巴菲特从1977年就确立了这一选股原则,至今始终不变。他认为,只有可长期持续的竞争优势才能为公司创造良好的长期发展前景,也才能成就基业长青的优秀公司。
“超级持续竞争优势”的选股理念在Ａ股市场也同时适用,例如当我们判断某行业景气度上升时,如2006年有色金属和2007年煤炭行业,就应选择该行业的具有超级持续竞争优势的龙头股进行投资,如驰宏锌锗和西山煤电,而不是买进那些行业内价低质差的个股。
此外,投资者对上市公司的产品、管理以至地理位置的了解也显得同样重要。去年以来,由于钢企产能需求大和矿产贮量稀少等多方面原因,煤炭中焦煤的涨幅最大,天安平煤、金牛能源由于主营占比以焦煤最大,这些超级持续的竞争优势,也令它们自然成为了去年底和今年初煤炭板块的领头羊。