收集:中国股票市场经济分析网
核心观点：
估值水平不具吸引力
投资机会寄希望于国际经济复苏
投资要点：
软件外包“以人为本”
从海隆软件(002195)三种盈利模式来看，人员是公司业务发展的基础，业务增长需要依靠人员规模的提高。从历史来看，公司收入规模增长与人员规模变化基本同步。
日本经济复苏决定公司业务增长
从短期来看，公司难以取得逆势的发展，未来成长更多的来源于软件外包行业整体回暖后业务的扩张。预计2010 年我国软件外包出口增速将会回升，全年增速有望达到40%左右;海龙软件2010 年人员规模和收入增速达到30%左右。
有望进入持续增长
我们认为国际经济危机在近几十年再次发生的概率很小，软件外包将继续呈现向中国转移的态势，因此，公司有望再次进入持续的增长期。预计2009-2011 年，公司分别实现营业收入2.49、2.93 和3.57 亿元，同比分别增长9.16%、29.79%和17.64%;分别实现归属于母公司净利润2026.69、2950.17 和3655.3 万元，同比分别为下降30.5%，增长45.6%和增长23.9%;对应每股收益分别为0.27、0.4 和0.49 元。
估值水平不具吸引力
与同行业相比海龙软件估值水平偏高，2010 年动态估值水平也不具吸引力。在大盘和行业当前的估值水平下，我们认为公司2010 年合理的动态市盈率区间应该在45~50 倍之间，对应的价值区间为18~20 元/股。
投资机会寄希望于国际经济复苏
尽管公司开始尝试进入欧美和国内市场，但是公司保守的发展战略难以在短期内取得突破性进展，因此公司盈利的复苏基本依赖于日本经济的回暖，日本厂商发包量的提高。如果日本经济未能按预期复苏，公司估值水平存在下降的风险。鉴于行业处于复苏时期，我们暂时维持对公司“中性”的投资评级，一旦2010 年一季度业绩低于预期，我们将下调公司投资评级。