收集:中国股票市场经济分析网
最近四周以来，与出口相关的中海集运、中远航运分别跑赢大盘14和11个百分点，估值较低的中海发展和招商轮船均跑赢大盘7个百分点，中国远洋由于BDI的平淡表现，仅跑赢大盘4个百分点。
干散货航运
过去四周内BDI在3000点附近持续震荡：Capesize运价下跌10%，主要原因是铁矿石贸易量略有下降。去年12月巴西和澳洲的铁矿石装船量环比下滑5%和2%。1月份前两周，Capesize市场的交易仍较清淡，澳洲矿主释放货盘的意愿偏低，造成现货矿价上升，但这一举动并不利于海运费的上升。另外，中国以外国家的粗钢产量环比回升速度也有放缓。Panamax运价上升16%，主要原因是冬季煤炭的进口货量较为旺盛。中国北方天气原因导致北煤南运存在瓶颈，而南方电厂的煤炭需求上升，部分补库存需求要通过进口来满足，带来了整个Panamax市场的需求增量。
从短期来看，由于Capesize船的成交已经处于底部，今年上半年交割的FFA远期运价已高于现货运价，所以我们认为BDI下跌空间也很有限。但是由于矿主在谈判接近尾声之前释放铁矿石货量的意愿仍不会高，煤炭货量随着天气转暖将呈跌势，北美和南美粮食出口都处于淡季，所以我们预计BDI短期上升空间也不大。我们倾向于认为，春节前后BDI可能随着南美粮食出口旺季的临近和铁矿石谈判的升温再次出现反弹。从长期来看，我们维持2010年BDI均值2000点的判断，但是年内指数将在1500-4500点之间的大幅波动。
沿海煤炭运输
1月6日，秦皇岛到广州和上海的沿海煤炭运价分别为83元/吨和60元/吨，与12月16日的最高点相比下滑23%和35%。但1月13日运价分别企稳，小幅回升至86元/吨和62元/吨。目前中海发展到华东和华南的合同运价比目前的市场运价分别低48%和54%。我们预计随着天气的转暖，未来一个月沿海煤炭运价继续攀升的空间有限，但仍可维持在中海发展的合同价以上。长期来看，我们预计2010年的沿海煤炭平均运价将略高于2009年华南平均的46元/吨和华东平均的37元/吨。
集装箱航运
中国出口集装箱综合运价指数12月以来在震荡整理后开始向上，呈现淡季不淡的特征。近期公布的12月份中国出口额环比增长15%，超出市场预期；从1月前两周来看，货量仍然旺盛。目前船东在亚太航线已经盈利，欧洲航线已经实现保本，唯有北美航线出现亏损。我们预计3月开始的美线谈判成功概率较大，谈判完成后，北美航线的运价将接近保本点，集运公司将有望在二季度实现微利。长期来看，我们认为集运未来三年将呈逐步上升态势。
油轮运输
1月以来MR运价在1.2万美元/天震荡，VLCC运价指数则累计已上涨71%。美国12月份以来的油品进口呈现环比下滑趋势，1月前两周维持平淡，OPEC产量仅小幅上升，由于单壳船拆解速度低于预期，我们认为未来一两个月到二季度运价将季节性下跌，油轮运价的再次反弹可能在下半年出现，但2011年将再次下滑。
投资建议
由于出口复苏预期的加强和集运运价向上的趋势，我们重申中海集运的“推荐”评级；而同样具备出口概念的中远航运，我们基于特种船投资加大带来的业绩和估值提升，维持“推荐”评级；而基于油轮运价存在高位回落的判断，维持长航油运“中性”评级。对于中国远洋，若春节前后BDI出现持续上涨，投资者可把握届时的交易机会。
油轮运价和沿海煤炭市场运价在未来一两个月都存在较大回落风险，中海发展的2010年度内贸煤合同COA运价整体涨幅预计不会超过10%，我们将盈利预测中内贸煤运价从持平改为上涨8％，由于目前市场对于中海发展COA涨价预期过高，而且12月以来跑赢大盘10个百分点，我们目前将其投资评级下调到“审慎推荐”。