收集:中国股票市场经济分析网
我们预计公司2010、2011年实现净利润36066万元和54861万元，同比增长124.56%和52.11%，对应的EPS为0.82元和1.22元。从估值水平来看，公司2010、2011年PE为20.54X和13.5X。鉴于高成长和低估值，维持公司“推荐”的投资评级。
公司09年业绩下滑接近30%，主要原因在于：一是受猪价不振的影响，屠宰加工业务毛利率出现较大幅度下降，鹏程食品分公司净利润下降71.81%。二是建筑工程业务虽然销售收入大幅增长66.16%，但由于毛利率减少一半以上，鑫大禹建筑工程公司净利润下降40.17%。三是牛栏山酒厂加大宣传力度造成期间费用率出现增加，净利润下降13.77%。四是由于08年出售所持空港股份全部股权获取投资收益0.28亿元，投资收益同比减少0.27亿元。五是由于白酒和房地产在主营业务收入和主营业务毛利润中所占比重增加，营业税金及附加率为增加0.61个百分点，所得税率增加4.26个百分点。
我们认为公司业绩未来大幅增长的动力主要来自于：一是由于牛栏山酒厂产品结构调整战略继续实施和宁城老窖5万吨浓香型白酒产能逐步释放，白酒业务的销售收入仍将保持25-30%左右的增速，毛利率仍有提升空间。二是我们判断猪价上涨趋势可以贯穿今年全年,2011年大幅下滑的可能性也较小。猪价平稳上涨不仅会改善屠宰加工行业的盈利能力，而且由于猪源充足，销售收入的增长也能得到保证，预计公司屠宰加工业务销售收入增速回到5%左右，毛利率回到3-4%。三是佳宇房地产公司的杨镇三期项目和南海花苑项目今年开始销售，预计可为公司贡献18.26亿元的销售收入，结算用2-3年的时间。由于拿地成本较低，房地产业务的毛利率将达到50%左右。四是国际商务中心和花博会预计今年投入运营，新增物业出租收入。五是随着牛栏山酒厂和牵手股份市场控制能力的增强，销售费用率将会稳定下来。
公司1月29日公告非公开增发预案，计划以16.42元/股募集不超过17.28亿元的资金投向牛栏山酒厂研发中心升级改造项目和优质种猪繁育和规模化养殖项目。牛栏山酒厂研发中心升级改造项目旨在保持产量不变，实现6000吨低档白酒向中高档转型。优质种猪繁育和规模化养殖项目旨在利用小店畜禽良种场资源、技术优势，在北京及其周边地区建设9个种猪繁育场。该项目达产后，公司种仔猪出栏量将会新增12.96万头，育肥仔猪35.04万头;新增净利润在1亿元以上。