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第 6 章 着重风险管理的钟士
一:一次失误带来的启示
1987年10月，使投资者难忘的日子，世界股灾，另到投资大众遭到巨额的 损失，同一月份，保罗钟士营的期货基金，突围而出，一个月赢得令人 震惊的62%的增长，钟士买卖方法与众不同，成绩也经常出人头地，过去 五年内每年都以三位数的增长率向前迈进!年中回落幅度甚为轻微，钟士 无论从事任何行业，都是杰出的人才，举例说，作为一为经济，第二年的 佣金收入即已超过一百万美元，1980年秋钟士加入纽约棉花期货市场，作 为独立的出市买卖手，成绩惊人钟士不但赢得数以百万的暴利，而且在出 市买卖的三年半时间之内，只有一个月曾经亏损，1984年以一千美元加入 刁陀基金，四年之后可以变成一万七千四百八十二美元，1987年10月之 后，钟士停止接受新的资金，但无论如何，四年内的丰功伟绩另到财经界 震动一时的英雄人物。入市买卖的时候，钟士经常大声呼喊，但空闲时 候，处处表现出谦谦君子的风度，兼且慈善为怀，捐出大量金钱，堪称现 代的罗宾汉，乐于劫富济贫，钟士与别不同的地方，在于一开始投机买卖 便盈利，避免了辛酸的经验，但入行初期，成绩仍难免暴起暴跌，直至 1979年棉花期货的一个重要的战役，另到钟士深深领会到了风险管理的重 要性，懂得在作战期间，尽量减低可能蒙受的风险，成绩直线上升，可以 取得非常出色而有稳定的盈利，时至今日，风险管理已经成为钟士入市买 卖的首要课题，入市之前，钟士永不考虑可以赢多少，只是关注风险有多 少，入市之后，不论帐面利润多少，钟士都以上日收盘价作为成本价位看 待。因此钟士不但时刻注意每一盘口的风险对于全盘买卖的表现也小心监 管。举例说，某日钟士旗下基金净值如下跌一至两个百分点，钟士及有可 能既即将所有好仓淡仓全部平掉，减低风险，钟士喜欢挂在嘴边的话:入 市容易，出市难。当钟士炒卖不顺手的时候，可以预期他会逐步减低买卖 的数量直至成绩转好为止，如此这般，当钟士表现欠佳的时候，持有合约 的数量自然也维持在最低水平，个别月份，假如出现赤字，钟士都会极力 避免出现两位数以上的亏损，暂时停止买卖在所不惜。总括一句话，投机 买卖，主要注重防守，进攻居次，对于我国谚语:满招损，谦受益钟士也 不敢或忘。
二:启蒙导师
钟士求学期间，无意中看到介绍理查丹尼士英雄事迹的文章，深受鼓动， 体内投机细胞，因而蠢蠢欲动，丹尼士能人所不能，钟士也立志要在投机 市场创出一番事业。
问:丹尼士可以说是阁下的间接老师，但入行始末可否透露一下?
答:丹尼士吸引我投入炒卖行业，1973年大学毕业之后，叔叔介绍我跟随 杜立斯学习期货买卖的投机技巧。
问:杜立斯是何许人也?
答:是当年最大的棉花期货炒家，比如说棉花期货的未平仓合约共有三万 张，杜立斯个人可能买卖三千张合约，大于其他任何炒家的数量，炒卖风 采，令人叹为观止。
问:杜先生主要是套期保值或者是纯粹投机买卖?
答:百分之百投机买卖，杜立斯永远委托自己专用的经纪买卖，因此市场 其他人士可以清楚地道他的盘口。
问:其他炒家全部了解杜立斯持有好仓或者淡仓?
答:完全清楚。
问:对于杜先生的炒卖成绩没有造成不良的影响?
答:绝对没有。
问:理由何在?
答:要升的始终会上升。要下跌的。栏也拦不住。
问:阁下的启蒙导师。不介意公开自己的买卖盘口。你是否毫无保留的接 受?
答:我较为保守。尽量隐藏自己的买卖盘口。无论如何。有经验得出市代 表。可以轻而易举的知道我落的买卖盘口。
问:归根结底。你也认为隐藏盘口。实际上无关重要?
答:非也。举例说。我习惯以三百张合约作为买卖单位。但我会分开几个 经纪落单。某甲经纪可能负责116张。而乙经纪则负责。其余的184张。
问:市势非人力可以扭转之外。杜立斯对你可由其他的教诲。
答:投机买卖市极具竞争性的行业。丝毫不可以放松。起落之间。情绪可 能大受波动。
问:可否将话题转为集中于买卖技巧方面?
答:当你大手买卖的时候。要在市场容许你离场的时间及早脱身。而非等 到你认为需要平仓的最后一刻落盘平仓。
问:在最高价沽出或者最低价买入是否重要?
