收集:中国股票市场经济分析网
一、公司基本情况
明星电力是一家区域能源综合供应企业，其主要收入来源于四川遂宁地区。下属业务包括：电力(地方电网+小水电)、自来水供应、天然气(联营)、宾馆酒店、水电工程等多领域。公司现有水电发电站4座，总装机容量11.558万千瓦，分别为：龙凤水电站(0.658万千瓦)、小白塔水电站(1.6万千瓦)、三星水电站(4.8万千瓦)、过军渡水电站(4.5万千瓦)。
二、财务报表分析
1、收入方面
2009年明星电力营业收入中电力业务收入达到4.33亿元，同比增长15.06%，主要得益于销售电价和销售电量的增长。电力业务占到总业务收入的57%，其次为施工业务(即其子公司四川明星水电建设公司)。施工业务收入为2.38亿元，同比增长120.7%，占09年总收入的31%。施工业务的大幅增长是明星电力实现总营业收入较快增长的主要原因。
2、盈利能力方面
从各业务的营业毛利率的年度变化来看，2009年明星电力的综合毛利率小幅下滑主要是因为收入占比较大的电力业务和施工业务的毛利率分别出现了3.02和4.57个百分点的下降。而从公司的整个营业利润的构成来看，由于施工业务的利润微薄，所以电力业务占到整个营业利润总额的70%以上，电力业务仍是公司主要的利润来源。
3、财务费用方面
从财务费用的变化来看，2009年明星电力的财务费用同比大幅下降主要是因为其加权资金成本下降，一方面09年银行贷款利率同比下降，另一方面，由于公司电力及自来水业务等为其提供了充足的货币现金。总体来说，公司目前资产负债率为45%，有息负债率仅为19%，财务成本压力较小。
4、净利润方面
由于公司参控股多家公司，涉及多个行业，我们进一步将其业务细分，寻找其真正的利润来源。通过下表可以看到，公司虽然投资多个领域，但是实际为公司贡献利润却非常有限。因此，真正对公司权益净利润有重要影响的业务，应该依次为电力(占比约50%)、自来水(占比约25%)、天然气(占比约21%)
5、主要财务指标
从综合财务指标来看，公司09年较08年大幅提升，但是细看会发现，其实扣除09年因为官司了解带来的非经常性损益之后，09年明星电力的ROE仅为7.11%，较08年只是略有好转。不过我们关注到公司在建工程占期末固定资产净值占比大幅提升，这主要是因为公司在09年从岷江水电手中收购了甘孜州康定华龙水利电力46%股权后所带来的苗圃水电站。该电站设计装机容量3万千瓦，总投资1.9亿元，目前已经完工80%，预计2010年投产。这将成为公司未来两年电力业务的主要增长点。
三、投资机会
就电力业务而言，明星电力公司2年内业绩增长主要将来自于其收购的苗圃水电站。当然，我们也注意到公司09年收购了从事有色金属开采的奥深达65.94%股权，但是至少3年内其当前所有的陕西钒矿项目才可能真正贡献利润。公司当前股价较扣除非经常性损益后的净利润的市盈率接近40倍，暂时不给予无评级。