收集:中国股票市场经济分析网
2010年的第一次调控，比以往来得更早一些。出其不意的存款准备金率上调，引发市场对紧缩货币政策的担忧。1月A股没能走出开门红，反倒出现了一波寒流。密集出台的调控政策还会给股市带来多大影响？A股的底部在哪里？今年的投资机会隐藏在哪些行业之中？本期北京圆桌嘉宾邀请到花旗集团中国研究部主管薛澜、高盛中国首席策略分析师邓体顺和瑞信中国研究部主管陈昌华。
股市有否整体上扬行情
中国证券报记者：货币收紧、信贷控制、银行融资以及通胀压力上行的共同作用，使得年初以来A股市场回调不少，今年国内股市是否还有整体上扬行情？
薛澜：去年底，我们就预计今年股市将呈现前低后高局势。这是因为，去年政策很明朗，就是保经济增长。在促增长同时也出现了一些问题，包括信贷扩张带来的通胀风险和资产泡沫。目前需要对保增长带来的后遗症进行矫正，这就出现了政策的不确定性。这对于市场来说是很痛苦的，所以上半年市场走不好很正常。
对于全年走势，我们觉得市场也没有大家想的那么差，宏观数据还是不错的。目前市场对于政府收缩银根的反应，我们觉得有些过激。政府并没有在收银根，只是不希望贷款出现大起大落的现象。过去几年通常银行都是在年初拼命放贷，下半年又希望政府放宽额度。流动性方面，上半年的银根可能会紧一些，下半年可能会比较松一些。等坏消息都出尽后，下半年反倒会有行情，我们认为今年A股到3600-4000点还是有可能的。
邓体顺：对进一步紧缩政策的持续担忧，在短期内可能对市场构成压力。不过，我们仍然认为中国经济的基本面仍旧强劲，前一段的下跌在某种程度上已经计入了政策紧缩的风险。我们认为，沪深300指数在2900点附近将出现比较强的支撑。
对于今年全年，我们同样比较乐观，我们认为沪深300指数有望达到4300点。这是因为，首先宏观经济增长仍然强劲，去年四季度实际GDP同比增幅从三季度的9.1%升至10.7%，经济的快速增长已经使中国在2009年成为全球第三大经济体。
其次，企业盈利继续复苏。我们预计，在销售额和净利润逐步复苏的支持下，未来两年A股企业每股盈利的年均复合增长率约为26%.
第三，政府支持增长的立场似乎没有改变。最近政府高层官员在不同场合反复强调支持增长的政策立场。我们认为，有理由相信调控的目的是减少系统中过剩的流动性，以降低经济可能出现资产泡沫的风险。同样，我们认为政策制定者的首要任务是延长经济周期，而非遏制增长。
陈昌华：年初央行上调存款准备金率出其不意，我认为政策早出手是好事，有助于抑制资产泡沫。去年底房地产市场有过热的苗头。如果能够及时抑制这些风险，下半年货币政策可能就不用太紧缩了。
我们去年底作出的预测，今年沪指年底目标价是3300点，这是基于企业盈利增长25%作出的判断。这一目标点位在年初时看空间不大，此次下跌后反倒有了空间。
我个人认为很难判断A股的底部，很多投资者买涨不买跌导致市场波动性很大。如果从市盈率的角度来看，A股的波动要比港股大很多，在2007年牛市顶峰时A股市盈率达到过60倍，而在2005年宝钢股改时市盈率只有5倍左右。
充分认识银行再融资
中国证券报记者：房地产板块和银行板块，是市场上的两个重量级大家伙，这两个行业紧密相连，又左右着市场的走势，房地产的调控政策和银行融资会否影响今年A股走势？
薛澜：政府对于房地产行业过去多年一直都是打压多过支持。但在去年那种特殊的环境下，政府对房地产行业进行了扶持，去年房地产一年释放了相当于两年半的需求。现在又进入了一个打压的状态，房地产市场目前处于非常不确定的环境中。
未来一段时间银行为补足资本金进行再融资，对市场有相当大的压力，这也是之前A股下行的一个重要原因。但这是必须的，银行去年贷了那么多钱，如果不能保持一个相对健康的资产负债表，未来会出现困难。
我预计随着银行再融资的明朗化，有望在二三季度带来市场向上的拐点。银行补足资本金，上了保险，其实也是给中国经济上了一个保险。当市场对银行再融资有了充分认识，且银行融资有了一个明确的时间表后，银行股有望带领市场破茧而出。
陈昌华：目前我们比较担心的是房地产企业，房价下跌空间可能不大，但是销售却不乐观。去年对房地产业的分析预测都认为今年的销售还会不错，不过目前来看，形势不好。房地产股票还不适合介入。
对于银行股，市场的担心比较多，主要是去年大规模放贷后，未来的坏帐风险。我们没有那么悲观，短期来看是有压力，中长线还是可以的。我们认为，目前银行股的估值已经低了，另外如果说政府要保证哪个行业的发展环境健康，银行一定排在第一位，中国企业和居民的资金来源，超过80%还是来自银行，银行的稳定对社会稳定非常重要。银行再融资的压力，坦白说小银行的资本充足率最低，实际上大银行的融资并不大。
布局消费保险板块
中国证券报记者：今年A股市场哪些行业值得重点布局，并有望带来超额回报？
邓体顺：我们预计人民币兑美元汇率将在未来12个月上升5%。因此，在通胀潜在上升和人民币升值的情况下，我们看好上游的大宗商品股、领先的消费品牌、具有垄断地位的基建股以及保险股，因为它们能够从有利的宏观背景中受益并且具备独特的自下而上的行业特征，比如价格制定者的身份或转嫁原料成本上涨的能力。在上一个通胀周期，也就是2006年3月至2008年2月，这些行业的表现就相对较好。
陈昌华：我们看好消费类股。中国家庭收入取得增长，而储蓄却呈现下降。我们预计到2020年，中国消费总额将从2009年的1.72万亿美元增长到15.94万亿美元，届时中国在全球消费总额中占比将从2009年的5.2%增长到23.1%，超越美国成为全球最大的消费市场。
消费者对国有品牌的信心在逐渐上升，进口品牌在某些领域仍占据优势，如高价商品、奢侈品和技术类产品。在快速消耗品领域，如食品饮料、家庭和个人护理，中国和外国企业处于相对平等的地位。在消费者服务领域，如电信、网络和旅游，中国企业具有较为明显的优势。许多消费类企业目前的销售额只有10-20亿元，还有很大的增长空间。
我们也看好保险股。从长期来看，目前中国保险的渗透率还不高，另外国内着力发展资本市场，这对保险股是利好。短期风险是A股市场疲软可能影响保险股的盈利。
薛澜：我们觉得今年的市场机会还是很多的。我们非常看好保险股，银行在升息周期里盈利还是有保证的，有望跑赢大势。我们看好包括食品股、中高端消费，特别是国内为数不多的网络股，比如在香港上市的腾讯控股，它们受政策影响非常小。另外，我们还看好公路股，去年卖了那么多车，总是要在路上跑的吧。