收集:中国股票市场经济分析网
2010年证券行业将呈现良好的发展态势，经纪、投行、自营、资产管理等业务均可获得较好收益。在风险部分释放的背景下，我们认为，券商股的预期收益将大于风险。同时，融资融券和股指期货推出在即，这将引发证券上市公司的价值重估，而这或成为其股价上升的催化剂，我们给予证券行业“推荐”的评级，综合而言，建议投资者关注中信证券、海通证券、招商证券、华泰证券、光大证券、国元证券等。
四项业务收入保障全年业绩
经纪业务虽然金融改革不断深化，金融创新层出不穷，但并未改变证券公司的基本盈利模式。2010年证券公司“靠天吃饭”的情况仍无法得到很大改观，“经纪为王”将在较长的时期内保持，我们预计2010年券商的整体经纪业务收入将同比增长10%-15%，主要的驱动因素将来源市场容量的增长及金融创新活动带来的交易量的提升。
投行业务宏观经济和资本市场的快速回暖推动了中国证券公司投行业务的复苏。从2009年7月开始，IPO重新恢复，仅仅5个月，IPO的数量就达到了111家，实际融资规模近2000亿元。同时，债券市场快速扩容，使得债券也成为投行业务的重要利润来源。2009年承销企业主体债券规模达8638.34亿元，同比大幅增长77.90%.2010年较大的股权融资规模也将成为券商重要的利润来源。我们预计，2010年包括IPO、增发、配股和可转债在内，中国证券市场的总体融资额度将达到7000-8500亿元。尽管这会使中国股市承受较大压力，但是承销业务收入却是证券公司的重要利润来源。总体而言，我们预计如果证券市场能够延续2009年下半年以来的融资速度，券商的投行业务增速将达到50%.
资产管理业务截至2009年末，运营中的集合理财产品管理本金总额达到1227亿元。
不过，券商资产管理业务还处于起步阶段，管理资产规模仍然较小，而在以收管理费为主的盈利模式下，资产管理业务对券商业绩的贡献率依然较低。
自营业务自营业务曾是证券公司重要的收入来源，2009年券商在自营方面的表现业绩并不理想。我们预计券商的自营业务将维持现状，并不会出现很大的改观。2010年中国证券市场震荡加剧，证券公司的风险偏好下降。在自营业务中，权益投资所占比例将有所下降，总体而言，我们认为，2010年自营业务对证券公司总利润的影响不大。
制度创新推动券商股价值重估
我们认为，融资融券和股指期货这两项重大制度创新，将成为2010年中国证券上市公司重要的股价催化剂。
融资融券融资融券对于完善A股市场的基础性制度建设至关重要，做空机制的增加，长期有利于市场的稳定健康发展，并降低市场波动；短期来看，融资融券推出预期明确后，将有利于推动市场向上。
由于参与融资融券的品种是市场中规模较大、盈利较强、基本面较好的大盘蓝筹股，因此，推出融资融券将提升蓝筹股的市场需求，提升蓝筹股的流动性溢价，从而强化投资者的价值投资理念。而蓝筹股需求的上升所带来的直接后果就是推动大盘上涨，增加市场短期波动。同时，融资融券作为一种全新的信用交易模式，将带来证券公司盈利模式的转变，并将有效改善证券公司的传统业务结构模式。根据对国外投行收入结构的研究，融资融券作为一种风险相对较低的业务，在收入结构的总占比基本保持在14%-30%之间。另外，融资融券还将带来市场交易量的大幅度提升。
如果分析中国大陆投资者的交易行为，我们有理由更为乐观。根据中国在权证创设后的发展历史经验判断，我们预计一旦实施融资融券，由此带来的增量收入占比有可能达到20%-30%.
股指期货中长期来看，股指期货对股市的影响是中性的。根据对各国股指期货推出后市场走势的研究，其中欧美市场推出股指期货后呈涨势，香港也呈现涨势，而日本推出后一年左右的时间也仍保持涨势，但随着泡沫经济的破灭，转入了长期的熊市，而韩国、台湾股指上市后不久就呈现出下跌，主要是受到东南亚金融危机的影响。因此，股指期货并没有改变市场的长期运行趋势，对股市而言，股指期货只是一个外生变量。
短期而言，股指期货将加剧市场波动。在股指期货推出预期明确后，短期对市场的影响主要有两个方面：一是股市存量资金的阶段性分流，由于资金进入门槛较高，估计开始阶段分流量不会很大。二是在市场估值水平偏低或合理的情况下，现货投资的机构投资者如基金为了掌握一定的定价权，可能会增加对沪深300成分股的配置；与此同时，股指期货将使基金公司推出更多的沪深300指数基金，从而使大盘股需求上升，从而导致市场资金结构的调整，这有利于市场风格向大盘股转化，从而推动股指上涨。
我们认为，监管层出于审慎的原则，将逐步地、稳健地推动融资融券和股指期货的开展，并在运行中不断进行制度的完善。而随着制度的不断演进，预计未来这两项创新将成为证券公司的重要利润支柱。基于对融资融券和股指期货影响的乐观预期，我们预测2010年上市券商的收入将同比增长10%-15%，利润同比上升20%-30%，则券商股的合理动态PE应该达到25倍。
关注四类投资机会
我们认为融资融券和股指期货对证券业的影响巨大而深远，因而给予证券行业“推荐”的评级，并看好目前券商股的投资机会。在品种选择方面，我们建议投资者重点关注四类公司。
其一是龙头券商股。以中信证券、海通证券为首的龙头券商股是我们长期看好的投资品种，未来可以充分受益于证券业的繁荣。中信证券2010年动态PE仅为14.45倍，同时PB也是券商股中最低的，我们认为其价值被低估。同时，海通证券作为上海市政府重点扶持的金融企业，可以充分受益于上海作为国际金融中心的历史机遇。
其二是资本金雄厚的证券公司。由于融资融券的规模与净资本呈相关性，在投资策略上，我们建议选择资本金实力雄厚的上市公司，建议投资者关注海通证券、光大证券、华泰证券、招商证券、国元证券，而这几家证券公司的一个共同特征是都在近两年进行了IPO或增发，资本实力雄厚，现金流非常充沛。
其三是估值偏低的券商股。目前不少上市券商股的动态市盈率都在20倍以下，如中信、海通、宏源、华泰、国元证券，均低于市场平均的估值水平。
其四是次新股，建议投资者关注接近或者跌破发行价、公司基本面良好、竞争力较强的次新券商股，如光大证券、招商证券、华泰证券等，这些个股中的大资金被严重套牢，未来存在着较大的交易性机会。
综合而言，建议投资者关注中信证券、海通证券、招商证券、华泰证券、光大证券、国元证券等。