答:刚刚相反。杜利斯认为在最高价或者最低价的成交量甚为稀疏。因此 不要期望在市势的转折点可以大手买卖。
问:请举实例。
答:假设棉花上一个高价是56.80美元。在56.85聚集大量止损盘。而市场的 买卖价是56.70买入56.75卖出。遇到我刚需要买入平仓的时候。我会毫不 考虑现在56.75买入一半其余一半则等候突破新高时止损。
问:杜立斯是出色的棉花炒家。对阁下影响深远。可否举出一两点以资证 明?
答:杜先生认为当市势表面看来非常强劲。新高之后。再次创新高。往往 是沽空的大好机会。最坚固的时刻。也是脆弱的关头。
问:相反走势理论值得重视。
答:作为一位出色的投机者，相反走势理论是不可缺少的工具。
三:惊心动魄的战役
问:在阁下的多年炒卖生涯当中，可有特别值得一提的战役。
答:有，1979年的棉花市场，影响我一生。
问:前因后果，清细说端详?
答:当时我是期货经纪，持有四百张7月份棉花合约，高低价则维持在82至 86美仙之间。每次期棉下跌至82美仙左右，我都会场市买入，某一天，棉 花跌破底价之前，下面摆设的止损盘人尽皆知，因此我误以为自己已经， 雨过天晴，棉花可能出现较大幅度的反弹。
问:决定再次买入多张合约?
答:我刚在买卖圈子之外，勇猛的大叫:八十二点九十买入一百张。以当时 的成交量而言是一个极大的买入盘口。
问:后果如何?
答:持有最后现货的经纪奔跑而至:我沽出一百张。换言之，一口气便了 断。
问:一口价买入100张7月份棉花合约，有什么重大意义?
答:意义深远，第一，对手强劲，做好准备交货，当时7月份棉花比10月份 升水四美仙。 第二，在82美仙至86美仙形成徘徊区域，将会向下突破， 度量下跌目标 78美仙。
问:阁下即时发现已经身陷险境?
答:我意识到7月份棉花即将下跌至78美仙，而我将会成为陪葬品，当时手 上好仓合约共有六百张，及一口价成交一百张。
问:你即时决定需要平仓?
答:我决定要反手沽空。
问:是否立即行动?
答:事态严重，不得不立即处决，我通知经纪尽快沽空棉花合约，在六十 秒之后，棉花市场宣布跌停板而我只可以沽出二百二十张合约。
问:其余的好仓如何处理?
答:次日棉花在此低开100点开出，我继续全力抛售，但沽出150张合约之 后，棉花期货再次跌停。
问:最后如何了断?
答:当我沽出最后的好仓合约，改为少量淡仓时，价位已经比我发现入市 错误的时候低了四美仙。
问:阁下反应敏捷，仍然伤痕累累，此役究竟在何处出错?
答:第一，投机市场不可议程英雄，第二，切莫过量买卖，以当时户口净 值衡量，我不该一次买入600张棉花期货合约，该役我共输去资金约六至 七成，意志大受打击，几乎想脱离投机市场。
四:改变投机态度
问:1979年棉花战役，另到你毕生难忘，当时你入行多久?
答:三年半。
问:战绩如何?
答:颇为成功，大部分客户均有所斩获，由于生意额水涨船高，我是公司 重要一员。
问:若一开始即投资1万美元胜负如何?
答:经过棉花战役仍有三倍的利润。
问:换一句话说，直至棉花期货战役为止，你的长期信徒仍然属于胜利 者。
答:对，棉花一役实在太过惊心动魄，我情不自禁的责问自己:蠢蛋，为什 么要孤注一掷，自寻苦果?
问:塞翁失马，焉知非福，该役可有积极性意义?
答:当然有，我开始明白纪律及资金管理的重要性。在半途而废的边缘， 我下定决心，继续奋斗下去。
问:买卖方式有何改进?
答:尽量放松，从容应付，买卖之余，不忘娱乐自己，买卖逆手的时候立 即离场，入市正确继续作战，总而言之，尽量减少受压力的折磨。
问:注码方面是否减少?
答:不再过量投机适可而止。
问:心态方面，是否也有所改变?
答:以前贪胜不知输，次役之后，入市之前赢多少已非重要的问题，首先 要考虑的是危险有几多。 史惠加访问美国多位投机奇才，不约而同的对于止损盘都极为重视，认为 止损盘是不可缺少的工具，下面是钟士的意见。
问:入市之前，阁下是否一定事先知道在什么价位止损?
答:心中摆下止损盘，一到价便立即平仓，义无反顾的平仓止损。
问:一个单独买卖的部署可有定下最高冒险的界限?
答:我喜欢通盘计算，因为所有买卖均互相未因果不可以独立处理。
问:然则，如何控制炒卖的风险?
