收集:中国股票市场经济分析网
事件：
盐湖钾肥公布年报，2009年实现营业总收入45.60亿元，同比增长12.07%;营业利润20.51亿元，同比下降23.24%;归属于上市公司股东的净利润12.30亿元，同比下降9.15%，按7.6755亿股的总股本计，实现每股收益1.60元。公司每股经营性现金流量为1.30元。
公司2008年度利润分配预案为：拟每10股派发现金4.03元(含税)。
点评：
盐湖钾肥2009年度的每股收益略低于我们1.69元的预期，主要原因是公司产品销售集中的4季度增值税返税未完成，导致相应的增值税返还收入低于我们的预期。
产品价格和毛利率下降，是利润回落的主要原因。2009年，由于钾肥产品滞后于其他大宗商品价格的下跌，导致下游需求大幅萎缩，库存亦无法消化，2、3季度尤为明显。4季度公司顺应市场形势要求，采用包括适当降价在内的多种方式促销，改变了被动的销售局面。由此也导致了09年全年氯化钾销售均价和毛利率的下降。
2009年，盐湖钾肥实际生产氯化钾产品214万吨;销售202万吨，较08年的124万吨提高62.9%;产品平均含税销售单价2523元/吨，比08年的3670元/吨下降31.3%。虽然存在公司将近几年积累的30余万吨90%氯化钾售出，拉低了销售均价的因素，但是公司的综合毛利率还是由08年的77.0%下降至09年的64.4%。
4季度销量大增，有利于2010年轻装上阵。分季度看，09年4季度盐湖钾肥的经营措施对于公司扭转被动局面具有重要意义。该季度公司销售部门派出大量人员到厂家及流通领域了解情况、解决问题，公司改变了运费结算方式、清理了多年积累的低品位产品库存，当季度销售氯化钾100万吨，约占全年销量的50%。
我们预计，随着钾肥下游农业刚性需求的拉动(08、09年中国氯化钾施用量累计低于正常水平约600万吨，土壤缺钾需要补充)，以及预期中的农产品涨价带来下游价格承受力的提高，2010年钾肥价格将在目前2500元/吨(95%氯化钾)左右基础上呈现稳中有升的格局，从而有利于盐湖钾肥经营效益的回升。
2010年1月26日，盐湖钾肥和盐湖集团股东大会分别通过了盐湖钾肥换股吸收合并盐湖集团的方案。目前两公司的合并方案尚需中国证监会审核通过，随后方可实施。
根据本次年报反映出的公司4季度经营状况以及钾肥行业发展前景，我们小幅上调盐湖钾肥2010、2011年EPS预测至2.37和2.78元，并引入公司2012年EPS为3.08元的预测。我们的预测暂未考虑盐湖钾肥吸收合并盐湖集团的影响(该方案的实施虽然短期内对公司EPS有不到10%的摊薄，但是对于公司长期发展前景的明朗、长期盈利能力和EPS的提升具有重要意义)。
钾肥行业回暖对盐湖钾肥盈利的回升提供有力支持，而吸收合并对公司价值具有重要提升作用，公司经营已经走出低谷，未来将迎接发展的新局，我们维持“推荐”的投资评级。