收集:中国股票市场经济分析网
全年业绩滞后反映行业景气，预计明年加速回暖
公司发布2009年年报称，当年销售收入增长4.8%至23.9亿元，归属母公司净利润增长7.4%至1亿元。各项业务毛利率均出现小幅下滑。其09年业绩增速缓慢的主要原因是：1)08下半年和09年初是智能建筑市场的低谷期，公司该业务回款期半年左右，全年业绩滞后反映受行业低谷。2)发电机及电源业务，出口占比较高，受国际地产大萧条影响，业绩下滑。2010年南昌ABB电机厂达产，国际市场需求复苏，该业务将快速回暖。
基于以上分析，我们认为公司的传统业务将会在2010年全面复苏。其应收账款增长39%至10.1亿元，而主要用于原材料采购的预付账款更是增长80%至3.4亿元，均为10年的收入大幅增长埋下伏笔。
国家发力扶植节能，行业迎来历史性大发展
未来3-5年内，包括建筑节能在内的节能产业将会迎来历史性的大发展：1)碳减排压力迫使政府加大节能减排力度。国家2010年节能减排专项资金将较去年增加70%至500亿元，国家将大面积推广节能高效产品，支持节能减排重点工程。预计十二五期间政府将进一步加大投资力度发展节能减排;2)包括建筑节能在内的终端能效技术，因其突出的经济性，而必将成为政府未来3-5年节能减排的首要发展路径;3)节能已成为政府和国企的关键考核指标，“主管领导问责制”和“一票否决制”将有效督促官员和国企领导切实推进节能;4)政府近期将陆续出台针对地源水源热泵、合同能源管理、高效电机等技术的一系列节能产业扶持政策，并可能推出百亿量级的节能服务项目保证金，以真金白银推动节能产业的快速发展。
建筑节能业务完成布局，市场景气的最大受益者
泰豪科技长期布局建筑节能产业，09年更是把握机遇开展针对节能技术和产品的外延式扩张，在建筑节能行业大幅强化龙头地位：1)控股子公司同方人环是国内热泵行业的开拓者和市场龙头，拥有近二十年的行业经验和雄厚的技术实力。国家即将全面落实可再生能源城市示范项目补贴，同方人环是最大的受益者。2)公司合同能源管理的业务模式已经理顺，与国开行的合作很好的解决了合同能源管理的项目融资瓶颈，先进的高频无极灯技术和畅通的融资渠道成为其核心竞争优势。在手订单超过6个亿，预计国家将出台合同能源管理财税补贴，公司将大幅受益;3)公司与松下电工合作，在建筑节能化改造方面提供一体化的解决方案;4)光电建筑公司受益国内BIPV市场快速发展，在手项目充足，预计今年收入过亿元。
相对价值低估，后续政策出台带来催化因素，建议买入
受益建筑节能市场的爆发式增长和行业整合需求，智能建筑业务保持20%的复合增长。公司2010年市盈率26倍，考虑成长性，价值相对低估。如果相关扶植政策年内出台，将提供业绩上调空间。未来三年业绩复合增速50%，公司合理估值35倍，目标价22元，建议买入。