收集:中国股票市场经济分析网
近期公司发布2009年度报告，拟按2009年12月31日的总股本为基数，每10股派现金1.6元(含税)。同时提出要在2010年发行可转债，募集规模不超过12亿元人民币，共增加60万吨啤酒产能，包括纯生、鲜啤酒和普通啤酒。
公司09年收入实现94.9亿，净利润6.27亿，分别同比增长15.08%和36.03%，其中啤酒业务共实现90.16亿，同比增长16.3%。2009年EPS为0.52元，业绩符合预期。公司2009全年生产和销售啤酒467万千升，扣除托管生产21万千升，股份公司共生产446万千升。相比2008年，公司全年销量共增长11%左右，吨酒价格提升4.5%，主要在于公司产品结构调整所致。我们观察到公司近几年的销量增长主要集中在广东、广西、湖南、江西等新兴开发市场，虽然原有市场增速放缓，但结构调整的力度在加强，这是公司能保持销量增长的同时，又能保证吨酒价格提升的主要原因，同时，我们也发现公司在2009年的吨酒收入终于突破2000元/吨，为2022元/吨。
公司4季度综合毛利率回落至33.7%，拉低全年毛利率水平至39.8%，使得全年毛利率相比2008年仅提高3.12个百分点。2009年公司啤酒业务毛利率达到40.4%，相比2008年仅提升3个百分点。我们此前曾判断，在吨酒价格保持不变，公司仅仅依靠原材料成本降低，在2009年也将促进毛利率提升4个百分点(青岛啤酒提升幅度更高)，这可能与公司原材料采购周期有关，公司称2009年上半年仍旧采用的是高价位大麦，我们估计这个滞后效应将使公司原材料同比降幅推迟到2010年。在毛利率提升3.12个百分点，期间费用率保持稳定的情况下，公司EBIT利润率达到9.49%，相比2008年提升了2.12个百分点，但在所得税率逐年提升的背景下，公司净利润率仅提高了1个百分点，达到6.6%。我们认为公司的净利润率水平仍有较大幅度的提升空间，相比其他啤酒公司仍有潜在上行。
公司计划在2010年实现啤酒销量超过500万千升，相比2009年同比增长12.1%，我们预计2010年公司吨酒价格也将提升4.5%，主要在于结构调整和直接提价所致(公司在2010年初已对北京地区主销的低档产品进行了提价)，在销量增长和提价结构调整的背景下，预计公司2010年啤酒销售额可达到105.62亿，同比增长17.2%，假设其他业务收入不增长，则公司总体营业收入至少增长16.3%。考虑到原材料成本降低，我们认为公司啤酒业务毛利率在2010年仍有提升空间，至少提高1个百分点，我们测算，如果公司综合毛利率提升一个百分点，在销售额增长16.3%的情况下，公司净利润增速将高达30%以上。
公司计划在2010年销量突破500万吨，2015年销量突破800万吨，年均复合增速约10%，我们预计在广东、广西、江西和两湖等市场的快速发展之下，实现销量增长并不是太大问题。我们预计公司未来2年将以利润为中心，考虑到公司在北京、广西、内蒙和两湖地区市场份额较高，公司将以利润为主要考核指标，在此推动下，我们预计公司将会积极推动产品结构调整。我们仍旧坚持在《啤酒行业深度报告：销量增速放缓产品结构调整走出舞台》里的主要观点，产品结构调整是行业性机会，不仅仅只是青岛啤酒一家的机会。
预计公司2010-11年EPS分别为0.65元和0.85元，分别同比增长30%和30%。此外，在可转债融资的背景下，我们预计燕京啤酒今年仍旧是强势股，其业绩有可能超过我们预期，按照啤酒板块的历史估值水平40倍，其目标价可达到25元，仍旧给予“买入”评级。