答:美日早上，我都会议户口净值作为起点，尽量做到每日都有进帐，总 而言之，上一日的收市价便是今日入货成本，因为，即使帐面利润可观， 我仍然步步为营，小心翼翼的进行买卖。
问:每日损益是否根据同一规则管理?
答:风险管理势头及行业内重要课题，不容忽视。
问:每月可以容许忍受的损失是多少?
答:最多可以容忍损失10%，举例来说，7月份，已经输去6.5%的资金，我 只容许再输去3.5%的资金，超过此一界限，自动停止买卖。
问:换一句话说，你不愿意在一个月内见到两位数以上的赤字?
答:绝对正确。
问:无论如何，都不会破戒?
答:矢志不渝。
五:小心驶得万年船
钟士过人之处，其中一点在于利用相反走势理论，在市势的转折点买入或 沽出，同一时间，每次买卖钟士均会摆设止损盘。因此在试图沽出的时 候，经常出现下列情形，在高位沽出摆下止损盘，市价创下新高，止损平 仓，再次沽空，再次止损，周而复始。对于上述情况，重视的处理原则， 可以从下列访问纪录知悉。
问:一个单独的买卖构思，你可以容许止损几次，才放弃继续摸顶的游戏?
答:直至我改变初衷为止。
问:注码方面，又如何处理?
答:每次被止损之后，下次入市的注码自然减细。因此当买卖不顺手的时 候，买卖全额逐渐缩细。
问:表现最差劲的时候注码最细?
答:对，否则难以保存实力。
问:可有其他重要的买卖规则?
答:永远不可加死码，输钱的时候，减低注码，赢钱的则不妨增加买卖数 量。
问:重要数据宣布前夕，是否应大举入市?
答:在我控制范围以外的时间，我不会贸然入市买卖，假如今日，宣布举 足轻重的经济数据，局势未明亮之前，投入大量资金，实际类似赌博智者 不为也。
问:持有输钱的合约，如何是好?
答:如果感到不安，便是即时立昌，离场之后神智清醒，有利于重新部署 出击。
问:钟士投机买卖极为成功，多年战斗下来，累计利润极为可观，但对于 每日买卖，仍然非常小心处理，丝毫不敢掉以轻心，钟士明了投机买卖是 的长远的斗争，不可呈英雄，不可自满，对自己的能力，经常要发出问 号。如临深渊，如履薄冰，才是正确的作战态度。只要你稍稍觉得自己英 雄盖世，充满飘飘然的感觉。下一个战役便会另你一败涂地，打胜仗之后 切莫，因为自己预测准确而不可一世，信心固然重要，但要防范因太过自 信而误事，钟士另外重要买卖规则。 一，在任何价位入市也不重要，每日都要以当时的形势，重新衡量是否应 该继续持有合约。 二，以上日的收市价作为今日的入市价位看待。 三，投机买卖首先要注意坚固后防，先稳守后图出击。 四，每日对手上持有的合约，假设已经出错，小心摆设止损盘，如此这 般，可以控制风险。 五，经过上述，小心部署之后，入市买卖便会全无压力感，可以尽量享受 人生。 六，入市正确，固然可以顺水推舟，买卖稍不如意，由于早有脱身的计 划，两者均不会造成困扰。 总而言之，经过多年成功的经验，钟士对于投机卖，仍然不会踏入过分自 信的陷阱，钟士说[相对于初入投机行业的时间，我觉得自己的胆子越来 越小，我知道在投机市场立足，长期性的如临深渊，如履薄冰的心情作 战，是必要的。
六:绝不缅怀过去
问:据闻阁下每日均与各主要市场的炒家通电话，假如与该等出色炒家对 立，可否感到不安?
答:当然会，与赢家掰手腕，并非是赏心乐事，与出色的炒家闲谈，可以 避免成为对头人。
问:对于阁下入市策略，不会造成混乱的局面?
答:绝无问题。
问:假设你看淡石油后市，而七成以上出色的炒家则看好，如何处理?
答:非常简单，可以耐心等待沽空的机会，举例说，直至上星期三，原有 价位持续上升，由于我所认识最好的石油炒家继续看好，因此我按兵不 动，然后市价突然停顿不前，而改为炒家表示暂时洗手不干，栽培合理好 消息层出不穷，我知道抛空的机会来临，便大手沽空。
问:后果怎样?
答:大获全胜。
问:市面的投资顾问，你认为何人表现较为出色?
答:马田史域及戴维斯，柏澈特。
问:柏澈特，美国波浪理论大师?
答:对，柏澈特是最出色的机会主义者。
问:何解?
答:柏澈特的波浪理论分析市势，多年来预测准确。同时可利用波浪理论 提供低风险高回报的入市机会。
问:阁下炒卖成功，与波浪理论可曾拉上关系?
