收集:中国股票市场经济分析网
升息与升值何时来
中国证券报记者：您对中美经济退出政策的路径有何预期？各自加息的时点会在什么时候？
陈晓升：申万研究表明，因为2009年中美之间经济刺激政策的不同，所以退出也会非常不同。目前中国政府仍然担心通胀预期和房价等资产价格的问题，国内从资产价格到消费价格，以及从名义利率到资金市场的实际利率的传导途径有别于美国，连续加息的条件尚不具备。央行有可能在二季度加息一次。
浦永灏：许多新兴市场的经济增长已恢复到危机前水平，但同时通货膨胀也在攀升。目前全世界都在聚焦中国，我们认为，中国加息宜早不宜迟，并将重估人民币紧盯美元的汇率政策。美联储提高了象征性的贴现窗口利率对市场产生了负面影响，这意味着经济周期将趋于正常化。预计美联储大约在2010年第三季度开始加息，欧洲央行则会在年底时采取类似措施。
郭燕玲：预计中国经济退出政策将延续谨慎的、量化为主的路径，年内很难出现激进的退出政策。加息作为能明显改变预期的政策手段，应在今年稍后阶段才会实施，因为中美两国加息的前提条件不同，预计中国加息的时机可能会早于美国。
中国证券报记者：人民币汇率已成为全球最热门的一个话题，您怎么看待这一问题？
陈晓升：汇率问题很复杂，难有完美答案。一个折中的可能是在6月G20之前让人民币恢复浮动。具体来说，5月份应该是调整人民币汇率政策比较理想的时间窗口，通过提高人民币汇率的波动性，预计全年升值幅度3%-5%.
郭燕玲：人民币升值趋势是不会改变的，但中国绝不会迫于外界压力采取快速升值的方式，这样既不利于金融稳定也不利于经济稳定，我们预计人民币汇率的口水仗不会改变人民币继续维持稳步小幅升值的步伐。
中国证券报记者：在政策与经济的作用下，未来经济的走势将会怎样？
陈晓升：外需和政策取向是决定中国经济方向的关键变量。和去年底相比，中国经济最大的变化是外需超预期导致政策退出进程超出预期。从全年的增长节奏看，从今年2季度到明年上半年前中国经济将呈现回落、整固、再上扬的格局。未来3-6个月经济增长率将出现回落，未来6-9个月中国经济将在9%的位置进行整固，未来9-12个月中国经济将再现上升趋势。
浦永灏：新兴市场形势非常乐观，许多市场参与者认为新兴市场有可能取代美国消费。我们并不否认新兴市场强劲的经济增长，但也要泼点冷水。虽然中国经济总量可能在2010年某个时候升至全球第二，但与美国相比规模仍较小。而且，中国的需求增长相对于美国来说主要是对大宗商品生产国有利，大宗商品与能源价格上涨尤其将阻碍发达国家消费的快速复苏，对这种恶性循环应有充分认识。
“成本”与“中观”主导市场
中国证券报记者：沪指围绕3000点上下横盘震荡两个月之久，未来市场将如何运行？下行或者上行的空间有多大？周期性行业能否迎来机会？
陈晓升：今年需要关注两个关键词，一个是“中观”，就是要更多从结构分析的角度思考问题，看具体的政策和经济数据，看区域、看产业结构、看收入分配格局变化等；另一个角度是“成本”，就是要更多关注劳动力成本的上升、资源成本和资金成本的上升。
我们认为二季度市场将先筑底后回升，预计上证综指核心波动区间是2700到3200点。
一开始，因为担忧政策紧缩和经济下滑，市场会自动寻底；随后，可能是在二季度的后期，在紧缩密集期，也就是紧缩预期最强烈的阶段结束、业绩下滑担忧释放后面临估值修复。申万重点公司2010年利润增速的下限是25%，估值下行的空间不是很大。此外，融资融券、股指期货等重大制度推出后，股指波幅不会剧烈。
