收集:中国股票市场经济分析网
华天酒店(000428)公布年报， 2009年公司实现营业收入12.71亿元，同比增长28.34%。实现净利润(归属于上市公司股东)14291万元，同比增长5.62%。扣除非经常性损益项目后，经营活动产生的净利润为6023.78万元，同比增长17.70%。摊薄后每股收益为0.26元。
点评：
该业绩略低于我们之前0.32元的预期。主要原因是地产结算低于预期。
公司目前仍处于快速扩张后的消化阶段，收入增速持续高于利润增速。公司采取了重资产扩张战略，07年至今连续新建、收购了5家高星级酒店，2年时间内由单体店成长为高星级连锁酒店;09年的总资产规模为07年的1.7倍，固定资产占总资产的比例也由40%快速提升至60%。长春华天、北京世纪城华天、潇湘华天等新酒店开业前期费用较高，而利润贡献尚未体现，导致公司收入增长连续高于利润增速。
非经常性损益仍是最终净利的重要构成，但占比有所下降。并购损益(4298万元)与债务纠纷获赔(4919万元)两项非经常性项损益占到最终净利的59%。07-09年，非经常性损益在利润中的占比一直较高(分别为71%、65%、59%)，主要是来自以优惠价格收购资产后所获的并购损益。
“酒店+地产”的战略效果渐出成效，两业务收入分别增长36%、57%，主业利润分别增长40%、19%，保证了经常性业务的利润实现18%的同比快速增长。其中，新收购酒店在行业景气度下行阶段，体现了良好的利润增长：08年底开业的长春华天、潇湘华天已迅速度过培育期，全年分别实现净利润1149万元、1374万元，公司在高星级酒店领域的管理优势再次得以验证。
快速扩张带来巨额借贷，财务负担吞噬主业利润增长。公司09年新增长期贷款4.68亿元，用于长春华天、湘潭国金大厦、株洲酒店股权收购项目。由于借贷主体主要是母公司，可看到母公司的净利润贡献由普通年份的2000万左右下降到了-2085万，高额的财务费用吞噬了公司
经营性现金流难以支撑高速扩张，企业有融资需求。随酒店逐步开业，公司经营现金流状况显著改善，09年达4.7亿元，为07年的2倍;但由于持续收购，近两年的投资活动现金流均在8亿左右。根据公司计划，2010年还将持续进行省内二线城市的酒店收购、改造项目;华天城灰汤温泉一期项目也将启动，预计全年资金需求在10个亿，单靠贷款已难以支撑，企业应有强烈的股权融资需求。
根据公司地产业务的利润率情况，暂下调2011-2012年的盈利预测为0.24元、0.32元。其中未考虑并购带来的非经常性。