答:波浪理论的入市方法，经常可以提供，较佳的风险报酬比率，是我炒 卖成功的重要因素。
问:阁下炒卖成绩辉煌，能人所不能，其他炒家及少能够达到你的级数， 究竟成功与失败最重要的差别何在? 答:我想最重要的一点，在于自己不缅怀过去，已经成为历史的事情绝不 会困扰我将来继续作战的决定。
问:可否作进一步解释?
答:举例说，三秒钟之前我入市决定证实是错误的，我会毫不犹豫的立即 止损离场，然后，专心的研究下一步应该采取的行动。
问:对于市场，不可以意气用事?
答:要绝对冷血对待，不可带有任何感情。
问:阁下说绝不缅怀过去，假如两日前你曾发表对某市场走势意见，会否 影响你入市决定?
答:市场千变万化，每次入市买卖必须以最新的形势小心分析衡量，以前 所作的任何评论可以不理。
问:换一句话说，对于以前作出的评论可以不理。
答;对，这是我炒卖成功的重要因素。
问:理由何在?
答:可以避免太过于主观固执而误事，另一方面，海口天空，任你飞翔， 每日均小心翼翼的对未来发展作出慎密的估计，可以确保不会因疏忽而错 失良机。
问:昨日之事不足以介怀，每一日都是新机会的挑战。
答:分析正确。
七:神机妙算
问:阁下管理的基金日益膨胀，金额太大是否造成困扰?
答:以增长百分率衡量，自然难以要求继续以三位数的比率大步向前迈 进。
问:你已经不再接受新客户?
答:不得不割爱，事实上很久以前我已不再接受新的资金。
问:保罗你曾担任经纪及基金人的角色。两者优劣点应该如何分析?
答:我已经完全脱离赚取佣金的经纪行业，同时兼任经纪与基金经理，实 际上在利益的冲突，假设你同时岗位的工作，客户炒输了，你仍然得到佣 金的收益，在这种情况下，工作的压力感较轻但对于客户而言明显不公 平。
问:纯粹担任基金管理人，情况又如何?
答:我必须炒赢，才可以得到报酬，万一炒输了，不但花红没有着落，本 人更赔上营业费用，明刀明枪完全靠真功夫创出一番天地。
问:富于挑战性的工作?
答:乐此不疲。
问:阁下私人资金是否投入自己旗下管理的基金对自己投信任的一票?
答:个人资产净值的85%已经存放在我管理的基金之内，我相信世界上最安 全的地方，同时，上述安排可以时刻提醒自己要步步为营，保守及坚固后 防卫为人为己两蒙其利。
问:87年10月世界股灾，是灾难性的日子，一般投资者都谈虎色变，据悉 当时阁下反获大利，请问其中奥妙?
答:世界股市瀑泻的一个星期，是我投机生涯中最具有刺激性的时刻。
问:将快乐建立在他人的痛苦之上?
答:优胜劣汰，而且部署妥当不同应变计划，兵来将档足以应付不同的形 式的金融恐慌。
问:87年10月19日感觉如何?
答:当时是星期一，我们清楚知道股市灾难性下跌情形与1929年股市暴跌 前两日，如出一辙，根据1929年的模式，我们准确的捕捉到该次股灾的机 会，沽空期指而大获全胜。
问:在什么时间平仓?
答:就在股灾当天1987年10月19日收市的时间。
问:大部分盈利均来自抛空期指。
答:非也，债券的利润也相当可观，在股灾发生当天，我们买入历来最大 手笔的债券好仓，当日债券波幅极大，另到自己也开始怀疑买入债券是否 安全的做法。
问:结果如何?
答:联邦储备局最后决定放松银根，债券狂升，另到我赢到漂亮的一仗。
八:授与受同样令人喜悦
问:其他出名炒家，喜欢开班受徒，阁下曾否效法，将投机心得传受于第 二代?
答:义不容辞。
问:动机何在?
答:我二十一岁时投身炒卖行列，幸得名师指点。得益非浅，因此内心感 觉，应该将一技之长，传受给有缘份的人。
问:成绩如何?
答:部分成绩甚为突出，部分则未如理想。
问:投机成败是否雨天份有关?
答:以前相信两者关系不大，大经过训练班的经验，我开始感到天分事实 上非常重要。
问:看来训练班令你感触良多。
答:对，我知道自己最大的弱点在于过分乐观，包括以为可以轻而易举的 令到他们也踏上成功之路。
问:对于其他出入行的炒家，阁下可以提供什么忠告?
答:不可只集中注意力去赢取金钱，如何保障手上财富其实更加重要。
问:十年或者十五年以后，阁下是否会在投机圈子之内继续作战?
答:除此之外，别无其他更值得我留恋的挑战。
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