收集:中国股票市场经济分析网
业绩符合市场预期。2009年，中南建设实现营业收入为56.84亿元，净利润5.64亿元，与借壳上市之前中南报表相比，分别同比增长23%和15%;EPS为1.02元/股，符合市场预期。利润分配预案为每十股转增五股。
公司处于扩张期：09年公司销售收入同比增长50%，得益于公司独特的三、四线大盘模式，预计未来3-5年公司收入和利润的快速增长仍将持续。
一方面，大盘模式杠杆化程度高，能够以少量资金控制住大量资源，因此公司近几年不断增加项目储备，09年新增的青岛和盐城世纪城项目将在10年新开工，使得公司10年新开工面积达到150万平方米，同比增长50%。同时，相对健康的三四线房地产市场，也保证单个项目的销售及开工能维持在相对稳定的水平。预计10-12三年结算收入复合增长率将在35%以上。
另一方面，从二线城市的经验路径来看，三、四城市正在陆续进入一个城市高速发展、房价快速上升的“窗口期”，这使得其在锁定低地价后，能够享受房价和利润率的不断上升。09年公司房地产业务毛利率为37%，预计10-12年三年分别为37%、41%和45%;另外，由于建筑业务收入增速保持在相对低的水平，房地产业务在收入中的占比不断提高，这导致全部业务的毛利率上升更为明显。09年，公司毛利率为25%，预计10-12年分别为28%、32%和35%。
中长线看好，给予“增持”评级。预计10-12年EPS分别为1.21、1.90元/股，对应PE倍数16和10;RNAV为16.9元/股(未考虑海南和南通一级开发项目)，P/RNAV为1.14倍。虽然中南建设从估值上并不具备明显优势，但仍然给予“增持”评级，理由是：(1)三四线城市房地产表现会强于大市，我们盈利预测中假设旧项目的单年消化面积下降20%，但从08年这些市场的经验来说，很可能超预期;(2)高杠杆的拿地模式和出色的建筑背景，决定了中南建筑的周转率、ROE回报和成长性都在二线地产公司中处于领先位置。