郭燕玲：指数自2010年以来的横盘震荡的走势反映了市场对政策退出预期以及资金宽松预期趋于谨慎的心理。未来的市场表现主要看两个方面，一是业绩尤其是大盘蓝筹股的业绩能否出现超预期表现，前期中小板和创业板股票的集体狂欢已经出现一定的估值溢价，随着大盘蓝筹股年报公布进入密集期，权重股的估值效应将会显现，并成为影响指数方向的重要因素。另外，即将推出的融资融券和股指期货的市场影响也将显现。因此，预计打破平衡格局的因素来源于大盘蓝筹股，从估值角度看向上的空间略大。由于连续几个月PPI持续上升，制造业的利润空间会得到一定拓展，值得看好。
浦永灏：股票市场2010年开局不利，但最近几周市场情绪以及公司盈利都在持续好转，有利的基本面加上有吸引力的估值，对股票有支撑作用，2010年股市将逐步走高。新兴市场经济增速比发达市场更快，负债率更低，因此我们继续看好新兴市场。我们尤其看好亚洲消费需求上升的受益股。除直接投资亚洲股票外，也可以投资于在新兴市场的销售份额很高的西方公司来参与这一主题。
寻找结构性战机
中国证券报记者：如何在震荡市中寻找结构性机会？消费以及新兴产业能否给投资者带来良好回报？
陈晓升：从中观的角度出发，我们认为应该有很多变化是值得投资者关注的：
一方面，消费还能“进攻”。结合国内消费的结构变化、绝对PE估值等因素，与中低端消费关联度较高的中西部和二三线的零售、中药、家电、食品饮料等行业将显示出业绩推动和估值提升兼具的超额收益机会。我们看好过去半年涨幅偏小、能继续受到政策推动、需求有望持续高增长的低端必需品、家电和汽车。
第二个结构性的机会仍然需要关注新兴产业的现实需求机会。作为经济调结构的主要方向，以新一代互联网、物联网、低碳经济、节能减排等为代表的新兴行业正在从概念转为现实需求，将推动电子、信息、设备制造、材料等行业相关公司获得估值提升为主的超额收益机会。
第三是看好产业转移和城镇化加速的共振，以及政府保障房建设的拉动。城镇化作为今年经济工作的一个依托点，将在未来的三五年经济发展中扮演主推手的作用。当城镇化的政策遇到国家确定的十二个重点区域规划所推动的产业转移，将迸发出巨大的能量。政府的保障房建设，实际上是增加了一个投资的调节器。投资者需要关注这些变化。
还有一个很有意思的结构性机会是看好与东盟等自由贸易相关的港口和相关行业的高成长。东盟的贸易增速非常快，相关的行业未来也会有很大的变化。包括未来正在逐步展开的全球各大自由贸易区域，都蕴含着新机遇。资本市场最喜欢的就是成长性，变化最快的经济现象就意味着投资机会。
浦永灏：在经济复苏初期盈利周期性强的公司表现最好。此类公司通常可以从工业、材料、非必需消费品等行业中寻找。然而，一旦经济复苏走过早期阶段，加息周期临近，强周期行业的优势就不再明显。这时信息技术类股将引人注目。防御性较强的行业，如必需消费品行业，将受益于稳定的收入和结构性需求提升，尤其是来自亚洲的需求，因此该行业的盈利质量将很高。
郭燕铃：震荡格局中的结构性机会主要从两条线索来挖掘：一是事件线索，诸如前期的区域经济刺激政策、世博主题、高分红抢权填权行情等等。二是政策线索，诸如新兴产业刺激政策，融资融券和股指期货实施。但事件因素和政策因素都难以促就持续性的行情，因此我们认为能够有持续良好表现的机遇依然来源于具有持续且强劲增长的领域，从基本面看消费和新兴产业的未来前景值得看好，如受益政策的建筑建材、传媒服务、信息设备、新能源、新材料等行业不乏投资机遇。
股指在3000点附近徘徊近两月，大盘随着政策与经济的脚步踌躇，未来趋势将如何？瑞银浦永灏从全球视野出发，认为基本面的好转终将克服市场恐惧，新兴市场资产值得看好；申万陈晓升则提出了“中观”与“成本”的关键词；上海证券的郭燕玲认为打破僵局还要看大盘蓝筹股。