收集:中国股票市场经济分析网
收入微降，净利润提升6倍，业绩基本符合预期。09年公司实现营业收入13.86亿，同比下降1.95%，净利润5370.26万元，同比上升598.58%，EPS0.31元。其中收入增速低于我们之前9%的预期，但销售净利润率高于我们的预期，所以总体业绩基本符合预期。公司正处于盈利能力改善的上升通道中。
单季度收入增长继续提速。第四季度，公司实现营业收入4.33亿，同比增长14.57%，继三季度收入增长转正后，增速再次上升。收入增长的提速主要源于行业景气的恢复和公司渠道的拓展。09年三季度开始，受益于上半年房地产热销的滞后2Q效应和家电下乡的推动，公司主营灶具、烟机和燃气热水器都增长较快;同时公司加快了其渠道升级的步伐，在家电连锁卖场销售占比由上年度的40.52%提升到本年度的44.85%。
盈利的改善主要源于费用率的大幅下降。09年公司的销售费率大幅下降，为21.69%，较上年同期下降3.26个百分点，其中第四季度销售费用率为16%，同比下降了5百分点，单季度销售净利润率达到11.5%。销售费用的大幅下降源于两方面：一方面，营销体系优化改革(公司08年奥运投放广告较多，09年缩减)以及预算控制加强;另一方面，现代企业制度建立过程中，管理层与公司利益逐步统一，公司利润最大化成为主要经营目标。(详见我们2009年11月16日的《华帝股份深度报告》)
经营性现金流增长显著。09年公司经营活动产生的现金流净额为1.9亿，同比增长27202.03%。收入的增长和公司对应收账款风险管理的加强是主要原因。同时，现金流的充裕有效降低了公司的财务费用，09年公司财务费用较上年减少916.03万元，同比下降55.61%。
维持增持评级，短期估值合理。